友邦保险2024年业绩点评：负债端延续稳健增长，代理人质态持续改善

公司2024年度报告显示，新业务价值（NBV）47.1亿美元，同比增长18%，符合预期；年化新保费86.1亿美元，同比增长14%；边际利润率提升1.9个百分点至54.5%；税后营运利润66.05亿美元，同比增长7%。预测2025-2026年NBV同比增速为10.8%/10.2%，2027年同比增速为10.4%。上调2025-2026年归母净利润预测至527/567亿港元，2027年预测为616亿港元，EPS分别为4.9/5.3/5.8港元。当前股价对应2025-2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍，维持“增持”评级。

各区域NBV表现亮眼：

• 中国内地：NBV12.2亿美元，同比增长20%，主要受益于新增机构设立和预定利率下调带来的需求释放；
• 中国香港：NBV17.6亿美元，主要受益于个险渠道规模回升和保险分红储蓄产品需求旺盛；
• 泰国：NBV同比增长17%，主要受益于财务顾问计划提升队伍质效；
• 新加坡：NBV增长受益长期储蓄产品需求旺盛，代理人和伙伴分销渠道双位数增长；
• 马来西亚：NBV增长受益优质产品组合需求旺盛，年化保费同比增长10%。

负债端表现稳健：

• 内含价值权益同比+4%至716亿美元，主要受益NBV高增长和美元利率上升；
• OPAT同比+7%，主要来自CSM边际释放提升，年末CSM余额562.3亿美元，同比增长9.1%；
• 代理人渠道实现37.1亿美元，同比增长16%，连续10年蝉联MDRT第一名，活跃代理人数量和产能分别提升7%/5%；
• 伙伴分销渠道NBV13亿美元，同比增长28%，银行和中介渠道分别增长39%/21%，银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等合作。

风险提示：储蓄型保险需求恢复低于预期；中国内地分公司筹建进展慢于预期。