油脂周报：贸易政策多变，油脂或走势分化

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货油脂周报 贸易政策多变油脂或走势分化 20250316 邓丹 076922111252 从业资格号：F0300922交易咨询号：Z0011401 审核：萧勇辉交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略 基本面观点 豆油方面，欧盟宣布将从下个月开始对部分美国部分产品征收反制性关税，这一消息利多巴西豆升贴水，一旦欧盟对美豆加征关税，欧盟的进口需求将转向巴西大豆，将造成巴西大豆供应紧张。近期由于国内进口大豆到港较少，国内豆油4月中旬前供应偏紧。 棕榈油方面，2月MPOB报告显示，马棕期末库存减431至15121万吨；产量较前月下滑416至1188万吨；出口环比减1627至10021万吨。马棕2月产量高于预期，而出口低于市场预期，导致库存高于预期，报告总体偏空。3月进入斋月劳工减少，预计短期产量难以恢复，但市场预期4月开始产地产量大概率恢复，抑制棕榈油上涨幅度。 菜油方面，中国对于加拿大进口菜油加征100关税，中加关系趋紧，还后期要关注中国对加菜籽的贸易政策。目前国内菜油库存水平较高，近期供应充足。 总的来看，在棕榈油产量预期4月开始恢复、中国对加菜油加征关税以及国内豆油现货阶段性偏紧的情况下，油脂短期或走势分化。 策略观点与展望 单边：建议棕榈油05压力位参考9300附近；期权方面，可买入棕榈油2505虚值看跌期权。 套利：暂观望。 展望：关注几个点，首先就是南美豆产区天气情况。第二看东南亚棕榈油的产量和出口情况。第三看中国进口加拿大菜籽政策。第四就是原油的价格。总体来看，油脂或走势分化。 产业链结构 产业链结构 期现市场 油脂期货主力合约 图：大商所豆油主力合约图：大商所棕榈油主力合约 13000 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 14000 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 12000 11000 10000 9000 8000 7000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 6000 50005000 4000 010201260219031404080505052906220716080909020926102711201214 4000 010201260219031404080505052906220716080909020926102711201214 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上周棕榈油震荡偏弱，棕榈油下跌的主要原因是2月MPOB报告利空。 品种间期货价差 图：豆棕5月价差图：菜棕5月价差 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 010201260219031404080505052906220716080909020926102711201214 0 0 0 0 20004500 4000 1000 3500 0 3000 1002500 2000 200 1500 300 1000 400500 5000 0 0102012502170311040304270523061507080731082309151015110711301223 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 豆棕价差小幅上涨，目前处于历史低位，建议暂观望；菜棕价差小幅上涨，建议暂观望；菜豆价差震荡偏强，建议暂观望。 品种间现货价差 图：广东区域豆棕价差图：广东区域菜豆价差 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 0101012802240322041805150 0 0 0 3000 2000 1000 0 100 200 300 4 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 现货基差 图：天津一级豆油基差图：广东24度棕榈油基差 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 马棕月度数据 图：马棕月度产量（吨）图：马棕月度库存量（吨） 2500000 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 3000000 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 2500000 2000000 2000000 1500000 1500000 1000000 1000000 500000 500000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月MPOB报告：马来西亚棕榈油2月期末库存减431至15121万吨，略高于市场预估。产量较前月下滑416至1188万吨，略高于市场预估，2月降雨较1月有所修复，减产幅度与历史均值接近，但产量绝对值水平大幅低于同期均值；出口环比减1627至10021万吨，略低于市场预期，主销国需求低迷影响马棕出口；消费环比增2355至3208万吨，高于市场预估。总体来看，产量高于预期，而出口低于市场预期，导致库存高于预期，报告总体偏空。 国内大豆豆油进口量压榨量库存量 中国大豆进口量中国进口大豆压榨量 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口大豆港口库存量中国豆油进口量 1000 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 250000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 900 800200000 700 600150000 500 400100000 300 20050000 100 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内菜籽菜油进口量压榨量库存量 中国菜籽进口量中国进口菜籽压榨量 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口菜籽港口库存量中国菜油进口量 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 2020年度 2500000 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内棕榈油进口量 图：中国棕榈油进口量（吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 油脂成交量 图：国内豆油成交量（吨）图：国内棕榈油成交量（吨） 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：国内菜油成交量（吨）图：三大油脂成交量（吨） 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 120000350000 100000 300000 250000 80000 200000 60000 150000 40000 100000 20000 50000 0 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 国内油脂库存 图：国内豆油库存（万吨）图：国内棕榈油库存（万吨） 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 140120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 00 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截至2025年3月7日，全国重点地区豆油商业库存9213万吨，环比上周减少202万吨，降幅215 。同比增加076万吨，涨幅083。截至2025年3月7日（第10周），全国重点地区棕榈油商业库存4125万吨，环比上周减少021万吨，减幅051；同比去年57345万吨减少1610万吨，减幅2807。 国内油脂库存 图：国内菜油库存（万吨） 2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截止到2025年3月7日，沿海地区主要油厂菜籽库存为425万吨，较上周增加29万吨；菜油库存为 1269万吨，较上周增加006万吨；未执行合同为145万吨，较上周减少06万吨。 盘面进口利润 棕榈油盘面进口利润 图：棕榈油盘面进口利润（元吨） 停棕榈油：1月船期：对盘利润（日）棕榈油：2月船期：对盘利润（日）棕榈油：3月船期：对盘利润（日）棕榈油：4月船期：对盘利润（日）棕榈油：5月船期：对盘利润（日）棕榈油：6月船期：对盘利润（日） 20220418 2022061820220818 20221018 20221218 20230218 20230418 20230618 20230818 20231018 20231218 20240218 20240418 20240618 20240818 20241018 20241218 20250218 500 2500 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截止到2025年3月14日，3月船期24度棕榈油盘面进口利润为909元吨。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以