玻璃纯碱2023年度投资策略：玻璃供应减少需求改善，纯碱供需双强

期货研究报告|商品研究 玻璃供应减少需求改善纯碱供需双强 ——玻璃纯碱2023年度投资策略 •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 玻璃纯碱产业链：玻璃需求主要是房地产 期货研究报告|商品研究 3、纯碱、玻璃产业链玻璃物料玻璃需求 物料 副产品氯化铵 联碱法：盐氨 氨碱法：盐石灰石燃料、水 天然碱矿 纯碱产业物料 联碱法44%氨碱法50%天然碱矿6% 玻璃边角料回收废玻璃 库存波动进出口 51.9%平板玻璃11.4%无机盐7.8%日用玻璃7.3%洗涤剂2%氧化铝 硅 砂 纯 挥芒萤 碱 散硝石 72%75%房地产需求12%汽车需求9.5%出口 房地产相关 全国玻璃需求比例备注 新屋配套39%房地产需求包括：建筑门窗玻璃需求 存量房翻新17% 装修、家具、家电17%双层真空隔热玻璃，镀膜玻璃， Low-E玻璃，镜子，隔断，玻璃门 汽车12%挡风夹胶玻璃、侧门钢化玻璃 出口9.50% 其他6.50%太阳能超白玻璃、电子产品屏幕、盖板 资料来源：招商期货 玻璃供大于求库存高利润差 玻璃周度K线走势图（单位：元/吨） 期货研究报告|商品研究 纯碱周度K线走势图（单位：元/吨） 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 1、玻璃全年下行。中间的小反弹是2022春节后受益于信贷刺激，房地产商-工程商-玻璃深加工-玻璃贸易商产业链货物、资金流通加速，产业链集中补库，迎来一波去库价格反弹。但随后房地产需求弱，上海疫情影响需求和物流，弱需求是主要矛盾，库存反季节性累积，现货持续下跌 2、纯碱整体强势，年初反弹，年中回落，年末再度反弹 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 玻璃产量(日熔量)玻璃产量增速 20022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 玻璃持续亏损，上游已经看到减产冷修迹象 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 房地产新开工同比河北玻璃价格 3500 3000 2500 2000 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 商品房销售面积:期房:累计值商品房销售面积:现房:累计值 2008-11-012012-05-012015-11-012019-05-01 -20.0% -40.0% -60.0% 1500 1000 65% 60% 55% 2005-08-01 2009-02-01 2012-08-01 2016-02-01 2019-08-01 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 决定玻璃行情的主要矛盾，就是房地产,何时回暖很难判断 •政策刺激力度很大，“十六条”，“第二只箭”，“保交楼、保主体”陆续出台，预计明年房地产不会继续恶化 •目前期房销售占比下滑，从88%下滑到83%，使得房地产“快拿地”“高周转”“高杠杆”模式被迫降速，未来需求可能转向二手房 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 在产日熔量玻璃实际产能增速 189,000 179,000 169,000 159,000 149,000 139,000 129,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 202 玻璃产线新点火冷修复产汇总(吨/天) 2Q 0Q 12020Q32021Q12021Q3202 2Q 12023 2013/01/102016/01/102019/01/102022/01/10 -10,000 -12,000 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 先说结论，预计明年玻璃还将大规模冷修减产 因为库存高企，三季度前上游对金九银十需求还有期望。后市希望落空，冷修将加速 目前冷修力度，已经超过2020年一季度，疫情最困难的时期。虽如此，但后面冷修可能会更多 预计明年年底，玻璃产线将减产1-1.1万吨，产能回到15万吨/天左右 2022平板玻璃窑龄结构 2020玻璃燃料结构 其他 20% 天然气 40% 煤制气 24% 2022玻璃燃料结构 其他 19% 煤制气 10% 天然气 59% 石油焦 12% 石油焦 16% 5年 8年 8-10年 10年以上 5年以下 37% 8-10年 26% 5-8年 25% 10年以上 12% 以下5- 资料来源：WIND，招商期货 玻璃产业有两点特点，决定了明年还将继续冷修 比 资料来源：WIND，招商期货 2011-2013年需求好，玻璃大量投产，到目前窑龄已经接近10年，占 12%，还有约1.95万吨，都有冷修需求 燃料结构，政策要求，天然气占比提升19%，玻璃生产成本大幅度提升 出口 汽车 15% 新屋配套 36% 装修、家具、家 电 18% 新屋配套 存量房翻新 存量房翻新 17% 装修、家具、家电汽车出口 其他 其他 6% 8% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 房地产新开工同比河北玻璃价格 3500 3000 2500 20.0% 0.0% 2008-11-012011-09-012014-07-012017-05-012020-03-01 -20.0% -40.0% -60.0% 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 玻璃需求主要是房地产，包括新屋配套、存量房翻新用玻璃、装修家具家电用玻璃从历史表现看，房地产是决定玻璃走势的主要矛盾和驱动 2000 1500 1000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 