煤炭开采行业月报：需求疲软是本轮煤价下行的最核心因素

煤炭开采 需求疲软是本轮煤价下行的最核心因素 事件：国家统计局公布2025年12月份能源生产情况。 证券研究报告行业月报 2025年03月18日 增持（维持） 12月原煤产量同比77。据国家统计局数据，12月份，规上工业原煤 产量77亿吨，同比增长77，增速比上年12月份加快35个百分点；日均 产量1297万吨。展望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅55006000万吨，同比增长约1213，增速较2024年继续放缓。 12月原煤进口076亿吨，同比21。2025年12月，我国累计进口煤 炭76119万吨，较去年同期的74520万吨增加1599万吨，增长21。展 望2025年，参考普氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气 行业走势 20 12 4 4 12 20 煤炭开采沪深300 替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在385亿吨左右，同比下滑49。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格 出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解，预计全年进口量较2024 年变化不大。 12月火电降幅扩大，同比58。12月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降13；日均发电2529亿千瓦时，同比增长04。分品种看，12月份，规上工业风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓， 火电降幅扩大。其中，规上工业火电同比下降58，降幅比上年12月份扩大32个百分点；规上工业水电增长45，增速放缓10个百分点；规上工业核电增长77，增速放缓37个百分点；规上工业风电增长104，增速加快38个百分点；规上工业太阳能发电增长274，增速放缓11个百分点。 12月粗钢产量同比15。根据国家统计局数据，2025年12月粗钢产量 16630万吨，同比下降15。截至2025年3月14日当周，247家样本钢厂 日均铁水产量2306万吨，同比上涨44。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在12001250元吨附近”。截至本周，焦煤价格已跌至1250元吨我们预估的底部附近。当前虽然宏观预期较弱，市场信心不足，但一方面下游钢厂利润尚可，铁水产量仍有一定增长空间；一方面，根据我们此前发布的《成本上市煤企全解析》报告测算，当前价格下，国内部分焦煤企业或已陷入亏损状态，存在减产可能。因此，我们预计短期煤价偏稳运行。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略。“绩优则股优”。重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，正在办理控股股东变更的安 源煤业亦值得重点关注。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达510亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 202403202407202411202503 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinminggszqcom 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyugszqcom 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziminggszqcom 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqigszqcom 相关研究 1、《煤炭开采：久违大涨的背后》20250316 2、《煤炭开采：中国煤炭进口政策复盘》20250316 3、《煤炭开采：煤价“一飞冲天”or“昙花一现”》 20250309 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866HK 中国秦发 买入 008 007 029 049 288 1246 301 176 601088SH 中国神华 买入 300 288 279 275 1270 1288 1327 1347 601225SH 陕西煤业 买入 219 209 226 241 1130 963 890 834 601898SH 中煤能源 买入 147 145 161 179 900 715 641 579 600985SH 淮北矿业 买入 231 197 222 242 670 705 628 574 601001SH 晋控煤业 买入 197 171 153 158 650 723 811 785 601918SH 新集能源 买入 081 084 096 112 980 832 730 626 600546SH 山煤国际 增持 215 149 165 175 620 737 663 627 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1生产：12月原煤产量同比774 2进口：12月原煤进口同比215 3需求：12月火电降幅扩大，同比586 4投资建议8 风险提示8 图表目录 图表1：12月原煤产量同比77（万吨）4 图表2：12月原煤日均产量1297万吨（万吨）4 图表3：12月原煤进口076亿吨，同比21（万吨）5 图表4：12月规上发电量同比增长04（亿千瓦时）6 图表5：12月火电发电量同比下降58（亿千瓦时）6 图表6：12月水电发电量同比增长45（亿千瓦时）6 图表7：12月风电发电量同比增长104（亿千瓦时）6 图表8：12月核电发电量同比增长77（亿千瓦时）7 图表9：12月太阳能发电量同比增长274（亿千瓦时）7 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）7 图表11：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）8 图表12：2025年12月粗钢产量同比15（万吨）8 1生产：12月原煤产量同比77 12月原煤产量同比77。据国家统计局数据，12月份，规上工业原煤产量77亿 吨，同比增长77，增速比上年12月份加快35个百分点；日均产量1297万吨。展 望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅55006000万吨，同比增长约1213，增速较2024年继续放缓。 图表1：12月原煤产量同比77（万吨）图表2：12月原煤日均产量1297万吨（万吨） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2进口：12月原煤进口同比21 12月原煤进口076亿吨，同比21。2025年12月，我国累计进口煤炭76119 万吨，较去年同期的74520万吨增加1599万吨，增长21。展望2025年，参考普 氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在385亿吨左右，同比下滑49。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下 滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解，预计全年进口量 较2024年变化不大。 图表3：12月原煤进口076亿吨，同比21（万吨） 资料来源：海关总署，CCTD，国盛证券研究所 3需求：12月火电降幅扩大，同比58 12月火电降幅扩大，同比58。12月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降13；日均发电2529亿千瓦时，同比增长04。分品种看，12月份，规上工业风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大。其中，规上工 业火电同比下降58，降幅比上年12月份扩大32个百分点；规上工业水电增长45，增速放缓10个百分点；规上工业核电增长77，增速放缓37个百分点；规上工业风 电增长104，增速加快38个百分点；规上工业太阳能发电增长274，增速放缓11 个百分点。 图表4：12月规上发电量同比增长04（亿千瓦时）图表5：12月火电发电量同比下降58（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表6：12月水电发电量同比增长45（亿千瓦时）图表7：12月风电发电量同比增长104（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表8：12月核电发电量同比增长77（亿千瓦时）图表9：12月太阳能发电量同比增长274（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 12月粗钢产量同比15。根据国家统计局数据，2025年12月粗钢产量16630万 吨，同比下降15。截至2025年3月14日当周，247家样本钢厂日均铁水产量2306 万吨，同比上涨44。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在12001250元吨附近”。截至本周，焦煤价格已跌至1250元吨我们预估的底部附近。当前虽然宏观预期较弱，市场信心不足，但一方面下游钢厂利润尚可，铁水产量仍有一定增长空间；一方面，根据我们此前发布的《成本上市煤企全解析》报告测算，当前价格下，国内部分焦煤企业或已陷入亏损状态，存在减产可能。因此，我们预计短期煤价偏稳运行。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面： （1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 图表11：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）图表12：2025年12月粗钢产量同比15（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 4投资建议 “绩优则股优”。重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，正在办理控股股东变更的安源煤业亦值得重点关注。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达510亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示 在建矿井投产进度超预期。 受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加速，导致建设周期缩短，产量 释放速度超过预期。 下游需求不及