煤炭开采行业周报：需求何时启动是当前阶段的核心矛盾

本周行情回顾： 中信煤炭指数3142.92点，下跌1.31%，跑输沪深300指数0.35pct，位列中信板块涨跌幅榜第26位。 重点领域分析： 动力煤：重点关注后市非电需求启动情况。节后，产地煤矿陆续复产，供应逐步向好，但需求端情绪低迷，叠加中下游环节库存高 位，煤价承压下跌。截至2月3日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1160元/吨左右，周环比-65元/吨。产地方面，榆林 区域多数复工煤矿尚未达到正常产量水平，整体供给有限，山西及内蒙地区煤矿生产已恢复接近年前水平。价格方面，陕西地区需求 表现一般，市场仍呈现供需两弱状态；内蒙区域市场情绪较好，价格运行稳中略偏强；山西部分区域兑现长协为主，目前市场煤发港 倒挂明显，导致贸易商采购不积极。港口方面，中北方港口库存整体偏高，叠加非电企业复工缓慢，市场需求延续低迷。价格走势偏 弱的情况下，市场悲观情绪蔓延，采购多以观望为主，致报价承压继续走低。下游方面，节后下游企业逐渐复工复产，终端开工逐步 上行带动煤耗需求小幅释放，叠加北方寒潮影响依旧，电厂日耗也快速回升，但考虑到部分电厂有长协煤和进口煤补充，市场煤整体 需求表现一般。整体而言，随着节后主产地中小矿陆续复产，产地供应持续恢复，销售大部分以保供及下游刚需为主，坑口煤价稳中 偏弱运行，但由于港口煤价跌幅远高于坑口，港口发运倒挂严重，致部分贸易商已暂停发运，或进一步影响港口调入。此外，正月十 五过后，化工、水泥等非电企业开工负荷有望逐步提升至正常水平，届时补库需求有望带动市场煤需求进一步释放，从而对煤价形成 一定支撑。 焦煤：市场弱稳运行，等待终端需求启动。本周，产地煤矿多数已复工复产，供应量持续回升，但下游焦企利润不佳，生产以消耗厂 内原料库存为主，补库需求暂缓，叠加贸易商考虑市场风险多以观望为主，煤矿出货不顺，部分煤矿库存小幅积累，需求疲软。截至 2月3日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，产地煤矿多数已复工复产，炼焦煤供应量持续回升。进口蒙煤 方面，随着春节假期结束，下游贸易企业陆续复工，本周口岸通关量稳步回升，日均通关恢复至850车以上，同时随着贸易商陆续复 工，本周口岸蒙煤询盘报价增多，成交氛围有所好转。需求端，焦企考虑成本问题，当前整体补库积极性不高，部分少量采购，市场 情绪延续偏弱。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，考虑到正月十五过后，随着钢厂复产范围扩大，带动部分 焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下 游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲 观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：焦钢博弈继续，市场平稳运行。近期，焦钢博弈延续，焦炭供需格局边际向好，且盈利状况欠佳，多数焦企对焦炭继续降价有 抵触情绪。供应端，年后原料煤价格下跌缓慢，且多数焦企仍有一定高价煤库存，利润修复较为缓慢，生产积极性一般，供应端产量 短期暂难有明显回升。需求端，钢厂在需求预期推动下复产节奏较快，铁水产量持续回升，日耗增加，同时春节期间由于运力问题导 致钢厂到货情况不佳，厂内库存下降，钢厂补库需求增加。综合来看，随着节后钢厂需求快速启动，部分钢厂采购积极，焦企库存开 始下降，供需格局边际向好，预计短期内焦炭市场或将暂稳运行。后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市 场的影响。 投资策略。煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅 0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场 双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。此外，市场对煤价预期过于悲观，大部分认 为煤价将从此转势，2023年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供 需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价 形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见报告《估值修复不会缺席， 矛盾难解，价格或存惊喜》）。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协 占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、 山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：重点关注后市非电需求启动情况 1.1.1.产地：产地复工加速，煤价走势略有分化 本周，产地复工提速，但不同地区进度有异致煤价表现分化。产量方面，榆林区域多数复工煤矿尚未达到正常产量水平，整体供给有限，山西及内蒙地区煤矿生产已恢复接近年前水平。价格方面，陕西地区需求表现一般，市场仍呈现供需两弱状态；内蒙区域市场情绪较好，价格运行稳中略偏强；山西部分区域兑现长协为主，目前市场煤发港倒挂明显，导致贸易商采购不积极。截至1月27日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报1080元/吨，周环比持平，同比偏高145元/吨。 陕西榆林Q5500报1191元/吨，周环比持平，同比偏高239元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：库存高位，需求延续低迷 本周，港口库存整体偏高，叠加非电企业复工缓慢，市场需求延续低迷。