总人口出生人数线性(出生人数) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 40% 30 20 10 0 -1 中国抚养比中国商品房销售额增速 % % % % 1960-03 0% 1969-03 1978-031987-031996-032005-032014-03 0% 30 40 50 60 70 80 00-290 1949195819671975198419932001201020192027 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 房地产需求除了和出生人口、工业化城市化进程高度相关之外，和人口抚养比也高度契合中国已经进入人口结构拐点步入老龄化国家，未来房地产需求大概率见顶 160 140 120 100 80 60 日本抚养比OECD实际房价指数:季调:日本 160 40 140 45 120 50 55100 6080 6560 美国抚养比OECD实际房价指数:季调:美国 45 50 55 60 65 40 1960-031969-031978-031987-031996-032005-032014-03 704070 1960-031969-031978-031987-031996-032005-032014-03 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 参考日本和美国，人口抚养比走到拐点，老龄化加速之后，房地产均迎来需求回落的下行周期日本在1990年代，美国在2002，分别迎来22年和10年的房地产回落周期. 美国是移民国家，有持续不断的年轻高素质移民补充，年龄结构相对其他国家健康，房地产恢复起来也比较快，中国不具备大规模接受移民的基础，因此未来的局势可能更多借鉴日本 政策项目 中央层面中央政治局会议首提“保交楼”，要求“用足用好政策工具箱” 国务院鼓励地方灵活运用政策工具，做好稳需求、保交房工作部委、地方定调：楼市泡沫化势头实质性扭转，良性循环意义重大 保交楼：推出“保交楼”专项借款，引导商业银行提供配套融资稳需求：降低首套房贷利率，支持特刚性和改善性住房需求 从保项目到保房企：接连发布“三只箭”,全面恢复房企发债、贷款融资渠道底线"不走老路":不能再大规模刺激房地产，不宜引导房价进一步上涨 资料来源：新闻整理，招商期货 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 建筑 交通工业 中国美国日本 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 节能玻璃中中空玻璃产量呈逐年上升趋势：建筑窗墙比基本达到20%~25%，追求美观、阳光和通透、安全、节能，玻璃占比逐步提升，玻璃在整个门窗系统中占据了重要位置，承担着室内外温度连接、通风换气、透光等重要作用。中空玻璃、真空玻璃能有效提升门窗系统的保温隔热效果，降低能耗，优化能源利用率。柔性热塑间隔中空玻璃是近年来国内兴起的一种新的中空玻璃品种，因其具有间隔条塑形灵活、散单生产高效、成品节能性能优异等优点，已成为家装玻璃领域的重要组成部分 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 100% 每平米玻璃使用量（单位：吨/平米） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013201420152016201720182019202020212022E 国内外LOW-E玻璃使用比例 中国波兰德国美国 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 节能玻璃中中空玻璃产量呈逐年上升趋势：建筑窗墙比基本达到20%~25%，追求美观、阳光和通透、安全、节能，玻璃占比逐步提升，玻璃在整个门窗系统中占据了重要位置，承担着室内外温度连接、通风换气、透光等重要作用。中空玻璃、真空玻璃能有效提升门窗系统的保温隔热效果，降低能耗，优化能源利用率。柔性热塑间隔中空玻璃是近年来国内兴起的一种新的中空玻璃品种，因其具有间隔条塑形灵活、散单生产高效、成品节能性能优异等优点，已成为家装玻璃领域的重要组成部分 目录 contents 01玻璃供减需求改善 02纯碱供需双强 03总结和展望 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 中国纯碱产能产量 产能产量纯碱表需增速 3000 9%2500 8% 7%2000 6% 5%1500 4% 3%1000 2% 1%500 0%0 煤制气玻璃利润纯碱利润 1,200 200720092011201320152017201920212023E -1% 2016-01-082018-01-082020-01-08 -500 2022-01-08 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 纯碱2023年投产量很大，且上游利润很高，2023年供应增速很高 •纯碱新产能2022有金山化工30万吨，德邦60万吨。2023年初有连云港碱业120万吨复产，年中远兴能源350万吨第一期投产 •纯碱上游长期利润很好，投产积极性高 预期：2023年底，纯碱产能增加到3900万吨左右,增速巨大 2023纯碱新产能 工艺 产能 备注 Q1 Q2 Q3 Q4 连云港碱业 氨碱法 130 2023年四季度 16.25 金山化工扩产 联碱 30 预计2023年1月 3.75 3.75 7.5 7.5 远兴能源 天然碱 500 投产，预计2023年6月 50 100 江苏德邦 氨碱法 60 2023年一季度 15 15 15 15 金山化工扩产 联碱 200 2023年四季度 10 2022投产增量检修损失变动 0 50 0 增量 820 18.75 18.75 122.5 148.75 增速 2.7% 2.