油脂周报：贸易政策多变，油脂行情宽幅震荡

期货研究报告油脂周报20250316 贸易政策多变，油脂行情宽幅震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 01064405663 dengshaoruihtfccom从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixinhtfccom 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 01064405663 baixuyuhtfccom 从业资格号：F03114139 薛钧元 01064405663 xuejunyuanhtfccom 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 市场分析 本周三大油脂延续上周分化格局，3月8日中国对加关税反制名单中未包含菜籽但有菜油，同时市场会担忧菜籽后期是否会同样被列入加税名单，菜系应声上涨，其他油脂被动跟随菜油上涨。棕榈油因MPOB报告略偏空、增产季即将到来和原油回调在油脂中表现较差，本周豆棕价差小幅回归，截至3月14日收盘，豆棕05合约价差1052，菜 棕05合约价差55 后市看，豆油方面，北京时间3月12日凌晨，美国农业部发布3月供需报告，报告对美国、巴西大豆平衡表无调整，对阿根廷2425年度大豆压榨预估上调100万吨、对中国2425年度大豆压榨预估上调200万吨至105亿吨，报告上调了全球大豆消费量导致全球大豆期末库存减少，数据基本符合预期，报告整体影响呈中性。据CONAB，截至3月9日，巴西202425年度大豆收获进度为609，继续领先于去年，同时该机构预测202425年度巴西大豆产量为1660138亿吨。据BAGE数据，截至2月26日，阿根廷202425年大豆作物状况连续第二周改善。同时该机构预测202425年度阿根廷大豆产量为4750万吨，低于早先预期的5300万吨至5350万吨。近期受南美大豆上市影响，CBOT弱势运行。国内短期大豆到港依旧偏少，本周大豆压榨量尚可，油厂停机节奏后移，下周预计压榨减少，豆油供需偏宽松，现货成交一般，预计基差短期维持偏弱走势。行情跟随其他油脂运行。 棕榈油方面，前期GAPKI数据显示2025年棕榈油产量增加、口下降，但印尼政府没收的种植园未来是否继续种植油棕存在争议，未来棕榈油产量能否如期增加存在不确定性。3月10日，MPOB报告显示马来2月棕榈油产量11880万吨，口10021万吨， 期末库存量15121万吨，产量、期末库存降幅低于市场预估，而口降幅高于市场预估，报告偏空，国内外棕榈油回落。马来表示近80棕榈油小农已遵守欧盟森林砍伐条例，政策阻力减弱后，后期马来口棕榈油至欧洲有望增长。据SEA，印度2月份棕榈油进口量为373549吨，环比增长幅度较大，印度棕榈油和植物油库存偏低，且目前菜油和葵油进口渠道都较少，后期棕榈油进口量预计会增加，产地口届时或有改善。国内豆棕价差倒挂略有修复，油厂及贸易商报价积极，但下游维持刚需，成交不多。整体看，短期供应依旧有瓶颈，同时印尼B40对价格有支撑，随着产地天气好转和传统增产季到来，市场预计马来3月将小幅增产，随着供应的恢复，4月和5月的CPO价格大概 率下降，价格过高导致3月上旬口数据依旧表现不佳，预计棕榈油基差继续下滑，价格也有一定回调压力。 菜籽油方面，加拿大谷物理事会称，本年度迄今为止，油菜籽口量为632万吨，上年 同期为344万吨，加拿大菜籽口已前置。国务院关税税则委员会发布公告，自2025 年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25关税。名单中未包含菜籽但有菜油，2024年我国从加拿大进口菜籽61316万吨，占我国所有进口菜籽的96，2024年中国从加拿大进口菜油数量较少，影响不大，但每年进口菜粕约200万吨左右，对菜粕有一定影响。同时市场 会担忧菜籽后期是否会同样被列入加税名单，短期会有一定的价格支撑。自中国3月8日对加拿大产品征收关税后，ICE加拿大油菜籽期货市场连续第五个交易日下跌，创下六个月来的最低水平，截至3月14日，5月合约收盘价56050加元吨。国内菜油继续累库，目前供应宽松，短期国内市场消化了关税的影响后预计回归现实，但贸易政策对菜系价格影响较大，关注中加菜籽意见陈述会结果和美国生物柴油政策。 策略 中性 风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1全球大豆库销比丨单位：6 图2全球菜籽库销比丨单位：6 图3马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4马来西亚棕榈油单产丨单位：吨公顷6 图5马来西亚棕榈油口丨单位：万吨6 图6马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7印度尼西亚棕榈油口量丨单位：万吨7 图8印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11华东菜油库存丨单位：万吨7 图12中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13三大油脂库存丨单位：万吨8 图14菜油进口量丨单位：万吨8 图15中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17天津一级豆油基差丨单位：元吨8 图18广东棕榈油基差丨单位：元吨8 图19江苏四级菜油基差丨单位：元吨9 图20广东区域豆棕油价差丨单位：元吨9 图21广东区域豆菜油价差丨单位：元吨9 图22菜油进口盘面利润丨单位：元吨9 图23豆油进口盘面利润丨单位：元吨9 图24棕榈油进口盘面利润丨单位：元吨9 图25中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2505合约9120元吨，环比上涨14元，涨幅015；本周 收盘豆油2505合约8068元吨，环比上涨88元，涨幅011；本周收盘菜油2505合约 9175元吨，环比上涨377元，涨幅429。