宏观经济宏观月报：内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值

1-2月国内经济增速约5.1%，高于全年目标值。核心观点包括：

• 经济增速：1-2月国内经济增速约5.1%，高于全年目标值。生产端方面，工业和服务业生产同比均有所回落，建筑业小幅拉升。需求端方面，消费和投资同比较上年12月上升，其中投资环比创2017年以来同期新高水平，显示内需延续回暖修复态势；出口同比明显回落，但环比仍处于2015年以来同期偏高水平，表明出口仍保持较强的韧性但抢出口效应明显减弱。
• 经济问题：2024年消费对中国经济增长的拉动作用显著减弱，最终消费对GDP的贡献罕见地被净出口反超。这一困局源于“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环，即工业品价格持续下跌叠加财政收入紧张，迫使政策通过挤压服务业收入来维持工业激励，导致服务业增长乏力，进而抑制居民收入和消费需求。
• 解决方案：2025年，中国有望通过三方面举措打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环：（1）财政发力：2025年政府将明显扩张赤字规模，激励工业部门的生产和投资不再依赖服务业的成本转嫁，同时刺激服务业的供给和需求；（2）优化工业结构：推动工业部门低效落后产能退出，减缓恶性价格竞争局面，减轻财政紧张压力；（3）提振关键群体消费：积极改善公务员及事业单位从业人员的薪资与信心，通过收入增长释放消费潜力。
• 研究结论：2025年中国消费大概率出现显著修复，从而支持国内经济运行在5.0%左右的合理范围内。
• 关键数据：
  • 1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%
  • 1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%
  • 1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%
  • 1-2月货物进出口总额同比下降1.2%
  • 1-2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%
• 通胀情况：1-2月国内CPI延续弱势，PPI同比继续上升。1-2月CPI累计同比为-0.1%，PPI累计同比为-2.2%。2月CPI环比为-0.2%，PPI环比为-0.1%。
• 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。