行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

中国人寿2024年报点评：审慎假设调整不改EV高增，负债端延续稳健增长

2025-03-27 高超,唐关勇开源证券董亚琴

核心观点：公司2024年归母净利润同比增长109%，NBV同比增长24.3%，EV较年初增长11.2%，符合预期。运营回报和市场价值调整对冲了假设调整的影响，内含价值保持同比高增。负债端延续稳健增长，渠道改革成效显著。
关键数据：
- 2024年归母净利润：1069亿元（同比增长109%）
- NBV：337亿元（可比口径同比增长24.3%）
- EV：较年初增长11.2%
- 2025-2027年NBV预测：同比分别增长9.2%/9.7%/10.1%，对应EV同比增长7.9%/8.0%/8.0%
- 2025-2027年归母净利润预测：1171/1290/1478亿元（同比增长9.5%/10.2%/14.6%），对应EPS分别为4.1/4.6/5.2元
- 2024年新口径NBV：337亿元（可比口径同比增长24.3%，非可比口径下降8.5%）
- 2024年新单保费：2142亿元（同比增长1.6%）
- 2024年首年期交保费：1191亿元（同比增长5.8%）
- 2024年10年期及以上首年期交保费：566亿元（同比增长14.3%）
- 2024年末代理人数量：61.5万（较年初下降3%）
- 2024年总投资收益：3083亿元（同比增长138%）
- 2024年净投资收益：同比增加5.3%
- 2024年公允价值变动损益：同比增加2734%
- 2024年总投资资产：6.61万亿元（较年初增长22.1%）
- 2024年权益类资产占比：23.8%（较年初下降1.3pct）
- 2024年现金分红：103.9亿元（同比增长5.9%）
- 分红率（OPAT）：30.2%
研究结论：
- 维持“买入”评级。
- 股债双牛驱动全年业绩高增，公司权益弹性突出。
风险提示：
- 长端利率超预期下行
- 寿险需求超预期减弱
- 权益持仓波动加剧