价格走势偏弱的情况下，市场采购倾向暂时观望，致报价承压继续走低。 环渤海港口方面：本周（1.28~2.3）环渤海9港日均调入183万吨，周环比增加13万吨；日均调出167万吨，周环比增加2万吨。截至2月3日，环渤海9港库存合计2684万吨，周环比增加119万吨，较去年同期偏高1149万吨，较2021年同期偏高1115万吨。 下游港口方面：截至1月13日，长江口库存合计450万吨，周环比减少2万吨，同比偏高110万吨；截至2月3日，广州港库存合计202万吨，周环比增加25万吨，较去年同期偏高67万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力周转有限，运价平稳运行 本周（1.28~2.3），部分港口因大风封航，运力周转受限，环渤海9港锚地船舶数量日均87艘，周环比减少60艘，船运需求释放不及预期，运价平稳运行。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：节后日耗快速反弹，电厂库存历史高位 节后逐渐复产推升日耗上行。本周，节后下游企业逐渐复工复产，终端开工逐步上行带动煤耗需求小幅释放，叠加北方寒潮影响依旧，电厂日耗也快速回升，但考虑到部分电厂有长协煤和进口煤补充，市场煤整体需求表现一般。展望后市，预计正月十五后，化工、水泥等非电企业开工负荷有望逐步提升至正常水平，届时补库需求有望带动市场煤需求进一步释放。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤价延续弱势，进口存利润空间 本周，全球海运煤需求进入淡季，市场气氛冷清，放标较少，印尼煤需求延续疲软，进口煤价继续承压下行。截至2月3日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收77.3美元/吨，周环比下跌9.6美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收100.6美元/吨，周环比下跌8.6美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收128.1美元/吨，周环比下跌7.8美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：关注后市非电需求启动情况 节后，产地煤矿陆续复产，供应逐步向好，但需求端情绪低迷，叠加中下游环节库存高位，煤价承压下跌。截至2月3日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1160元/吨左右，周环比-65元/吨。产地方面，榆林区域多数复工煤矿尚未达到正常产量水平，整体供给有限，山西及内蒙地区煤矿生产已恢复接近年前水平。价格方面，陕西地区需求表现一般，市场仍呈现供需两弱状态；内蒙区域市场情绪较好，价格运行稳中略偏强；山西部分区域兑现长协为主，目前市场煤发港倒挂明显，导致贸易商采购不积极。 港口方面，中北方港口库存整体偏高，叠加非电企业复工缓慢，市场需求延续低迷。价格走势偏弱的情况下，市场悲观情绪蔓延，采购多以观望为主，致报价承压继续走低。 下游方面，节后下游企业逐渐复工复产，终端开工逐步上行带动煤耗需求小幅释放，叠加北方寒潮影响依旧，电厂日耗也快速回升，但考虑到部分电厂有长协煤和进口煤补充，市场煤整体需求表现一般。整体而言，随着节后主产地中小矿陆续复产，产地供应持续恢复，销售大部分以保供及下游刚需为主，坑口煤价稳中偏弱运行，但由于港口煤价跌幅远高于坑口，港口发运倒挂严重，致部分贸易商已暂停发运，或进一步影响港口调入。 此外，正月十五过后，化工、水泥等非电企业开工负荷有望逐步提升至正常水平，届时补库需求有望带动市场煤需求进一步释放，从而对煤价形成一定支撑。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：市场弱稳运行，等待终端需求启动 1.2.1.产地：产地供应恢复，煤价弱稳运行 节后焦煤供应恢复。本周产地煤矿多数已复工复产，供应量持续回升，截至2月3日监测，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比增加80.3万吨至562.6万吨。 焦企采购积极性有限，焦煤价格弱稳运行。节后，钢厂开启焦炭第三轮提降，焦企现多处于亏损状态，对焦煤以刚需采购为主，补库积极性偏低，悲观情绪蔓延。截至2月3日： 吕梁主焦报2300元/吨，周环比持平，同比偏低150元/吨。 乌海主焦报1900元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏低400元/吨。 柳林低硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏低330元/吨。 柳林高硫主焦报2130元/吨，周环比上涨30元/吨，同比偏低220元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：上游被动累库，下游延续去库 本周，产地煤矿复产供应回升，但下游焦企利润不佳，以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，叠加贸易商考虑市场风险多以观望为主，煤矿出货不顺，部分煤矿库存小幅积累，下游延续去库节奏。总体来看，总库存1844万吨，周环比减少70万吨，同比偏低926万吨。其中： 港口炼焦煤库存126万吨，周环比增加25万吨，同比偏低266万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存875万吨，周环比减少49万吨，同比偏低429万吨。 247家钢厂炼焦煤库存843万吨，周环比减少46万吨，同比偏低232万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图