沪铜周报：国内冶炼厂或联合减产，铜跳空上行

分析师：肖艳丽Z0016612 有色团队 侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612 陈焕温Z0018990 中辉期货研究院时间：2024.3.16 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供应情况 消费需求 观点总结 观点摘要 【核心观点】多单继续持有，部分逢高止盈 【策略展望】宏观上国内经济稳中求进，海外美联储渐进式降息亦步亦趋，在宏观数据和需求证伪之前，市场情绪偏积极，基本面上，海外铜供应干扰层出不穷，国内冶炼厂或被迫联合检修减产引发铜供应担忧，铜跳空拉升，轻松突破前高压力位，上方空间打开，但也要警惕高铜价负反馈效应带来的回调压力，谨慎追高。操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，中长期看，经济稳步复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。周度沪铜关注区间【69000，75000】元/吨，伦铜关注【8500，9500】美元/吨。 【套保建议】铜价冲高，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】暂时观望 美非农和通胀超预期，但市场反应平淡，美元重心下移 海外美国2月新增非农就业人口27.5万，较预期多增7.5万，但是12月和1月新增人口合计下修16.7万，失业率升至3.9%，创两年来新高，整体表现喜忧参半。美国2月CPI同比增3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。通胀粘性或使美联储降息时点继续后延，但市场对此反应较为平淡，根据CME预测，6月降息的隐含概率持平于71%。反而在美国经济ISM制造业PMI不及预期和经济硬着陆的担忧影响下，美元指数重心下移，对铜价上方压力减轻。 美国CPI美元指数和铜价美国非农新增数据 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 0.00 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 8,800 8,600 8,400 8,200 8,000 7,800 7,600 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -25,000 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 美元指数期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 美国:非农就业人数:总计:季调美国:新增非农就业人数:初值 M1和M2增速放缓，市场期待更多政策刺激 M2同比增长8.7%，前值8.7%，2月M1同比增长1.2%，前值是5.9%，M1增速为25个月以来新低。M2为27个月以来最低增速。其中居民存款大增，年终奖金和防御式储蓄增加。非金融性公司存款减少2.99万亿。财政存款少增3798亿，财政支出力度增加。 M1和M2PPI 14.00 25.00 12.00 20.00 10.00 15.00 10.00 8.00 5.00 6.00 4.00 2.00 0.00 M1:同比M2:同比 0.00 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -5.00 -10.00 -15.00 PPI:全部工业品:当月同比月PPI:生产资料:当月同比月 PPI:生产资料:原材料工业:当月同比月 2月信贷喜忧参半，春节因素社融较低 2月新增人民币贷款14500亿元，预期14337亿，前值49200万亿。社会融资规模增量为15200亿元，前值65000亿。2024年2月新增人民币贷款同比少增3600亿，低于去年2023年。新增居民短期贷款、房贷需求都较弱。居民贷款比去年同期大幅少增5907亿元，虽然外出消费增多，但是贷款活跃量不足。市场期待更多降准降息。 社融规模新增人民币贷款 25.00 60,000.00 14.00 20.00 50,000.00 12.00 15.00 10.00 40,000.00 30,000.00 10.00 8.00 6.00 5.00 20,000.00 4.00 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0.00 10,000.00 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2.00 -5.00 社会融资规模存量:同比社会融资规模存量:企业债券:同比社会融资规模存量:政府债券:同比 0.00 新增人民币贷款新增人民币贷款同比 0.00 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约最新报73130元/吨，周涨幅4.55%，伦铜报收 9072美元/吨，周涨幅5.74%。国内冶炼厂减产担忧下，铜急速拉涨。 沪铜和LME铜价格伦铜价格年度对比 75,000 9,500 90000 70,000 65,000 60,000 55,000 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 50,000 6,000 10000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月5日 5月15日 5月25日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月22日 10月9日 10月19日 10月29日 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 12月28日 0 期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水103.5美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水93.75美元/吨。上海物贸铜现货贴水145元/吨，华南地区铜现货升水25元/吨。铜价冲高，下游畏高观望，贸易商贴水出货。长江有色铜现货报价72040元/吨，基差-1090元/吨。 LME铜升贴水华南和上海铜升贴水沪铜月间结构 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 50.00 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 500.00 74,000 73,000 72,000 71,000 70,000 69,000 68,000 67,000 66,000 2024-03-152024-03-142024-03-13 2024-03-122024-03-112024-03-08 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -350.00 -200.00 现货平均价:阴极铜升贴水:Cu-CATH-2:华南平均价:铜升贴水:上海物贸 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.2，铜现货进口亏损297元/吨。铜进口窗口关闭，洋山铜溢价46-60美元/吨。 铜沪伦比值铜现货进口盈亏 8.51200 1000 8.4 800 8.3 600 8.2400 8.1 8 沪伦比值：现货沪伦比值 200 0 2023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-24 -200 7.9 2023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-24 -400 -600 现货进口盈亏：现货进口盈亏 -800 资金 截止3月8日，COMEX铜非商业多头持仓87439手，空头持仓82012手，净多头5427手，时隔2个月再次空赚多。LME铜投资基金多头55878手，空头29111手，净多头26767手，环比增加34.59%。 LME铜投机基金持仓COMEX铜非商业持仓 x10000 16 x10000 8.00 12 10 8 6 4 2 0 -2 7.0014 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-02-282021-02-282022-02-282023-02-282024-02-29 -1.00 -2.00 -3.00 -4 净多头LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量 -6 净多头COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 上期所铜库存周度增加47150吨至285395吨，COMEX铜周度减少514吨至30303吨，LME铜周度减 少5500吨至107300吨。国内需求仍逐渐恢复中，受前期春节累库影响，交易所库存处于历史同期偏高位置。 数据来源：wind, 中辉期货研究院 数据来源：wind, 中辉期货研究院 交易所库存 LME铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月13日 4月23日 5月4日 5月15日 5月25日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月22日 10月2日 10月12日 10月22日 11月1日 11月11日 11月21日 12月1日 12月11日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月21日 上期所铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月5日 1月14日 1月26日 2月8日 2月2