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铜周报：冶炼厂面临减产压力，需求向好

2025-03-16 黄忠夏华联期货 silence @^^@💗

周度观点及策略

宏观：美国2月通胀数据缓和，增强市场对美联储年内降息预期，利好铜及有色金属市场；贸易战和联邦政府缩编的不确定性为市场带来风险。中国经济稳健和宽松货币政策提振市场消费信心。
供应：海外主要铜矿供应中断持续，第一量子集团科布雷铜矿复产希望渺茫，市场供应紧张预期加剧。国内2月铜精矿TC负值扩大，传言部分炼厂将减产，涉及精炼和粗炼产能分别为98万吨和80万吨，加深市场对供应紧张的担忧。
需求：下游铜杆和线缆企业订单环比有所恢复，但电网相关订单尚未发力，预计4月显现。铜价飙升导致下游采购谨慎，贸易商按需接货压价，市场仍显供过于求。随着“金三银四”传统需求旺季到来，市场交易积极性回升，买盘带动铜库存下降。
库存：美铜溢价及关税预期影响市场，LME库存减少，国内精炼铜库存逐步下降。
观点：全球铜矿供应整体紧张，进口铜精矿加工费维持负值并持续下调。海外冶炼厂或率先开启减产，2025年全球铜矿供应增速下降有望传导至冶炼端。3月国内有三家冶炼厂有检修计划，较2月检修力度扩大。受关税干扰，国内进口废铜大幅下降，2025年国内废铜供应也将收紧。空调行业生产提升期，但难以回到去年3月水平。线缆和汽车行业需求3月迎来季节性回升。全球新能源对铜消费的增量提振，国内电网投资保持高增长。近期铜价向上突破，预计继续维持强势。
策略：继续滚动做多。沪铜2505参考支撑位78500元/吨。

期现市场

国内期现货价格及上海平水铜升贴水呈上升趋势。
沪伦比价及进口盈亏显示沪铜相对伦铜溢价，进口盈利。

供给及库存

全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁和俄罗斯，中国资源贫乏。近几年全球铜矿资本开支对产量增长影响弱于预期，2024年后新增产能将下滑。
铜精矿TC负值扩大，加工费大幅低于盈亏平衡点。2023年全球铜精矿产量1875.59万吨，2023-2025年全球铜矿产量预计分别为2286.2/2321.8/2348.2万吨。
中国铜精矿进口量2024年12月环比增12.50%，同比增1.70%，1-12月累计同比增2.10%。2025年第11周进口铜精矿港口库存为46万吨。
全球精炼铜产量2024年12月为236.18万吨，消费量为246.87万吨，供应短缺10.69万吨。2024年1-12月全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。中国精炼铜产量2024年12月为124.2万吨，同比增长4.3%；1-12月累计产量1364.4万吨，同比增长4.1%。
中国电解铜进口量2024年累计同比增加6.49%，出口量累计同比增加63.86%。
中国废铜进口量2024年12月环比增长25.35%，1-12月累计同比增加13.3%。广东市场精废价差为2343元/吨，高于合理价差。
现货进口盈亏显示进口亏损，废铜票点较低。

国际显性库存

LME库存为24.03万吨，纽约市场铜库存回落至10万吨以下，仍处于高位。

国内库存

国内社会库存为35.29万吨，上期所库存维持阶段高位。

初加工及终端市场

中国铜材产量2024年12月同比增长8.9%，1-12月累计同比增长1.7%。铜材进口量2024年12月同比增3.4%，1-12月累计同比增3.4%。
电力投资2024年1-12月同比增长12.1%，电网工程完成投资同比增长15.3%。
房地产投资2024年1-12月同比下降10.6%，住宅投资同比下降2.38%。
汽车产销2024年12月同比增长9.3%和10.5%，新能源汽车产销同比增长30.5%和34%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。
新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量显示，2023年全球新能源汽车销量同比增长35.4%，中国占全球销量的64.8%。预计2030年全球新能源汽车需求量将达4500万辆。
家电产量2024年12月同比增长12.9%，1-12月累计同比增长9.7%。出口空调同比增长32.5%，1-12月累计同比增长28.3%。
光伏和风电装机容量2024年12月底同比增长45.2%和18.0%。预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。