2023年年报业绩点评：AI获客活客效能释放，坚定赋能金融数智化转型

证券研究报告 金融 增持(维持） 06608.HK百融云-W AI获客活客效能释放，坚定赋能金融数智化转型 ——2023年年报业绩点评 2024年3月27日 市场数据日期 2024-3-26 收盘价（港元） 11.84 总股本（亿股） 4.90 自由流通股本（亿股） 2.48 归母净资产（亿元） 44.39 总资产（亿元） 55.06 每股归母净资产（元） 9.08 投资要点 百融云创发布2023年年度业绩。2023年公司累计实现营收26.81亿元/同比+30.5%，实现 归母净利润3.35亿元/同比+42.1%，经调整后净利润3.75亿元/同比+27.6%，收入符合前期 预期，净利润增速放缓或受收购公司合计0.6亿元商誉减值以及创新业务投入力度加大影响，公司主营业务稳健，毛利率较去年同比提升0.8pct至72.9%。 数据来源：同花顺iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 1）模型即服务-MaaS（营业收入8.91亿元/同比+17.3%/占比33.2%） 核心客群留存率触达新高。截至2023年末，公司核心客户数量较去年同期增长13.9%至 213家，核心客户平均收入贡献达到349.50万元/同比+2.9%，留存率再次刷新至99%的历 史最高位。公司服务的7000余家客户类型日趋多元，除银行、保险外还包括财富管理及众多互联网科技公司。 2）金融行业云-BaaS（营业收入11.85亿元/同比+58.8%/占比44.2%） 资产交易规模同比近翻倍，AI获客活客效能进入快速释放通道。2023年公司全年资产交 易规模531.3亿元，同比大增93.3%。规模快速增长背后是生成式AI商业应用场景创新和 落地节奏的加快，以及公司AI智能语音模型的不断优化，目前公司语音机器人语义准确 【兴证海外非银金融】百融云 -W（06608.HK）2023年Q3业 绩点评：业绩稳定兑现，董事会结构优化2023-11-26 【兴证海外非银金融】百融云 -W（06608.HK）2023年H1业 绩点评：利润同比翻倍，生成式 AI拉开下半场序幕2023-08-25 率可达95%以上，且语音响应时延小于500ms，在此基础上公司有能力继续向产品推介、智能投顾等复杂化对客服务场景迈进。 3）保险行业云-BaaS（营业收入6.05亿元/同比+10.3%/占比22.6%） 受报行合一等规范性政策及缴费久期周期性缩短的影响，新单与续期保费增速均有一定程度放缓。截至2023年末，新单与续期保费成交金额分别为19.53亿元/同比+72.4%以及13.78亿元/同比+37.7%，增速较去年有所放缓，但寿险保费继续率依然超过95%，位居行业前 列。 投资建议：短期受经济预期仍较为疲弱的影响，机构不良率或有一定上升，客群质量企稳， 海外金融研究 分析师：孙寅 SAC：S0190521060002 张博 SFC：BMM189SAC：S0190519060002 周安桐 SAC：S0190523050006 请注意：孙寅、周安桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 规模驱动的业务或受到不同程度影响。中长期来看：1）MaaS业务产品和场景丰富度不断 提升，结合公司高附加值产品推广策略，公司在市场占有份额或将持续提升，MaaS业务稳增预期确定性较强；2）BaaS业务底层生成式AI赛道还处于增长期，垂类模型优势显著，贴合B端商户增收导向仍有较大空间；3）公司现金流充足，可继续在加大重点技术领域研发投入、海内外战略投资、回购等经营决策上发力。我们仍看好百融在数智化赛道上的 既有优势以及未来发展潜力。预计百融云-W2024-2026年EPS分别达0.81元、1.14元、 1.28元，以2024年3月26日收盘价计算，对应PS分别为1.8x、1.5x、1.2x，对应PE分别为13.3x、9.4x、8.4x，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境大幅恶化，金融科技数据监管收紧，消费类信贷与保险需求复苏低于预期。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,680.92 3,103.40 3,745.16 4,377.28 同比增长 30.5% 15.8% 20.7% 16.9% 归母净利润(百万元) 340 410 576 648 同比增长 42.1% 20.4% 40.6% 12.4% 毛利率 72.9% 71.0% 70.9% 70.0% ROE 7.6% 9.0% 12.2% 13.4% 每股收益(元) 0.72 0.81 1.14 1.28 市销率（PS） 2.4 1.8 1.5 1.2 市盈率（PE） 18.8 13.3 9.4 8.