有色金属周报：降息预期升温+需求旺季来临，金属价格上行

本周（03/10-03/14）上证综指上涨1.39%，沪深300指数上涨1.59%，SW有色指数上涨3.65%，贵金属COMEX黄金上涨2.60%，COMEX白银上涨4.41%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.02%、1.99%、3.59%、2.60%、0.88%、8.77%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.78%、-9.16%、-0.42%、-0.69%、1.04%、-2.57%。 工业金属：国内两会释放积极信号，需求旺季来临，美国降息预期升温，看好未来商品价格表现。核心观点：美国2月CPI数据低于预期，特朗普关税政策反复加剧市场对美国经济增长前景的担忧，美联储降息预期走强；国内两会提出2025年GDP增长5%左右目标，央行提出择机降准降息。进入3月，传统需求旺季来临，库存拐点显现，国内政策走向或愈发明朗，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-15.92美元/吨，周度环比减少0.09美元/吨，铜冶炼厂盈利能力持续恶化，铜陵有色旗下冶炼厂计划减产、提前大修并延长检修时间，矿端紧缺向冶炼端的传导开始显现。需求端，国内铜线缆企业开工率77.21%，环比增长4.58pct，国网南网均有下单动作，需求逐步复苏。铝方面，供应端国内电解铝运行产能约4378万吨，国内产能天花板限制供应大幅增长；需求端，传统旺季来临，下游开工率回升，但表现分化，铝板带、铝箔受益于新能源车需求复苏明显，但建筑型材等需求表现一般。社会库存持续去化，周度去库0.6万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：刚果金暂停钴出口影响升温发酵，上下游惜售加剧，钴价大幅上涨。锂方面，供给端部分锂盐厂因锂价下跌生产动力不足，供给增量有所放缓但仍保持高位。 需求端部分材料厂刚需采购，整体接货意愿不强，询价成交环比减少，锂价短期承压。 钴方面，刚果金暂停出口影响升温，矿端封库惜售，可流通货源较少，钴盐厂担心原料紧张，惜售情绪加剧，现货报价不断攀升，但整体成交偏少，下游需求端库存偏低，海外贸易商积极扫货，钴价大幅上涨。随着库存逐步消耗，供给紧缺加剧，预计钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供应端伦镍价格高位震荡，镍盐厂成本倒挂加深，部分镍盐厂考虑减产，同时库存处于低位，挺价情绪较强。需求端前驱体厂仍存在补库需求，镍价有望持续上涨。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：金价突破3000美元大关，再创新高，继续看好贵金属价格后续表现。美乌会谈结束，俄乌冲突有缓和迹象，特朗普推迟加墨关税，市场避险情绪回落，但美国2月CPI同比录得2.8%，核心CPI同比录得3.1%，创21年4月以来新低，环比数据也低于预期，同时特朗普关税政策反复加剧市场对美国经济增长的担忧，美国1月贸易逆差猛增34%，创历史记录，美联储降息预期升温，金价突破3000美元大关，继续看好金银价格后续表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（03/10-03/14） 图2：期间涨幅后10只股票（03/10-03/14） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（03/10-03/14），宏观面方面，美国关税政策存在不确定性。自特朗普宣布加征关税后，美国中西部地区铝升水已冲破900美元/吨，虽有汽车关税豁免，但未涉及钢铝。海外贸易摩擦加剧，周内推高铝价，但同时需要注意因全球市场波动和对经济增长的担忧，或引发市场避险情绪，对铝价上方产生一定的压制。基本面方面，供应增长受限，SMM周度国内电解铝建成产能约 4581万吨，运行产能约4378万吨，综合开工率95.57%。随着西南、北方等地企业复产，SMM预计3月底电解铝年化运行产能达4384万吨，但国内产能天花板限制了供应端的大幅增长，持续为铝价提供支撑。需求表现分化，随着“金三银四”传统旺季的到来，铝下游加工行业开工率普遍复苏。铝板带受益于新能源汽车、电池需求的回升，开工率有所回升；铝箔在空调箔及电池箔订单增量的带动下，开工率稳步上升。但建筑型材、铝线缆、铝合金等板块仍受库存压力及需求不足的制约，且周内铝价涨至高位后，铝板带企业因终端发货量下滑，成品库存表现为累库趋势，原料库存备库谨慎，各地现货升水受到制约。库存去化，SMM周度社会库存录得86.20万吨，较周一减少0.6万吨，亦为铝价提供。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年3月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（03/10-03/14），宏观方面，美国2月就业市场数据显示失业率意外升至3.9%，但非农数据未显著冲击市场预期，CME Fedwatch工具显示非农公布后市场对6月首次降息的预期概率升至52.6%，全年降息次数预期稳定在3次。特朗普政府密集出台的关税政策引发持续性通胀担忧，加剧市场对"滞胀"的警惕。