纯碱周报：检修供应减少 光伏需求走强 低位偏强对待

检修供应减少光伏需求走强低位偏强对待 2025年3月16日 纯碱周报 报告要点： 3月份检修影响比较大，远兴、金山、兴化、冷水江、南碱、井神、和邦、和友、德邦、海化等厂在检修减量状态，远兴、金山体量较大，日产降低至927万吨天，重碱495万吨天左右。骏化80万吨产能四月份存检修计划、实联120万吨产能45月存检修计划。 隆众统计3月浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均有增长，浮法玻璃增加 2600TD，光伏玻璃增加7872TD。 浮法玻璃前期点火产线引板。光伏玻璃近期库存迅速下滑，价格抬升，产线增加，堵窑口恢复。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW470GW，对应日熔量93101万吨），当前逐渐恢复到9万吨附近，后续仍然存在复产预期。12万吨的光伏玻璃增量对应20004000吨天的重碱消耗量。关注光伏玻璃需求何时增长带动补库。当前光伏玻璃库存较高，关注去库速率。 成本端，动力煤维持低位，部分地区小幅抬升。原盐价格下降。联产法氯化铵价格抬升，综合利润转好。 库存结构看，总库存维持高位，上游库存下滑，但是大部分集中在西北地区，中游库存增加，下游库存稍有补库。近期库存减少，一方面是供应降量，一方面是中游需求持续。 估值，现货送到1450，盘面1420附近波动，近期上游去库，需求终端有增量，预计向下空间有限。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taorcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hhcyqhcomcn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 11现货市场表现：价格平稳检修兑现上游去库3 12期货市场表现：低位震荡4 二、纯碱供需情况6 21国内纯碱供需情况6 211国内纯碱供应：检修兑现供应下滑6 212国内纯碱库存：受检修影响上游去库7 223成本、利润：利润小幅变动8 214国内纯碱需求：3月需求增长9 215库存分布预估和短期重碱供需平衡预估12 一、市场表现 11现货市场表现：价格平稳检修兑现上游去库 03合约进入交割月后逐渐回归。当前沙河送到1450，期现交割库出库 14001410。价格相对合理，盘面平水期现价格。 3月份检修的影响依旧是比较大的，远兴、金山、兴化、冷水江、南碱、井神、和邦、和友、德邦、海化等厂在检修减量状态，远兴、金山体量较大，日产降低至927万吨天，重碱495万吨天左右。骏化80万吨产能 四月份存检修计划、实联120万吨产能45月存检修计划。 供大于需的局面短期出现收窄，3月份整体虽然依旧过剩，但过剩量有限，大概率由期现补库带动上游持续去库。据了解，部分下游厂家同样存在补库动作。中下游齐齐补库下，库存格局将呈现上游去库，中游补库，下游补库的状态。去库对价格有支撑，但是部分厂上游订单水平略微下滑，存在让利出货的可能。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元吨） 2021 2022 2023 20242025 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 010202110323050606150725090310191128 2021 2022 2023 20242025 4200 3200 2200 1200 010202110322050506140724090210181127 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 2700 2200 250 200 150 100 1700 50 1200 0 基差 重碱 轻碱 期货价格 3000 2500 2000 1500 1000 500 400 300 200 100 0 100 200 2403 2404 2405 2406 2407 2408 2409 2410 2411 2412 2501 2502 2503 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 12期货市场表现：低位震荡 上个月由于检修预期拉动上涨的03合约，进入3月份后慢慢期现回归至合理水平。检修兑现后现货价格无明显波动，05合约跟随回落，基差报价维持05平水至0530左右。 03合约下周进入集中交割，单月注销，仓单减少，新仓单会在04、05兑现。交割库库存增加153万吨至4523万吨。 现货送到1450，盘面1420附近波动，近期上游去库，需求终端有增量，预计向下空间有限。 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元吨）图6：基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20232024 2025 010202130324050706170729090710271206 2000 20232024 2025 1500 1000 500 0 500 010202130324050706170729090710271206 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 2021 2024 2022 2025 2023 15000 10000 5000 0 010202110322050506140724090210191128 安阳万庄 135047 河北一三三 处567 20 河北中储 95033 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱0105价差（单位：元吨）图10：纯碱0509价差（单位：元吨） 2023 2024 2025 300 100 100 300 2023 2024 