现货方面，广东地区棕榈油现货价格9700元吨，环比下跌30元，跌幅031，现货基差P05580，环比下跌44元；天津地区一级豆油现货价格8380元吨，环比上涨40元吨，涨幅048，现货基差Y05312，环比下跌48元；江苏地区四级菜油现货价格9230元吨，环比上涨410元，涨幅465，现货基差OI0555，环比上涨33。 棕榈油供需 供应方面，3月11日，据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年3月110日马来西亚棕榈鲜果串单产增加068，油率增加017，棕榈油产量增加157。钢联数据显示周内（36312）国内无新增买船和洗船。需求方面，本周连棕盘面先涨后跌，豆棕价差倒挂加深，替代性强，因提货情况存在差异，棕榈油现货基差涨跌互现，主要表现为华东基差上调，其他区域略有下调，油厂周度成交数量略有增加。据Mysteel统计，截止3月13日当周全国重点油厂棕榈油成交量4179吨，较上周增加 1345吨，增幅4746。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年3月7日（第10 周），全国重点地区棕榈油商业库存4125万吨，环比上周减少021万吨，减幅051； 同比去年57345万吨减少1610万吨，减幅2807。 豆油供需 供应方面，到港预估：Mysteel农产品根据发船数据对大豆月度到港预估，2025年3月巴西大豆对中国到港197万吨，阿根廷大豆对中国到港0万吨，美国大豆对中国到港为 160万吨，共计357万吨。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示， 第11周（3月8日至3月14日）油厂大豆实际压榨量16313万吨，开机率为4586； 较预估低1304万吨。预计第12周（3月15日至3月21日）国内油厂开机率下滑，油厂大豆压榨量预计14264万吨，开机率为401。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量1369万吨，日均成交量274万吨，较上周日均成交量环比减少 1743。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年3月7日，全国重点地区豆油商 业库存9213万吨，环比上周减少202万吨，降幅215。同比增加076万吨，涨幅 083。 菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，截至3月7日沿海油厂菜籽压榨量95万吨，较上期减 少17万吨。部分油厂停机检修，部分油厂断籽停机，油厂开机整体下降，压榨减少。随着油厂停机增多，预计下周压榨量或小幅下跌。根据Mysteel统计，截至3月7日沿海油厂菜油产量为390万吨，较上期减少069万吨。菜油产量持续跟随菜籽压榨的减 少而减少。当前菜籽库存4250万吨，相对高位，叠加高位菜油库存，使得短期菜油供应宽松。下周或随着开机减少，预计下周产量小减。需求方面，根据Mysteel统计，截至3月7日沿海油厂菜油提货量为384万吨，较上期减少139万吨。下游消费一般，菜油提货速度不快。菜油库存高位，油厂催提。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存 425万吨，环比增加29万吨；本周沿海油厂菜油库存1269万吨，环比增加006万吨。 后市展望 本周三大油脂延续上周分化格局，3月8日中国对加关税反制名单中未包含菜籽但有菜油，同时市场会担忧菜籽后期是否会同样被列入加税名单，菜系应声上涨，其他油脂被动跟随菜油上涨。棕榈油因MPOB报告略偏空、增产季即将到来和原油回调在油脂中表现较差，本周豆棕价差小幅回归，截至3月14日收盘，豆棕05合约价差1052，菜 棕05合约价差55 后市看，豆油方面，北京时间3月12日凌晨，美国农业部发布3月供需报告，报告对美国、巴西大豆平衡表无调整，对阿根廷2425年度大豆压榨预估上调100万吨、对中国2425年度大豆压榨预估上调200万吨至105亿吨，报告上调了全球大豆消费量导致全球大豆期末库存减少，数据基本符合预期，报告整体影响呈中性。据CONAB，截至3月9日，巴西202425年度大豆收获进度为609，继续领先于去年，同时该机构预测202425年度巴西大豆产量为1660138亿吨。据BAGE数据，截至2月26日，阿根廷202425年大豆作物状况连续第二周改善。同时该机构预测202425年度阿根廷大豆产量为4750万吨，低于早先预期的5300万吨至5350万吨。近期受南美大豆上市影响，CBOT弱势运行。国内短期大豆到港依旧偏少，本周大豆压榨量尚可，油厂停机节奏后移，下周预计压榨减少，豆油供需偏宽松，现货成交一般，预计基差短期维持偏弱走势。行情跟随其他油脂运行。 棕榈油方面，前期GAPKI数据显示2025年棕榈油产量增加、口下降，但印尼政府没收的种植园未来是否继续种植油棕存在争议，未来棕榈油产量能否如期增加存在不确定性。3月10日，MPOB报告显示马来2月棕榈油产量11880万吨，口10021万吨， 期末库存量15121万吨，产量、期末库存降幅低于市场预估，而口降幅高于市场预估，报告偏空，国内外棕榈油回落。马来表示近80棕榈油小农已遵守欧盟森林砍伐条例，政策阻力减弱后，后期马来口棕榈油至欧洲有望增长。据SEA，印度2月份棕榈 油进口量为373549吨，环比增长幅度较大，印度棕榈油和植物油库存偏低，且目前菜油和葵油进口渠道都较少，后期棕榈油进口量预计会增加，产地口届时或有改善。国内豆棕价差倒挂略有修复，油厂及贸易商报价积极，但下游维持刚需，成交不多。整体看，短期供应依旧有瓶颈，同时印尼B40对价格有支撑，随着产地天气好转和传统增产季到来，市场预计马来3月将小幅增产，随着供应的恢复，4月和5月的CPO价格大概率下降，价格过高导致3月上旬口数据依旧表现不佳，预计棕榈油基差继续下滑，价格也有一定回调压力。 菜籽油方面，加拿大谷物理事会称，本年度迄今为止，油菜籽口量为632万吨，上年 同期为344万吨，加拿大菜籽口已前置。国务院关税税则委员会发布公告，自2025 年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25关税。名单中未包含菜籽但有菜油，2024年我国从加拿大进口菜籽61316万吨，占我国所有进口菜籽的96，2024年中国从加拿大进口菜油数量较少，影响不大，但