2月社融金融数据点评：银行行业：政府债支撑社融提速

2025年3月17日 行业报告 银行 看好维持 银行行业：政府债支撑社融提速 2月社融金融数据点评 事件：3月14日，中国人民银行发布2025年2月社融金融数据。 观点总结：12月社融同比多增，存量社融增速升至82，主要贡献在于今年政府债靠前发力。而实体贷款投放偏弱，一方面是1月储备项目大额投放有所 透支、2月信贷需求较弱，另一方面，也有化债置换的影响。M1增速环比放 未来36个月行业大事： 无 行业基本资料占比 缓，企业存款活化进程仍然偏慢，居民存款定期化延续。展望全年，在积极财 政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长；企业、居民融资需求修复尚待观察，叠加隐债置换扰动，预计信贷增速低于社融。点评： 1、社融：政府债支撑社融增速环比提升至82。12月社融新增929万亿， 同比多增132万亿；政府债券为主要多增贡献，贷款增量同比基本持平。存量社融同比82，环比提升02pct。具体来看：（1）12月社融口径人民币贷款新增587万亿，同比多增526亿。2月单月新增065万亿，同比少增033万亿；或与2月化债置换进程有所加快，1月银行前置投放、储备项目有所透支有关。（2）12月政府债券新增239万亿，同比多增149万亿。2月单月新增17万亿，同比多增11万亿；其中特殊再融资债新增近8000亿、占比46，国债、其他地方债新增分别占25、29。政府工作报告明确全年新增政府债务规模1186万亿，叠加2万亿特殊再融资置换债券，后续政府债将维持快速扩张态势，支撑社融增长。 2、信贷：前两个月贷款同比略少增，2月信贷小月、增速回落符合预期。 2月金融数据口径人民币贷款新增101万亿，同比少增044万亿，贷款同比增速较1月放缓02pct至73。12月贷款新增614万亿，同比少增023万亿。分部门来看： 企业：12月同比小幅多增，主要贡献来自票据融资、短贷，中长贷同比少增。 12月企业贷款累计新增582万亿，同比多增039万亿；其中，中长贷、短贷分别新增4万亿、207万亿，同比6000亿、800亿；票据融资3456亿，同比9044亿，银行存在票据冲量倾向。2月企业贷款新增104万亿，同比少增5300亿；主要是2月化债置换进程加快，1月前置投放、储备项目有所透支有关。2月末票据转贴现利率下行反映实体信贷需求偏弱。 居民：12月居民贷款同比少增，主要拖累是经营贷。12月居民贷款新增547 亿，同比少增3347亿，整体投放仍相对偏弱，拆分看主要是经营贷同比少增。当前居民需求回暖的基础仍不稳固，仍需观察政策落地效果、房价企稳和居民资产负债表修复进程。 （1）中长贷：12月居民中长期贷款3785亿，同比少增1449亿；主要拖累是中长期经营贷同比明显少增，而消费贷同比小幅多增。据存款类金融机构 信贷收支表，12月居民中长期消费贷、经营贷分别1962亿、1622亿，同比315亿、2150亿。从前两月地产销售情况来看，二手房销售好于新房（30大中城市新房成交面积1329万方、同比少55万方；17城二手房成交面积1858 万方、同比多542万方），后续居民按揭贷款需求回暖持续性有待观察。 股票家数48106 行业市值亿元132751641365 流通市值亿元91517461155 行业平均市盈率63 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 银行 沪深300 390 267 145 22 101 223 318615912121039 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 02125102905linjldxzqnetcn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 01066554013tianxydxzqnetcn 执业证书编号：S1480521070003 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融提速2月社融金融数据点评 （2）短贷：12月居民短贷3238亿，同比少增1898亿；主要拖累也是经营贷。据存款类金融机构信贷收支表，12月居民短期消费贷、经营贷分别3239亿、559亿，同比117亿、1873亿。短期消费贷减少符合居民春节前后奖 金发放、居民现金流充裕、偿还短期负债的季节规律。我们判断，年初以来经营贷同比少增，一方面是需求偏弱；另一方面是2024年以来经营贷不良出现波动，银行存在主动收紧经营贷审批、投放的情况。 3、存款：M1增速小幅放缓；M2平稳，主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢。2月M1（新口径）同比增长01，增速环比放缓03pct；测算M1（老口径）同比185、仍低于去年12月水平，反映企业存款活化进程偏慢。据 存款类金融机构信贷收支表，2月居民活期存款减少189万亿，定期存款增加 25万亿；企业定期存款减少101万亿，活期存款仅增加012万亿。M2同比增长70，增速环比持平。2月人民币存款新增442万亿，同比多增346万亿；主要是财政存款、非银存款增长126万亿、283万亿，同比分别多增 164万亿、167万亿。 投资建议：展望2025年，在稳增长政策下，预计银行资产规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。 