有色金属周报：降息在即+国内需求旺季，看好金属价格上行

本周（9/9-9/13）上证综指下跌2.23%，沪深300指数下跌2.23%，SW有色指数下跌1.36%，贵金属COMEX黄金上涨3.14%，COMEX白银上涨9.89%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动+5.62%、+3.38%、+7.19%、+3.65%、+0.38%、+3.03%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.51%、-1.91%、-3.81%、-1.55%、+1.35%、+0.85%。 工业金属：美国通胀继续走低，降息即将落地，国内传统旺季需求好转，看好工业金属价格上行。核心观点：宏观方面美国8月CPI数据创新低，降息即将开启，国内步入“金九银十”需求旺季，下游开工保持增势，去库加速，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报4.95美元/吨，较上周下降0.31美元/吨，矿端紧张持续；需求端，铜价回落，前期订单释放排产向好，国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升3.57pct至81.72%，铜线缆企业开工率环比提升1.3pct至96.99%。铝方面，本周国内电解铝产能持稳运行，贵州、四川待复产产能暂未通电；需求端：周内国内铝加工企业开工保持增势，铝板带、箔等版块逐步向旺季过渡，带动铝锭去库加速，周内社库去库4.6万吨至74.8万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：大厂停产消息干扰供给，锂价或将震荡运行。核心观点：大厂停产消息叠加“金九银十”需求旺季，过剩格局虽未改但边际改善，价格短期或偏震荡。锂方面，宁德时代江西云母矿停产消息刺激期货大涨，锂盐厂报价随之上调，现货成交重心上移，但大部分材料厂以客供及长协为主，对涨价接受度差，行业过剩格局虽未改，但大厂停产消息叠加旺季需求，锂价后市或将震荡运行。钴方面，电钴产量维持高位且库存偏高，钴盐厂因成本压力开工率维持低位，对原料需求有限，钴价继续下行。镍方面，需求端，金九银十传统旺季对需求拉动有限，仅部分头部前驱体企业存增量订单。 供给端，经过7-8月去库，镍盐厂库存偏低，原料端MHP价格提供成本支撑，硫酸镍价格下跌空间有限。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料、华友钴业。 贵金属：降息即将落地，金价再创新高。美国8月CPI同比上涨2.5%，前值2.9%，核心CPI同比上涨3.2%，符合市场预期，环比上涨0.3%，高于预期的0.2%。 就业市场上8月非农数据不及预期、6-7月数据下修，8月超预期的核心CPI虽然压制首降幅度，但降息即将开启，看好金价长牛机会。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（9/9-9/13） 图2：期间涨幅后10只股票（9/9-9/13） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（9/9-9/13）宏观面上，美国8月CPI年率2.5%，基本符合预期，市场预计下周联储降息25个基点。同时，哈里斯和特朗普第一次辩论后，哈里斯支持率回升，市场修正“特朗普交易”，空头减仓工业品。周内国内生态环境部发布的《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》。预示电解铝纳入全国碳排放市场临近。基本面上，国内电解铝短期持稳运行，海外出现减产的情况，未来供应端逐步见顶。而需求端逐步转入消费旺季，铝需求表现向好，铝社会库存去库良好，基本面供需转向强支撑。下周铝价或在强基本面及宏观不确定的背景下偏强整理为主。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年9月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（9/9-9/13），宏观经济方面，美8月CPI年率较前值大幅下行，市场对美经济降温预期增加。经济数据，特别是制造业数据的持续拖累令美债收益率周内整体下行。10年期美债一度下探3.60关口，创2023年6月以来新低。欧洲方面，受德国经济持续低迷影响，欧元区央行9月再次降息基准利率25BP，主要再融资利率降息60BP。虽然欧央行仍维持2024年通胀过高的论调，但此番利率走廊收窄的决策也表现出经济活动承压的迹象。基本面方面，铜精矿紧张情绪继续蔓延，现货成交重心再度走低。中秋节前国内电解铜社会库存大幅去库，虽然大量进口铜到货与沪期铜转为BACK结构令现货升水抬升受阻，但下游的积极买盘还是提供了有力支撑。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（万吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（9/9-9/13），伦锌方面：周初，美国7月批发销售月率录得1.1%，高于前值，美元指数高位运行，然而市场在等待本周后续美国通胀数据的公布，伦锌跌势暂止，整体维持低位震荡态势；随后，市场对通胀数据回落存在预期，伦锌低位开始反弹；接着，美国8月未季调CPI年率录得2.5%，低于市场预期，为连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平，数据披露后，投资者对下周美联储降息25个基点的押注大幅上升，推动伦锌价格进一步上涨。 