2025 300 100 100 300 010203040506070809101112 020204030706090807171616 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：纯碱0901价差（单位：元吨）图12：商品曲线 2023 2024 2025 300 100 100 300 010203040506070809101112 020204030706090807171616 20250314 两个月前 一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 1700 商品曲线 1200 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 21国内纯碱供需情况 211国内纯碱供应：检修兑现供应下滑 本周纯碱产量6795万吨，环比减少184万吨，跌幅264。其中，轻质碱 产量31万吨，环比减少072万吨。重质碱产量3695万吨，环比减少112 万吨。 3月份检修的影响依旧是比较大的，远兴、金山、兴化、冷水江、南碱、井神、和邦、和友、德邦、海化等厂在检修减量状态，远兴、金山体量较 大，日产降低至927万吨天，重碱495万吨天左右。骏化80万吨产能四 月份存检修计划、实联120万吨产能45月存检修计划。 2021 2022 2023 20242025 55 45 35 25 15 010102260506071509231202 2021 2022 2023 20242025 35 30 25 20 15 010102260506071509231202 图13：重碱产量单位：万吨图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2021 2022 2023 20242025 80 70 60 50 40 010102260506071509231202 20212022 2023 100 90 80 70 60 010102260506071509231202 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2020 2023 2021 2024 2022 累计同比右轴 120 100 20000 8919321967096829737 80 6735 7498116 2 15000 60 5346 5986 10000 40 3192 1376 5000 20 0 0 010203040506070809101112 2020 250 2023 2021 2024 2022 累计同比右轴 0 200 20 150 5053 4483 12206 100 1038640 87 90 3824 5888 7173 50 6631181 21739084 60 0 80 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 212国内纯碱库存：受检修影响上游去库 隆众本周统计，国内纯碱厂家总库存17352万吨，较周一减少036万吨，跌幅021。其中，轻质纯碱8472万吨，环比增加072万吨，重质纯碱8880万吨，环比减少108万吨。较上周四减少247万吨，跌幅140。其中，轻质纯碱8472万吨，环比减少081万吨；重质纯碱8880万吨，环比减少166万吨。 交割库库存4523万吨，环比增加153万吨。 库存结构看，总库存维持高位，上游库存下滑，但是大部分集中在西北地区，中游库存增加，下游库存稍有补库。近期库存减少，一方面是供应降量，一方面是中游需求持续。 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 2021 2022 2023 20242025 200 150 100 50 0 010102280505071409221201 2021 2022 2023 150 2024 2025 100 50 0 010102280505071409221201 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2024 2022 2025 2023 100 80 60 40 20 0 010102280505071409221201 2021 2024 2022 2025 2023 20 15 10 5 0 010102280505071409221201 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 223成本、利润：利润小幅变动 成本端，动力煤维持低位，部分地区小幅抬升。原盐价格下降。隆众数据：氨碱法纯碱理论利润5142元吨，环比增加01元吨。 联碱法纯碱理论利润（双吨）为26010元吨，环比增加6650元吨。联产法氯化铵价格抬升，综合利润转好。 图23：动力煤（单位：元吨）图24：合成氨（单位：元吨） 2021 2022 2023 20242025 1500 1300 1100 900 700 500 010202110322050506140724090210181127 2021 2024 2022 2023 2025 5000 4000 3000 2000 010202110322050506140724090210191128 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元吨）图26：原盐（单位：元吨） 202120222023 2000 2022 2024 2023 2025 1500 1000 500 0 010202110322050506140724090210191128 20242025 600 500 400 300 200 010202110322050506140724090210181127 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元吨）图28：重碱联产法成本（