我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 P3 东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融提速2月社融金融数据点评 图1：2月末社融同比82，环比上升02pct图2：12月社融新增929万亿，同比多增132万亿 15 13 11 9 7 社融存量同比增速（剔除政府债）社融存量同比增速 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 2024年12月2025年12月 1902 1905 1908 1911 2002 2005 2008 2011 2102 2105 2108 2111 2202 2205 2208 2211 2302 2305 2308 2311 2402 2405 2408 2411 2502 5 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图3：12月新增人民币贷款614亿，同比少增2300亿图4：2月末国股行票据贴现利率下行 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 2024年12月2025年12月 转贴国股贴半年国股转贴国股贴3M国股 2（4） 2 16 12 08 04 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 0 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：2月末新口径M1同比01，增速环比下降02pct图6：12月人民币存款新增874万亿，同比多增23万亿 15 10 5 0 5 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 10 旧口径M1增速新口径M1增速M2增速 2024年12月2025年12月 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融提速2月社融金融数据点评 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 银行行业：宏观政策定调积极，风险预期有望持续改善 20250305 行业普通报告 银行行业：息差降幅收窄，资产质量保持稳健4Q24行业数据详解 20250224 行业普通报告 银行行业：单月信贷增量创新高，开门红超预期1月社融金融数据点评 20250217 行业普通报告 行业普通报告 银行行业：盈利稳中向好，资产质量稳健 13家上市银行业绩快报点评 银行行业：理财规模接近30万亿，增配同业存单、减配存款 2024年理财市场年度报告点评2024年理财市场年度报告点评 20250211 20250121 点评 行业深度报告 银行业2025年投资展望：价值增强，静待花开 20241217 行业普通报告 银行行业：政府债支撑社融，M1增速继续回升11月社融金融数据点评 20241216 行业深度报告 银行业2025年投资展望：价值增强，静待花开 20241213 行业普通报告 银行行业：M1增速环比改善，财政资金加快使用10月社融金融数据点评 20241112 公司普通报告招商银行（600036SH）：扩表速度环比提升，全年净利润增速回正2024年业绩20250116 快报点评 公司普通报告 宁波银行（002142SZ）：信贷维持高增，费用管控较好2024年三季度报告点评 20241101 公司普通报告 杭州银行（600926SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长2024年三季报点评 20241022 行业普通报告银行行业：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势12月社融金融数据20250115 公司普通报告平安银行（000001SZ）：零售业务调优结构，存款成本持续改善2024年三季报点20241021 评 评 公司普通报告 杭州银行（600926SH）：盈利延续高增，资产质量优异2024年半年报点评 20240902 公司普通报告 宁波银行（002142SZ）：规模继续高增，净息差有韧性2024年半年报点评 20240830 公司普通报告 常熟银行（601128SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先2024年半年报点评 20240822 公司普通报告光大银行（601818SH）：注重结构优化，资产质量平稳2024年半年报点评20240905 公司普通报告邮储银行（601658SH）：净息差韧性较强，资产质量保持稳健2024年半年报点20240905 公司普通报告江苏银行（600919SH）：盈利实现平稳增长，对公贷款投放强劲2024年半年报20240819 点评 公司普通报告平安银行（000001SZ）：净利润保持正增长，中期分红方案落地2024年半年报点20240819 评 公司普通报告邮储银行（601658SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业2024年一季报点20240508 评 公司普通报告常熟银行（601128SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先2024年一季报点评20240430 公司普通报告招商银行（600036SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳2023年年报点20240328 评 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融提速2月社融金融数据点评 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。20