有色金属周报20240908：降息将至叠加旺季来临，期待金属价格上行

本周（9/2-9/6）上证综指下跌2.69%，沪深300指数下跌2.71%，SW有色指数下跌5.13%，贵金属COMEX黄金下跌0.36%，COMEX白银下跌3.33%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-4.27%、-3.22%、-6.71%、-4.72%、-5.03%、-4.93%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.20%、-1.04%、-2.16%、-2.04%、2.28%、1.19%。 工业金属：海外经济活动降温，降息即将落地；国内迎传统旺季，工业金属价格有望上行。核心观点：宏观方面美国ISM制造业PMI和8月非农就业数据均低于预期，降息即将落地，国内“金九银十”旺季来临，下游开工率提升，金属价格有望上行。铜方面。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数5.26美元/吨，较上周-0.47美元/吨，反映矿端依旧紧张；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率小幅下滑至78.15%，铜线缆企业开工率环比提升1.3pct至95.93%，铜价回落推动企业开工率上行。铝方面，本周国内电解铝运行产能环比持稳为主，当前运行产能4349万吨；需求端：周内国内铝下游开工维持向好态势，其中工业材及铝板带箔版块订单好转，企业补库意愿走强，周中库存已下破80万吨大关。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：供需过剩，现货价格维持弱势。核心观点：供需过剩格局短期难改，本周价格继续下跌，但上游挺价意愿较强，价格跌势减缓，后续价格或仍偏弱运行。锂方面，矿商挺价意愿较强，锂矿价格跌势渐缓；旺季来临，下游材料厂排产持续上行，但供需双增形势下，价格难有起色，预计仍将偏弱运行。钴方面，现货供应充足，即期成本倒挂，钴盐厂开工率维持偏低水平，现货需求薄弱，价格仍有下行可能。镍方面，本周硫酸镍价格小幅上涨后暂时保持稳定，需求端，传统金九银十旺季对需求增长有限，多数前驱体企业已完成刚性采购。供给端，虽镍盐厂库存较低，但预期产能提升后挺价意愿降低，价格支撑减弱。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料、华友钴业。 贵金属：降息即将落地，金价上行可期。8月非农就业数据显示，美国非农就业人数增长14.2万人，不及预期。8月非农数据进一步强化了美国劳动力市场降温，数据发布后美联储威廉姆斯表示准备开始降息进程，降息即将落地，同时连续第二份疲软的非农就业数据可能会为大幅降息敞开大门，贵金属价格有望再创新高。从中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（9/2-9/6） 图2：期间涨幅后10只股票（9/2-9/6） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（9/2-9/6），宏观方面，美国ISM制造业PMI低于预期，引发市场对经济衰退的担忧，市场恐慌情绪增加，风险偏好转弱，工业品承压下行，市场静待周四晚间的非农数据的引导。国内8月制造业PMI环比下滑至49.1%，景气度亦有回落，我国财政端政策持续加码，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。基本面上，国内电解铝供应端短期持稳运行，行业铸锭量有下降预期，且氧化铝成本端维持偏强震荡。需求端，9月份需求逐步转好，国内铝社会库存进入去库周期，在宏观情绪企稳后铝价或重新从需求端找到支撑。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年9月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（9/2-9/6），宏观经济方面，在宏观经济方面，美联储主席鲍威尔上周五晚间的讲话基本明牌9月降息。受此影响，当晚美债收益率一度下降至3.79%，美元指数也跌至100.6附近。美债收益率下行导致中美利差近期迅速收窄，10年期中美国债利差缩至约170个基点，吸引大量海外资产回流，推动离岸人民币汇率周四一度突破7.09。同时，由于利比亚政府宣布停止所有石油生产和出口，原油价格大幅上涨，市场对输入性通胀风险的担忧再度上升，美元指数有所回升。本周铜价呈现高开低走态势，伦铜在周初上探9453美元/吨后回落至9200-9300美元/吨，沪铜表现相对坚挺，周中曾冲高至75580元/吨后回落至74000元/吨附近。 基本面方面，LME亚洲仓库库存本周再度大幅增加，外盘承压下行后，进口盈利窗口打开，市场周尾交易活跃度增加。内贸方面，由于周初铜价高企，叠加进口铜大量流入，现货升水抬升进程受到抑制。不过，随着铜价在周中回落，需求出现明显反弹。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（万吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（9/2-9/6），伦锌方面：周初，恰逢英国夏季银行假日，伦锌休市一天；接着，市场对美联储降息预期延续，市场乐观情绪持续推动伦锌价格上行，达到近六周高位；随后，美元指数低位回升，叠加美国谘商会消费者信心指数录得103.3，为2024年2月以来新高，伦锌高位回落后不断下行；然而，市场降息预期对锌价仍有支撑。