锌周报：锌锭社会库存去库不畅

现货市场下游复工节奏偏慢，消费不理想，市场畏高情绪较重，库存低位但升贴水难修复。海外矿山无扰动，Teck矿长单定价60美元/吨，加工费仍有上涨空间，国内冶炼厂原料储备充足采购积极性不高，矿端积极出售，加工费上涨趋势抑制锌价反弹。海外冶炼减产消息传出，但国内冶炼利润修复，冶炼积极性高，供应端压力持续存在。社会库存累库幅度低于预期，但去库不顺利，低库存支撑减弱。

截至2025/3/14，伦锌价格增2.42%至2968.5美元/吨，沪锌主力增0.75%至24140元/吨，LME锌现货升贴水(0-3)由-34.51美元/吨变动至-15.48美元/吨。

供应方面，SMM国产锌精矿加工费涨100元/吨至3250元/金属吨，进口锌精矿涨10美元/吨至35美元/吨，2季度冶炼厂不缺货，加工费或继续上涨。2月国内冶炼厂产量48.1万吨，比预期增0.4万吨，3月预期产量54.5万吨，冶炼亏损修复至亏损500元/吨左右。

消费方面，下游消费恢复常态。镀锌企业开工率降-0.34%至59.21%，压铸锌合金开工率增3.39%至57.64%，氧化锌企业开工率增2.69%至60.4%。

库存方面，截至2025-03-13，SMM七地锌锭库存总量增0.19万吨至13.59万吨，仓单库存增2649吨至17886吨，LME锌库存减675吨至159500吨。累库幅度低于预期，库存峰值处于历史五年最低点，但去库不顺利。

策略：单边中性，套利跨期正套。

风险：海外矿山预期外扰动，国内消费复苏不及预期，流动性变化超预期。