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动资产 2,422 2,163 1,835 1,581 营业收入 2,681 3,103 3,745 4,377 物业、厂房与设备 53 60 69 78 销售成本 726 899 1,090 1,312 使用权资产 48 39 29 22 毛利 1,955 2,204 2,655 3,065 （其他）无形资产 167 172 177 183 其他收入及收益 183 192 202 212 于联营公司之投资 10 10 10 10 销售及分销开支 1,073 1,309 1,571 1,885 按公允价值计入损益的金融资产 150 172 176 184 行政开支 259 237 235 232 定期存款 1,983 1,698 1,358 1,087 研发开支 379 422 457 494 其他非流动资产 12 13 17 17 经营利润 347 420 586 657 融资成本净额 11 9 8 8 按公允价值计入损 流动资产 3,084 3,258 3,732 4,247 益的金融资产公允 0 0 0 0 价值变动 贸易应收款项 519 675 844 1,029 其他开支 0 0 0 0 预付款项、其他应收款项及其他资产 447 492 532 574 税前利润 336 411 578 650 按公允价值计入损益的金融资产 724 786 818 802 所得税开支 1 1 2 2 定期存款 405 200 160 120 净利润 335 410 576 648 现金及现金等价物 914 1,097 1,371 1,714 归母净利润 340 410 576 648 其他流动资产 74 8 8 8 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 5,506 5,422 5,567 5,827 成长性 流动负债 1,034 817 827 949 营业收入增长率 30.5% 15.8% 20.7% 16.9% 计息银行及其他借款-流动 91 45 25 25 毛利增长率 32.0% 12.8% 20.5% 15.4% 贸易应付款项及应付票据 302 273 382 458 净利润增长率 46.2% 22.3% 40.6% 12.4% 应付关联方款项 82 76 91 106 归母净利润增长率 42.1% 20.4% 40.6% 12.4% 租赁负债 39 54 57 60 其他应付款项及应计费用 520 370 272 300 盈利能力毛利率 72.9% 71.0% 70.9% 70.0% 非流动负债 23 22 20 17 归属股东净利率 12.7% 13.2% 15.4% 14.8% 递延所得税负债 9 10 11 11 ROA 6.2% 7.6% 10.4% 11.1% 租赁负债 14 12 9 6 ROE 7.6% 9.0% 12.2% 13.4% 偿债能力 总负债 1,057 839 847 966 资产负债率 19% 15% 15% 17% 归属股东权益 4,439 4,573 4,710 4,852 流动比率 3.0 4.0 4.5 4.5 股本 0.06 0.06 0.06 0.06 速动比率 2.4 3.2 3.5 3.4 储备 4,439 4,573 4,710 4,852 少数股东权益 10 10 10 10 运营能力（次） 股东权益合计 4,449 4,582 4,720 4,861 资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 负债及权益合计 5,506 5,422 5,567 5,827 现金流量表单位:人民币百万元会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 每股资料（元） 经营活动产生现金流量 339 373 410 451 每股收益 0.72 0.81 1.14 1.28 投资活动产生现金流量 -39 -821 -1,141 -667 每股归母净资产 8.77 9.33 9.61 9.90 融资活动产生现金流量 -271 -39 -37 -17 每股经营性现金流 0.67 0.76 0.84 0.92 现金净变动（不含汇率影响） 29 208 274 343 现金的期初余额 889 889 1,097 1,371 估值比率(倍) 汇率影响 -4 0 0 0 PS 2.4 1.8 1.5 1.2 现金的期末余额 914 1,097 1,371 1,714 PE 18.8 13.3 9.4 8.4 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理*注：表中估值倍数按2024年3月26日收盘价计算 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独�、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都 经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