锌周报：锌锭社会库存峰值远低于预期

现货市场分析

• 下游恢复正常但畏高维持刚需采购，贸易商货源偏紧挺价惜售，现货市场升贴水暂稳。
• Teck进口矿长单定价60美元/吨，对锌价上方造成压力。
• 短期利多因素：库存偏低，社会库存拐点已见进入去库周期，累库幅度远低于前期预期，库存峰值低于历史五年水平。
• 长期关注点：TC价格上涨，冶炼利润修复，冶炼积极性提高，3月份预计产量接近55万吨，低库存支撑能否持续有待关注。

投资逻辑与市场分析

• 伦锌价格较上周增加4.02%至2898.5美元/吨，沪锌主力增加2.28%至23960元/吨。
• LME锌现货升贴水(0-3)由-30.22美元/吨变动至-34.51美元/吨。
• 供应方面：SMM国产锌精矿加工费上涨100元/吨至3150元/金属吨，进口锌精矿加工费上涨5元/吨至25美元/干吨。2月国内冶炼厂产量48.1万吨，比预期增加0.4万吨，3月份预期产量54.5万吨。冶炼亏损修复至亏损600元/吨。
• 消费方面：下游消费恢复常态。镀锌企业开工率增加2.32%至59.55%，压铸锌合金开工率减少2.74%至54.25%，氧化锌企业开工率增加0.31%至57.71%。
• 库存：截至2025-03-06，SMM七地锌锭库存总量为13.4万吨，较上周减少1.13万吨；仓单库存减少1714吨至15237吨；LME锌库存减少4250吨至160175吨。去库周期开始，累库幅度远低于预期，库存峰值处于历史五年最低点。

策略与风险

• 单边策略：中性。
• 套利策略：跨期正套。
• 风险：海外矿山预期外扰动、国内消费复苏不及预期、流动性变化超预期。