银行业“量价质”跟踪（十四）：政府融资驱动社融较快增长，贷款边际放缓

投资要点

• 事件背景：中国人民银行公布4月金融数据，社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5%。企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%。
• 信贷边际放缓：4月实体经济人民币贷款新增844亿元，同比少增2505亿元，受Q1投放节奏前置和需求端房地产、消费偏弱等因素影响。4月末，金融机构人民币贷款与社融人民币贷款增速分别为7.2%与8.3%，高于7%的目标，体现适度宽松货币政策效果。
• 政府融资驱动：4月新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，推动社融增速提升0.3个百分点至8.7%。政府工作报告明确新增债务11.86万亿元，增速约32%，为信贷需求提供对冲空间，Q2社融或呈现“前高后低”走势。
• 后续信贷结构优化：社融增速目标下降至7%，后续信贷将兼顾总量与结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色领域倾斜，配合财政和产业政策。
• 货币与信贷指标：M2增速回升至8.0%，M1增速回落至1.5%，反映企业及居民流动性需求偏弱。非银存款增长明显，或因存款向理财、债基等固定收益产品回流。
• 贷款定价与息差：4月企业贷款利率下降0.1pct至3.2%，个人住房贷款利率持平于3.1%。5月降息政策对银行负债端影响较广，预计2025年息差下行压力小于2024年，但Q2关税影响可能推动货币政策进一步宽松。

投资建议

• 关注主线：稳定分红与复苏潜力投资主线，国有大行及头部中小银行受政策组合和风险缓释因素支撑，估值修复逻辑有望持续。
• 风险提示：贷款利率单边下行致息差大幅收窄，住房贷款、信用卡贷款、经营性贷款风险无序上升。

核心数据

• 社融增速：8.7%（4月末），目标7%
• 金融机构贷款增速：7.2%（4月末），目标7%
• M2增速：8.0%（4月末）
• M1增速：1.5%（4月末）
• 企业贷款利率：3.2%（4月）
• 个人住房贷款利率：3.1%（4月）
• 新增政府债券：9762亿元（4月）