沪锌方面：周初，基本面上锌供需双弱格局持续，黑色金属价格表现不佳，下游消费疲软仍无改善，叠加市场等待美国通胀数据披露，沪锌低位震荡运行；随后通胀数据披露，市场对美联储下周降息乐观情绪持续，并且临近中秋部分下游原料备库，SMM周度锌锭库存持续下滑，沪锌低位反弹，重回23000元/吨上方运行。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（9/9-9/13）本周伦铅开于1965.5美元/吨，上半周围绕1960美元/吨一线震荡，期间低位在1946美元/吨:下半周有色金属普涨，多头增仓伦铅震荡上行探高至2048美元/吨，截至周五15:00，终收于2034美元/吨，涨幅3.25%。本周沪铅主力2410合约开于16880元/吨，因国内消费好转预期尚未实现，上半周铅价震荡下行探低至16280元/吨，下半周在有色金属普涨的氛围下多头增仓，沪铅上行补涨探高至16905元/吨，终收于16715元/吨，跌幅1.18%。现货市场上，本周SMM1#铅价运行于16225-16525元/吨。河南地区持货商对SMM 1#铅的报价在本周中段进行了调整，贴水幅度收窄至150-100元/吨。临近周末铅价止跌回升，河南地区对SMM 1#铅的报价也由贴水转为平水或小幅升水。在湖南地区，随着冶炼厂检修结束，库存逐渐减少，大幅贴水抛售的现象有所缓解，SMM 1#铅的贴水报价缩小至80-50元/吨。云南地区的现货铅交易同样呈现出贴水幅度小幅收窄的趋势，报价在350-300元/吨之间。贸易市场方面，江浙沪等地的仓单对沪期铝2409合约报价贴水30-20元/吨，或对2410合约升水2030元/吨。周初，仓单成交较为冷清，但持货商交仓意愿较高。再生精铅方面，报价分歧明显。尽管铅价下跌但废电瓶价格跟跌幅度有限，导致多家冶炼厂出现亏损部分再生精铅的报价与电解铅持平或小幅升水，而另一部分再生精铅则继续维持每吨150-50元的贴水报价随行就市。本周，铅价下跌的担忧有所缓和，市场成交情况逐步回暖，下游需求释放，冶炼厂库存逐渐减少或转移至社会仓库。 锡：本周（9/9-9/13）据SMM调研，截止9月13日，SMM锡锭三地社会库存总量为10808吨，较上周库存数据去库399吨。本周，沪锡市场经历了显著的震荡上行过程。 价格自周初的24.9万元/吨低位开始，经历连续的震荡上行，至周五触及周内高点25.9万元/吨。从现货市场的视角来审视，由于上周锡价大幅下滑，下游采购企业多于上周进行大量补库，需求得以满足。本周沪锡价格的震荡上行，抑制了下游及终端企业的采购意愿。多数企业在本周仅进行了少量的刚需采买以及部分节前备库。现货市场中，成交氛围较为平淡。新闻方面，经过SMM的深入调研，云南地区锡矿的供应状况依然呈现趋紧态势。进一步的信息收集显示，目前缅甸佤邦地区的大部分选矿厂已经处于停工状态，这无疑加剧了锡矿的供应紧张状况。尽管缅甸佤邦当局尚未明确公布当地锡矿复产的具体时间表，但根据市场普遍预期，该地区锡矿的生产难以在今年10月之前得到恢复。这一预期引发了市场对后续原料供应的进一步担忧。 镍：本周（9/9-9/13）本周镍价底部反弹，9月美国宏观经济的预测主要围绕美联储的降息预期展开。从目前的情况来看，降息的可能性相当高，但具体幅度尚存在一定的不确定性。降息整体会对将对美国经济产生较为积极的影响。信息面来看，印尼作为全球重要的镍矿生产国，其政策变动对全球镍市场具有显著影响。近期印尼镍矿市场承压，9月参考价环比下降5.38%，这反映了当前镍矿市场的疲软态势。从基本面看，本周不锈钢整体库存仍维持小幅去库，周度环比小幅去库0.74%，其中300系冷轧去库1.14%。一方面周内仓单库存下降5520吨，另外近期到货以热轧居多，冷轧到货较少，且此前价格止跌期间部分下游结束观望释放采买需求。周三期货止跌后现货价格小幅上探，基差修复至100-150，但整体来看，下游需求仍然较弱，不锈钢厂数次调整盘价，价格竞争激烈，且9月钢厂排产较高，尽管近期华南某大型钢厂宣布减产，但减量较小，且多为200系，中秋节后有大量在途资源即将到库。综上，前期宏观因素消化，SS合约超跌反弹但基本面偏弱，上修乏力，后续需观望美联储降息基点落地，宏观好转下或有上修可能。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（9/9-9/13）金银价格涨跌互现。截至9月12日，国内99.95%黄金市场均价为572.08元/克，较上周上涨0.35%，上海现货1#白银市场均价为7024元/千克，较上周下跌2.47%。周内，市场等待非农和通胀数据表现来衡量本月降息50基点的可能性。整体来看，失业率高位回落，非农就业人口增长不及预期，一定程度上缓解了此前的经济衰退担忧，但也未能让美联储进一步确定首次降息50基点。同时，核心通胀数据表现依旧顽固，降息定价重新回归25基点。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