聚酯周报：聚酯负荷如期回升，但终端表现偏弱

2025/03/15 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周下跌反弹，05合约单周上涨56元，报6816元。现货端CFR中国上涨4美元，报838美元。现货折算基差上升4元，截至3月14日为113元。5-9价差上升82元，截至3月14日为-78元。 ◆供应端：本周中国负荷85.7%，环比下降0.5%；亚洲负荷77.4%，环比上升0.1%。装置方面，国内装置变动不大，海外方面日本出光20万吨装置重启。进口方面，3月上旬韩国PX出口中国9.4万吨，环比上升1.5万吨。整体上，近期装置变动较小，但将逐渐进入检修季。 ◆需求端：PTA负荷76.8%，环比上升3.2%，装置方面，逸盛海南装置重启，逸盛海南4月检修预期暂不执行，中国台湾一套70万吨装置停车，预计3月22日重启。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆库存：1月底社会库存477万吨，环比累库2万吨，根据2月平衡表将累库8万吨左右，3月平衡表小幅宽松，整体矛盾偏弱。 ◆估值成本端：本周PXN下降22美元，截至3月13日为190美元，周内震荡下滑；石脑油裂差上升8美元，截至3月13日为122美元，原油端下跌反弹。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差偏弱，美韩芳烃价差中甲苯回升，调油相对价值弱于化工。 ◆小结：PXN近期下跌回升，PTA海南逸盛检修计划不执行带动PXN反弹。后续来看短期检修仍然较少，PX整体平衡偏累，且受原油下跌拖累，基本面改善时间主要在四月之后，但其改善幅度受到PTA检修计划的拖累，短期向上估值走扩的动力一方面需要依靠意外的检修计划，另外一方面需要美国汽油较好的表现以及走扩的美韩芳烃价差，因此在出现检修和芳烃价差走扩之前，主要跟随成本原油下跌，建议跟随原油的下跌逢高空配。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周下跌反弹，05合约单周下跌32元，报4832元。现货端华东价格下跌45元，报4775元。现货基差上升3元，截至3月14日为-21元。5-9价差下跌4元，截至3月14日为-26元。 ◆供应端：PTA负荷76.8%，环比上升3.2%，装置方面，逸盛海南装置重启，逸盛海南4月检修预期暂不执行，中国台湾一套70万吨装置停车，预计3月22日重启。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆需求端：本周聚酯负荷91.5%，环比上升2.6%，其中长丝负荷94.5%，环比上升2.3%；短纤负荷92.2%，环比上升3.6%；甁片负荷68.5%，环比上升3%。装置方面，腾龙25万吨甁片、翔鹭32万吨长丝短纤、逸盛60万吨甁片、恒科25万吨长丝重启。目前甁片库存压力有所缓解，利润小幅回升，关注后期检修装置重启情况，预期负荷回升。涤纶方面，短期库存可控，利润高位，预期负荷维持偏高水平。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷88%，环比上升1%；织机负荷74%，环比持平；涤纱负荷66.5%，环比持平。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月28日，PTA整体社会库存（除信用仓单）331.4万吨，周环比去库3.8万吨，在库在港库存为50.3万吨，去库2.5万吨，总仓单114.1万吨，环比下降1.4万吨。下游负荷回升至高位，PTA检修季到来，累库周期结束，高库存现状将持续缓解。 ◆利润端：本周现货加工费下降69元，截至3月14日为230元/吨；盘面加工费下降69元，截至3月14日为361元/吨。 ◆小结：本周加工费走弱，主因装置检修计划不执行，部分仓单库存流入现货，现货加工费压缩。后续来看，基本面预期3月进入检修季，加工费中枢将维持改善的局面，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的改善空间相对有限，PXN的反弹需要进一步的检修及美国汽油表现催化，因此整体上估值改善空间有限，短期跟随原油下跌为主，建议跟随原油的下跌逢高空配。 周度总结——MEG ◆价格表现：EG震荡下行，05合约单周下跌20元，报4518元。现货端华东价格下跌67元，报4514元。基差下降12元，截至3月14日为20元。5-9价差下降16元，截至3月14日为-79元。 ◆供应端：本周EG负荷72.8%，环比下降0.8%，其中合成气制负荷75%，环比下降3.4%；乙烯制负荷71.6%，环比下降0.8%。合成气制装置方面，天业一条线检修，广汇恢复负荷，天盈因故短停；油化工方面，海南炼化、镇海炼化提负。海外方面，沙特JUPC3#、Sharq3#检修，美国MEGlobal重启，南亚、Indorama检修，伊朗BCCO停车。整体上，国内负荷短期维持高位，检修季主要集中在四月，海外检修季延续。到港方面，本周到港预报16.5万吨，环比上升2.8万吨，12月进口58万吨，月环比上升3万吨，1-2月进口量大幅回升。 ◆需求端：本周聚酯负荷91.5%，环比上升2.6%，其中长丝负荷94.5%，环比上升2.3%；短纤负荷92.2%，环比上升3.6%；甁片负荷68.5%，环比上升3%。装置方面，腾龙25万吨甁片、翔鹭32万吨长丝短纤、逸盛60万吨甁片、恒科25万吨长丝重启。目前甁片库存压力有所缓解，利润小幅回升，关注后期检修装置重启情况，预期负荷回升。涤纶方面，短期库存可控，利润高位，预期负荷维持偏高水平。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷88%，环比上升1%；织机负荷74%，环比持平；涤纱负荷66.5%，环比持平。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至3月10日，港口库存75.7万吨，环比去库0.2万吨；下游工厂库存天数13.1天，环比上升0.3天。短期看，到港量本周上升至中性偏高水平，出港量中性，本周港口库存存在累库压力。4月后随着国内进入检修季，累库有望持续趋缓。 ◆估值成本端：本周石脑油制利润下降176元至-768元/吨，国内乙烯制利润上升36元至-776元/吨，煤制利润下降99至908元/吨。成本端乙烯860美元/吨，榆林坑口烟煤末价格580元/吨，成本本周乙烯走弱，煤炭反弹，目前煤化工利润偏高，估值支撑较弱。 ◆小结：随着国内外检修落地不及预期，叠加对下游负反馈的担忧导致盘面震荡偏弱走势，成本弱势导致估值偏高，装置检修落地情况较差，去库预期不断后移，平衡表边际走弱，短期预期成本不断下跌的背景下，高利润导致的检修不及预期风险，以及下游的弱势将不断推动盘面震荡偏弱，在显性库存实现明显去库前关注逢高做空机会。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差回升，基差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓高位，成交中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差、基差均震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓上升，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差、价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓小幅下降，成交历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：国内装置变动较小，海外负荷小幅上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：1月边际累库，仓单边际下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡向下，石脑油裂差偏强 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯及MX估值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩甲苯价差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年预期三套装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：本周负荷回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量大幅下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：累库周期结束 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——库存：在港库存小幅下降 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费持续改善 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：一季度预期有装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：负荷本周小幅下降，总体维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口12月回升，后续进口量预期持续回升 资料来源：钢联、五矿期货研