纯碱周报：维持低位偏强对待

维持低位偏强对待 2025年3月23日 纯碱周报 报告要点： 供应端，本周纯碱产量6523万吨，环比减少272万吨，跌幅4。其中，轻质碱产量3048万吨，环比减少052万吨。重质碱产量3476万吨，环比减少220万吨。大厂检修预计在下周告一段落，短期供小于求的偏紧格局将发生改变。 需求端，浮法玻璃和光伏玻璃投产增加，需求端有起色，近期买货量较大。 库存，本周国内纯碱厂家总库存16878万吨，较周一减少402万 吨，跌幅233。其中，轻质纯碱8472万吨，环比减少033万吨，重质纯碱8406万吨，环比减少369万吨。近期将维持去库的格局。成本利润，波动有限。 估值，现货波动，盘面区间震荡为主，接下来关注大厂供应恢复后现货价格会不会下调带来的现货指引。 当前情绪较好，1400以下成交不错，盘面持仓过高，向下空间有限，低位震荡，需谨慎。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taorcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hhcyqhcomcn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 11现货市场表现：检修将告一段落3 12期货市场表现：低位震荡3 二、纯碱供需情况5 21国内纯碱供需情况5 211国内纯碱供应：检修兑现供应下滑5 212国内纯碱库存：去库6 223成本、利润：利润小幅变动7 214国内纯碱需求：3月需求增长9 215库存分布预估和短期重碱供需平衡预估11 一、市场表现 11现货市场表现：检修将告一段落 3月份大厂检修的影响，逐渐告一段落。大平衡表将重新回到供大于求的格局。 不过从库存来看，我们认为本月会维持去库格局。盘面下跌后以中游库存出货为主，短期有压制。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元吨） 2021 2022 2023 20242025 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 010202110323050606150725090310191128 2021 2022 2023 20242025 4200 3200 2200 1200 010202110322050506140724090210181127 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 2700 250 200 2200 150 100 1700 50 1200 0 基差 重碱 轻碱 3000 2500 2000 1500 1000 期货价格 500 400 300 200 100 0 100 200 2403 2404 2405 2406 2407 2408 2409 2410 2411 2412 2501 2502 2503 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 12期货市场表现：低位震荡 上周盘面继续下行，中游低价出货形成压制，但是现货送到价格维持在 1450附近，现货波动有限。整体来看，我们认为盘面将维持区间震荡为 主，向下关注中游出货情况，和上游厂家报价情况，向上不支持，大平衡表过剩不改。近期情绪较好，建议反弹空配。 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元吨）图6：基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20232024 2025 010202130324050706170729090710271206 2000 20232024 2025 1500 1000 500 0 500 010202130324050706170729090710271206 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 2021 2022 2023 20242025 15000 10000 5000 0 010202110322050506140724090210191128 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱0105价差（单位：元吨）图10：纯碱0509价差（单位：元吨） 2023 2024 2025 300 100 100 300 2023 2024 2025 300 100 100 300 010203040506070809101112 020204030706090807171616 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2023 2024 2025 300 100 100 300 010203040506070809101112 020204030706090807171616 图11：纯碱0901价差（单位：元吨）图12：商品曲线 19000100一周前一月前两个月前三个月前半年前 一年前 1700 商品曲 1200线 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 21国内纯碱供需情况 211国内纯碱供应：检修兑现供应下滑 本周纯碱产量6523万吨，环比减少272万吨，跌幅4。其中，轻质碱产 量3048万吨，环比减少052万吨。重质碱产量3476万吨，环比减少220 万吨。装置检修，供应下降。 骏化80万吨产能四月份存检修计划、实联120万吨产能45月存检修计划。 2021 2022 2023 20242025 55 45 35 25 15 010102260506071509231202 2021 2022 2023 20242025 35 30 25 20 15 010102260506071509231202 图13：重碱产量单位：万吨图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2021 2024 2022 2025 2023 80 70 60 50 40 010102260506071509231202 20212022 2023 100 90 80 70 60 010102260506071509231202 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2020 2023 2021 2024 2022 累计同比右轴 120 100 20000 8919321967096829737 80 6735 7498116 2 15000 60 5346 5986 10000 40 3192 1376 5000 20 0 0 010203040506070809101112 2020 250 2023 2021 2024 2022 累计同比右轴 0 200 20 150 5053 12206 4483 100 1038640 87 90 3824 5888 7173 50 6631181 21739084 60 0 80 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 212国内纯碱库存：去库 隆众本周统计，本周国内纯碱厂家总库存16878万吨，较周一减少402万吨，跌幅233。其中，轻质纯碱8472万吨，环比减少033万吨，重质纯碱8406万吨，环比减少369万吨。较上周四减少474万吨，跌幅273。其中，轻质纯碱8472万吨，环比持平；重质纯碱8406万吨，环比减少474万吨。 交割库库存4325万吨，环比198万吨，中游出库为主。 库存结构看，下游开始买货，上游和中游去库。中游库存压力减小。 2021 2024 2022 2025 2023 200 150 100 50 0 010102280505071409221201 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 202120222023 2024 2025 150 100 50 0 010102280505071409221201 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2022 2023 20242025 100 80 60 40 20 0 010102280505071409221201 2021 2024 2022 2023 2025 20 15 10 5 0 010102280505071409221201 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 223成本、利润：利润小幅变动 成本端，动力煤维持低位，部分地区小幅抬升。原盐价格下降。 隆众数据：中国氨碱法纯碱理论利润5233元吨，环比减少090元吨。中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为25910元吨，环比下跌1元吨。 图23：动力煤（单位：元吨）图24：合成氨（单位：元吨） 2021 2024 2022 2025 2023 1500 1300 1100 900 700 500 010202110322050506140724090210181127 2021 2024 2022 2025 2023 5000 4000 3000 2000 010202110322050506140724090210191128 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元吨）图26：原盐（单位：元吨） 2000 2022 2024 2023 2025 1500 1000 500 0 010202110322050506140724090210191128 2021 2024 2022 2025 2023 600 500 400 300 200 010202110322050506140724090210181127 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元吨）图28：重碱联产法成本（单位：元吨） 2021 2022 2023 20242025 2000 1900 1800 1700 1600 1500 010102260506071509231202 2021 2024 2022 2023 2025 1500 1000 500 010102260506071509231202 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 211 214 217 2110 221 224 227 2210 231 234 237 2310 241 244 247 2410 2021 2024 2022 2025 2023 2000 1500 1000 500 0 500 010102260506071509231202 20212022202320242025 2500 1500 500 500 010102260506071509231202 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 214国内纯碱需求：3月需求增长 隆众统计3月浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均有增长。 浮法玻璃前期点火产线引板。光伏玻璃近期库存迅速下滑，价格抬升，产线增加，堵窑口恢复。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别 的预期（430GW470GW，对应日熔量93101万吨），当前逐渐恢复到9 万吨附近，后续仍然存在复产预期。12万吨的光伏玻璃增量对应2000 4000吨天的重碱消耗量。关注光伏玻璃需求何时增长带动补库。当前光伏玻璃库存较高，关注去库速率。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）右轴 2000