AI赋能云转型，驱动利润释放

金蝶国际处于中国ERP行业领先地位，正经历云转型关键期。2011年启动云转型战略后，公司收入CAGR为17.29%。2020年出现亏损，主要由于云产品研发投入增加及部分ERP产品停售，但2023年亏损已收窄至-1.43亿元，预计2025年实现盈亏平衡。

AI大模型赋能ERP，助力智能化转型。金蝶国际早在2017年便开始AI布局，并与DeepSeek合作，将AI大模型接入金蝶云全线SaaS应用及平台。金蝶云·苍穹平台发布百亿级参数的“苍穹GPT”大模型，推动EBC向AI变革，并推出超级智能AI管理助手。

中小企业市场竞争优势显著，大型企业市场不断突破。金蝶云·星瀚和苍穹面向大型企业，2023年收入达9.81亿元，年均复合增长率72.84%。金蝶云·星空面向高成长型企业，2023年收入19.52亿元，年均复合增长率19.60%。金蝶云·星辰和金蝶精斗云聚焦小微企业，2023年小微财务云服务收入达10.80亿元，年均复合增长率55.18%。

预计24/25/26年收入分别为64.84/75.61/88.60亿元，归母净利润分别为-0.78/1.97/4.94亿元。对应24/25/26年P/S为8.69/7.45/6.36x，首次覆盖给予“增持”评级。