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银行业“量价质”跟踪（十一）：稳居民信贷诉求上升，贷款定价趋于理性

金融 2025-03-17 王鸿行东海证券庄晓瑞

核心观点：2月金融数据显示，受1月信贷透支影响，实体信贷边际放缓，但政府融资显著支撑社融增速。居民信贷创五年新低，稳居民信贷诉求上升。M2增速稳定，M1增速放缓，关注3月财政资金下沉影响。银行稳息差动机强，贷款定价趋于理性。
政府融资驱动社融回升：2月新增政府债券1.69万亿元，占新增社融75%，社融增速回升至8.20%。政府债务增速远超社融目标，为信贷需求提供对冲空间，社融或呈“前高后低”走势。
企业及个人信贷放缓：2月实体经济贷款新增6506亿元，同比少增3267亿元。企业一般信贷放缓明显，短期及中长期贷款分别少增2000亿元和7500亿元；票据融资多增4460亿元。居民信贷减少2741亿元，受住房、消费需求偏弱影响。
后续信贷方向：聚焦优化结构，居民领域向消费、经营性信贷倾斜，对公领域向科创、绿色、小微企业信贷倾斜。稳居民信贷诉求上升，财政贴息及监管政策体现迫切性。
货币供给分析：M2同比增长7.0%，M1同比增长0.1%。财政性存款分流效应明显，非银存款驱动M2稳定。M1增速放缓与企业、居民融资放缓相符，关注3月财政资金下沉影响。
贷款定价趋于理性：2月企业贷款加权平均利率约3.3%，个人住房贷款加权平均利率约3.1%，与同期政策利率相符。银行稳息差动机强，促进贷款定价理性。
货币政策与息差：宏观经济依赖宽松货币政策，降准及结构性工具落地优先，对息差相对友好。存贷联动成熟，息差压力趋缓。预计2025年息差下行压力小于2024年。
投资建议：关注稳定分红与复苏潜力，建议关注国有大行及头部中小银行。中长期资金入市、政策支持估值修复、消费投资修复缓解风险。
风险提示：城投、房地产资产质量恶化；贷款利率单边下行致息差收窄；信用卡、经营性贷款风险上升。