AI赋能云转型，驱动利润释放

主要观点： 金蝶国际处于中国ERP行业领先地位，公司从财务软件起家，在成功进行多次转型后当下迎来云转型关键期。2011年公司首次提出云转型战略，营业收入自2015年15.86亿元增长至2023年56.79亿元，CAGR为17.29%。2020年公司首次出现亏损-3.60亿元，主要原因是云产品研发投入增加以及主动停止销售部分ERP产品，2021年起亏损逐渐收窄，2023年已收窄至-1.43亿元，预计2025年将实现盈亏平衡。 报告日期：2025-03-11 ⚫AI大模型赋能ERP，助力智能化转型 2025年2月6日，金蝶国际宣布金蝶云全线SaaS应用及金蝶云苍穹平台全面接入DeepSeek大模型，这是公司在AI转型领域又一次重要布局，助力打造行业领先的新一代企业级AI平台。2017年金蝶国际早已实行AI布局。在财务领域，金蝶国际联合建发房产打造企业级财务大模型，在人力资源管理领域，金蝶国际与海信合作通过智能算法优化招聘流程。2023年8月8日发布百亿级参数的“苍穹GPT”大模型，依托先进云原生和AI原生技术，推动EBC向AI变革。2024年5月，金蝶云·苍穹升级为新一代企业级AI平台，并推出了超级智能AI管理助手，在2024全球创见者大会上发布国内首款AI原生移动应用苍穹APP。苍穹APP的开发是基于金蝶自研大模型和AI agent技术架构，让AI管理真正触手可及，金蝶在AI战略上更进一步。 ⚫中小企业市场竞争优势显著，大型企业市场不断突破 金蝶国际在中小企业市场竞争优势显著，2024年上半年中小企业云收入达16.42亿元，中/小企业净金额续费率分别95%/92%；大型市场方面不断实现新突破，AI赋能金蝶云苍穹并推动应用创新，升级为新一代企业级AI平台并推出超级智能AI管理助手—Cosmic，2024年上半年大型企业云收入5.46亿元，同比增长38.9%，净金额续费率达97%。高用户续费率驱动订阅ARR和合同负债不断增长，2024年上半年云订阅ARR达31.5亿元，合同负债达33.67亿元。 ⚫投资建议 我们预计金蝶国际24/25/26年收入为64.84/75.61/88.60亿元，归母净利润为-0.78/1.97/4.94亿元，预计2024年亏损收窄至-0.78亿元，2025年扭亏为盈，2026年归母净利润达到4.94亿元，对应24/25/26年P/S为8.69/7.45/6.36x，首次覆盖给予“增持”评级。 1.AI工具多场景覆盖，经营利润持续释放2024-05-13 ⚫风险提示 盈利不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术研发不及预期风险。 正文目录 1深耕ERP领域，云转型驱动业务增长..........................................................................................................................................51.1转型驱动发展，云服务成为新增长点.....................................................................................................................................................51.2股权结构清晰，核心管理团队经验丰富................................................................................................................................................61.3云服务业务转型即将实现盈亏平衡.........................................................................................................................................................71.3.1云服务业务驱动收入增长，亏损逐渐收窄.......................................................................................................................................71.3.2业务转型加快，云服务占比增长迅速.................................................................................................................................................81.3.3研发和销售费用增长趋稳，毛利率与净利率有望回升.............................................................................................................101.3.4金蝶云订阅ARR与合同负债同步增长，未来收入空间大.....................................................................................................112 AI+ERP引领行业变革.....................................................................................................................................................................112.1ERP行业发展概况......................................................................................................................................................................................112.2ERP产业链结构成熟，公司处于产业链中游...................................................................................................................................122.3AI+ERP助力智能化转型新突破............................................................................................................................................................122.4ERP软件市场规模稳步增长....................................................................................................................................................................143产品划分清晰，AI融合云转型......................................................................................................................................................143.1大型企业：金蝶云·星瀚+金蝶云·苍穹..........................................................................................................................................143.2高成长型企业：金蝶云·星空................................................................................................................................................................163.3小微企业：金蝶云·星辰、金蝶精斗云.............................................................................................................................................183.4中小企业板块竞争优势显著，续费率行业领先...............................................................................................................................194盈利预测与估值................................................................................................................................................................................20风险提示：.............................................................................................................................................................................................22财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1金蝶国际发展历程........................................................................................................................................................................................5图表2金蝶国际主要产品.........................................................................................................................................