与此同时，中国两会期间释放积极信号，政府工作报告提出整治车市内卷竞争、扩大新能源汽车推广及消费刺激政策，叠加技术升级与产业链保障措施，为汽车产业注入发展动能。基本面方面，国内铜精矿港口库存持续去化，电解铜市场复归冷清，离岸市场高溢价与比价形成分化，国内下游消费缺乏支撑。而东南亚等地区高溢价吸引国内电解铜持续出口。国产货源与CME注册提单价差收窄。国内社会库存本周持续小幅去库，但受高铜价影响去库速度缓慢。现货升水持续走高，持货商挺价情绪明显，沪期铜2505对2507合约结构扩大至 BACK300元/吨以上，进口紧缺预期传导至国内市场。此外，再生铜原料的收购量仍然偏低，旧废拆解企业的废品回收量未见明显增长，新废产出的量也因终端加工企业新增订单有限而保持在低位。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（03/10-03/14），伦锌：周初，伦锌延续上周跌势一路走低；随后美国2月纽约联储1年通胀预期上升至3.13%，高于市场预期的3.1%和前值3%，对市场对美联储未来政策调整产生疑虑，对整体情绪产生了一定负面影响，伦锌继续下行；接着特朗普升级对于加拿大的关税威胁，美元指数震荡下行，市场避险情绪加强，同时叠加美国2月NFIB小型企业信心指数低于预期，多方面因素共同推动伦锌上行；随后美国2月CPI数据全面低于预期，美国本财年预算赤字已达1.1万亿美元，创同期新高，并且Nyrstar宣布旗下Hobart锌冶炼厂将从2025年4月起减少约25%的产量，供应减少预期下，伦锌继续上行；接着伦锌小幅回落而在关税政策的不确定性及海外库存的减少影响下，伦锌维持震荡。截至本周四15：00，伦锌录得2933.5美元/吨，涨51.5美元/吨，涨幅1.79%。沪锌：周初，据SMM数据显示，截至本周一(3月10日)，SMM七地锌锭库存总量为13.58万吨，同时在外盘带动作用下沪锌小幅走低；随后特朗普对加拿大升级关税威胁，市场关税不确定性不断增强，美元指数不断走高，避险情绪同样走强，沪锌在外盘带动下跳空高开；接着国内当前下游消费仍未出现“旺季”表现，对价格支撑较弱，沪锌走低；随后美国2月CPI数据全面低于预期，美国本财年预算赤字达到1.1万亿美元，再叠加澳大利亚Nyrstar宣布旗下Hobart锌冶炼厂将于今年4月减产，沪锌在此情况下继续跳空高开；但受下游消费未有明显“旺季”表现同时国内社会库存虽小幅增加但处于近年历史低位，沪锌震荡运行。截至本周四15：00，沪锌录得24050元/吨，涨90元/吨，涨幅0.38%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（03/010-03/14），伦铅开于2022.5美元/吨，盘初轻触低位2021.5美元/吨，市场情绪相对谨慎。周中，美国2月CPI通胀数据低于预期缓解市场担忧，美联储降息空间增大，推动伦铅震荡上行并探高至2088.5美元/吨。截止周五15:00，伦铅终收于2087美元/吨，较开盘价上涨3.52%，主要受宏观利好及环保限产等因素支撑。本周开头，沪铅主力2504合约开于17400元/吨，盘初轻触低位17345元/吨，受宏观利好情绪、国内环保限产及再生铅原料价格上涨等因素影响，价格呈现偏强震荡。周中，沪铅主力2504合约围绕 17580元/吨一线震荡运行，因交割日临近，社会库存延续增势，但下游按需采购支撑价格维持高位。截止周五15:00，沪铅主力2504合约收于17725元/吨，较开盘价上涨325元/吨，涨幅0.85%，尾盘拉涨探高至17755元/吨。 锡：本周（03/10-03/14），受刚果（金）Bisie锡矿暂停运营消息影响，本周沪锡市场价格呈现大幅上涨趋势，多头力量强劲推动价格一度突破29万元/吨大关，整体波动区间位于26.3万-29.15万元/吨之间。供应端的突发性扰动加剧了市场对全球锡矿供应紧张的担忧情绪，成为主导价格上涨的主要因素。锡锭现货市场方面，本周成交情况较为冷清，多数贸易商反馈出货较差，下游及终端企业因高价抑制补库意愿，选择观望态度，等待价格明朗化，现货市场成交陷入停滞状态。宏观面上，刚果（金）武装冲突升级对全球锡矿供应造成显著影响，Alphamin暂停旗下Bisie矿山运营加剧了市场对供应端的担忧，同时美元走弱及国内政策利好也对锡价形成支撑。从国内锡矿市场来看，整体供需格局呈现偏紧态势，供应方面，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率虽有小幅回升但仍受原料紧张制约，缅甸佤邦矿区复产进度不及预期，而Bisie矿山停产进一步放大了供应缺口；需求方面，下游焊料企业以刚需采购为主，高价抑制补库意愿，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑，社会库存维持低位运行。综合考虑国内外市场动态及政策变化，SMM预计下周锡价将延续偏强走势，投资者需关注刚果局势进展、佤邦复产情况以及宏观政策导向，建议谨慎操作，避免追高风险，同时可适当参与高位卖看涨期权或矿端点价销售策略。 镍：本周（03/10-03/14），本周，镍价走势仍维持强劲，周五受有色金属锡的带动成功突破13.5万元。尽管市场情绪有所减弱，但依然占据主导地位，金川品牌镍现货升水本周有所下滑，造成的原因或概是贸易商选择降价以促进成交，但成交不及预期。宏观面上，联储2月份CPI数据低于市场预期，促使市场对降息的预期升温，从而主力镍价上涨。同时，印尼能源与矿产部颁布的新政策调整了HPM计价方式，虽未直接影响镍冶炼企业，但对市场情绪产生一定扰动；菲律宾雨季接近尾声，镍矿