油脂周报：南美豆丰产vs棕榈油减产季 油脂走势或继续分化

华联期货油脂周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 南美豆丰产vs棕榈油减产季油脂走势或继续分化 20241215 邓丹 0769-22111252 从业资格号：F0300922交易咨询号：Z0011401 审核：萧勇辉交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略 基本面观点 豆油方面，巴西大豆播种临近尾声，阿根廷大豆播种进度也已过半，且大豆长势良好，市场维持对南美豆丰产预期，而近期产地大豆升贴水震荡回落，成本端利空国内豆系。天气预报显示，未来两周巴西中西部和南部帕拉纳州的雨势持续良好，有利于后期这些区域的大豆生长，南里奥格兰德州以及阿根廷核心产区未来两周的雨势偏少，绝大部分没什么明显的强降雨，天气依旧有利于南美大豆的生长和播种。 棕榈油方面，3月前为棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-10日马棕产量环比下降15.89%。目前印尼政府对 1月执行生柴B40政策态度仍较坚决，还需关注后续的实际情况。若如期执行，后期棕榈油供应预期仍然偏紧。 菜油方面，12月USDA报告下调全球菜籽产量106万吨，加拿大菜籽产量预期环比下调120万吨，海外菜籽供应趋紧。短期国内菜籽菜油库存仍较高，现货供给充足，关注国内远期菜籽买船情况。 总的来看，在南美豆丰产预期、棕榈油供应预期偏紧、海外菜籽减产的背景下，油脂走势或继续分化。 策略观点与展望 单边：建议棕榈油05支撑位参考9000附近；期权方面，持有棕榈油虚值看涨期权。 套利：暂观望。 展望：关注几个点，首先就是南美豆产区天气情况。第二看马棕的产量和出口情况。第三看中国进口加拿大菜籽政策。第四就是原油的价格。总体来看，油脂走势或继续分化。 产业链结构 产业链结构 期现市场 油脂期货主力合约 图：大商所豆油主力合约图：大商所棕榈油主力合约 13,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 14,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 12,000 13,000 11,000 12,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 5,000 4,000 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 4,000 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上周油脂宽幅震荡，棕榈油价格坚挺的主要原因是产地进入减产季。 品种间期货价差 图：豆棕1月价差图：菜棕1月价差 2,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 0) 0) 0) 4,300 1,500 3,800 1,000 3,300 500 2,800 0 (50 2,300 (1,00 1,800 (1,50 1,300 (2,000) 800 01-0201-2502-1703-1104-0304-2705-2306-1507-0807-3108-2309-1510-1511-0711-3012-23 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 豆棕价差宽幅震荡，目前处于历史低位，建议暂观望；菜棕价差震荡偏弱，建议暂观望；菜豆价差震荡偏弱，建议暂观望。 品种间现货价差 图：广东区域豆棕价差图：广东区域菜豆价差 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 3,000 2,000 1,000 0 01-0101-2802-2403-2204-1805-150 (1,000) (2,000) (3,000) (4 2021年度2022年度2023年度2024年度 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 01 ( 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 现货基差 图：天津一级豆油基差图：广东24度棕榈油基差 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 马棕月度数据 图：马棕月度产量（吨）图：马棕月度库存量（吨） 2,500,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 3,000,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2,500,000 2,000,000 2,000,000 1,500,000 1,500,000 1,000,000 1,000,000 500,000 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 11月MPOB报告：11月马棕减产9.80%至162.13万吨，低于市场预估；出口环比减14.74%至148.72万吨，同样大大低于市场预期；进口环比增35.08%至2.21万吨，符合市场低位预期；消费环比增4.68%至20.52万吨，仍维持低位消费状态，基本符合市场预期；减产期叠加出口需求弱势的综合影响下，11月期末库存减2.60%至183.62万吨，高于市场预期，整体影响偏中性。 国内大豆豆油进口量&压榨量&库存量 中国大豆进口量中国进口大豆压榨量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口大豆港口库存量中国豆油进口量 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1,000250,000 900 800200,000 700 600150,000 500 400100,000 300 20050,000 100 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内菜籽菜油进口量&压榨量&库存量 中国菜籽进口量中国进口菜籽压榨量 900,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 25 800,000 20 700,000 600,000 15 500,000 400,000 10 300,000 200,0005 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口菜籽港口库存量中国菜油进口量 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 80 70 60 50 40 30 20 10 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内棕榈油进口量 图：中国棕榈油进口量（吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 油脂成交量 图：国内豆油成交量（吨）图：国内棕榈油成交量（吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：国内菜油成交量（吨）图：三大油脂成交量（吨） 120,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 400,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 100,000 350,000 300,000 80,000 250,000 60,000 200,000 40,000 150,000 100,000 20,000 50,000 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 国内油脂库存 图：国内豆油库存（万吨）图：国内棕榈油库存（万吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 140120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 00 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截至2024年12月6日，全国重点地区豆油商业库存98.23万吨，环比上周减少7.07万吨，降幅6.71% 。同比减少2.00万吨，跌幅2.00%。截至2024年12月6日（第49周），由于部分地区棕榈油到港增加，全国重点地区棕榈油商业库存51.67万吨，环比上周增加3.40万吨，增幅7.04%；同比去年94.37万吨减少42.70万吨，减幅45.25%。 国内油脂库存 图：国内菜油库存（万吨） 2021年度2022年度2023年度2024年度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截止到2024年12月6日，沿海地区主要油厂菜籽库存为75.3万吨，较上周增加19.5万吨；菜油库存 为6.7万吨，较上周减少0.75万吨；未执行合同为23.9万吨，较上周增加0.6万吨。 盘面进口利润 棕榈油盘面进口