沪锌方面：周初，SMM周一锌锭社会库存环比录减0.23万吨至12.87万吨，库存去化态势未止，叠加市场乐观情绪持续，沪锌保持高位震荡；随后，受外盘走势影响，沪锌小幅上涨达到周内高位；然而，锌价高位下现货消费表现不佳，淡季表现持续，市场对下游需求存在担忧，沪锌高位回落并迅速下行；但是，市场供应减量预期对锌价仍有支撑，沪锌再度回升至周初水平。本周沪锌维持高位震荡态势，整体重心较为持稳。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（9/2-9/6）本周伦铅开于2044.5美元/吨，上半周围绕2055美元/吨一线震荡，期间高位2070美元/吨；下半周美国经济数据不及预期，使得市场对经济衰退担忧加强，并押注9月降息升温，基本金属普遍走弱，伦铅亦是大幅下挫探低至1984.5美元/吨，截至周五15:00，终收于1998美元/吨，跌幅3.36%本周沪铅主力2410合约开于17345元/吨，盘初轻触高位17600元/吨，随着上期所铅仓单库存逐日累增，空头势力强劲，沪铅整体运行重心逐日下移，尾盘沪铅探低至16710元/吨，终收于16915元/吨，跌幅2.48%。现货市场上，本周（09月02日-09月06日）SMM1#铅价运行于16750-17175元/吨。河南地区的持货商对SMM1#铅的报价贴水依然维持在150-100元/吨，下游采购积极性仍未见改善，冶炼厂库存仍有小幅累增。湖南地区除个别交割品牌持货商挺价惜售外，其余持货商的贴水仍维持180-120元/吨抛售，云南地区主流现货贴水报价仍维持在450-350元/吨之间。铅价走弱后各地电解铅持货商贴水并未收窄，仅个别冶炼厂报价出现贴水小幅收窄挺价惜售迹象，现货成交整体表现较差。在贸易市场方面，江浙沪等地区的仓单对沪期铅2409合约报价贴水20-0元/吨，上海市场进口铅流通货源仍对沪铅2409合约贴水400-100元/吨不等报价。再生精铅持货商的主流含税出厂报价对SMM1#铅均价贴水在350-200元/吨不等，随着铅价走弱，再生精铅的贴水收窄至300-150元/吨。本周现货铅价持续走低跌破17000元/吨后，市场交易者普遍观望，对铅价下跌担忧不减，持货商抛售和惜售观望均有出现，买方采购谨慎。 锡：本周（9/2-9/6）据SMM调研，截止9月6日，SMM锡锭三地社会库存总量为11207吨，较上周库存数据去库1549吨。本周，沪锡市场经历了显著的探底回升过程。 价格自周初的26.4万元/吨高位开始，经历连续下跌，至周四触及周内低点24.6万元/吨。 然而，在周五下午，市场出现止跌迹象，价格迅速反弹，尾盘时回升至25.3万元/吨附近。 从现货市场的视角来审视，由于前期锡价持续高企，下游采购企业在进货策略上采取了更为谨慎的态度。但经过数周的库存消耗，补库需求开始显现。本周沪锡价格的大幅回调，为下游及终端企业提供了良好的采购窗口。多数企业抓住此次机会，进行了大量的刚需采买，并有部分企业开始在价格低位进行原料的战略性储备。现货市场中，成交氛围十分活跃。多数贸易商的交易量出现明显增长，部分贸易商甚至出现库存清零的情况，这进一步印证了市场需求的强劲。新闻方面：经过SMM的深入调研，云南地区锡矿的供应状况依然呈现趋紧态势。进一步的信息收集显示，目前缅甸佤邦地区的大部分选矿厂已经处于停工状态，这无疑加剧了锡矿的供应紧张状况。尽管缅甸佤邦当局尚未明确公布当地锡矿复产的具体时间表，但根据市场普遍预期，该地区锡矿的生产难以在今年10月之前得到恢复。这一预期引发了市场对后续原料供应的进一步担忧，预计将有更多的当地选矿厂将面临原料短缺的问题，这种情况可能会严重影响其向国内出口的锡矿数量。在本周的调研中，我们进一步发现，由于缅甸地区锡矿供应量的长期低迷，部分冶炼企业生产已经受到钳制,。因此，本周云南地区40%锡矿的加工费下调至14000-17000元/吨。 镍：本周（9/2-9/6）本周镍价大幅下行，截至周五收盘主力合约落至123920元/吨。 在本周，宏观情绪对价格支撑转弱而基本面受到库存的增加持续增加压力，镍价因此开启下行通道。信息面来看，本周印尼方面传出新声音，目前市场对RKAB后续新增批复配额预期的时间已经极为接近，也对后续镍矿升水价格开始逐步回落存在较强期待。宏观方面，基本面来看，今年以来期镍价格受印尼矿端信息扰动明显，目前印尼矿端虽仍不够明朗，但市场预期相对乐观，成本端支撑或在未来转弱。进入下半年，全球新增电积镍项目的投产进程加快，导致全球一级镍库存大幅累库，本周LME库存突破12万，国内社会库存累库近千吨。这都表明面对大量精炼镍的供给，需求端表现疲软。综上来看，镍价在短期内受基本面压力的影响偏弱运行，但仍然需要警惕宏观情绪卷土重来，后续需要关注夜间非农数据更新。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（9/2-9/6）金银价格下跌。截至9月5日，国内99.95%黄金566.91元/克，较上周同期下跌1.48%，一周平均价570.08元/克，较上周下跌0.90%；国内99.99%黄金569.31元/克，较上周同期下跌1.03%，一周平均价570.55元/克，较上周下跌0.53%。截至9月5日，上海现货1#白银7083元/千克，较上周同期下跌5.07%。一周平均价7202元/千克，较上周下跌