量化专题报告：期指基差缘何大贴水

核心观点

1. 中证1000超额处于较高水平，更多的对冲需求推动IM贴水扩大。
2. 中小盘市场投机活跃程度较高，空头增加的力量大于多头平仓的力量，投机方回调预期进一步推动IM贴水扩大。
3. 结构化期权敲出影响有限。

关键数据

• IM当季合约分红调整后的年化贴水率由7%攀升至13%，达到98%历史百分位。
• 中证1000指数自年初以来涨幅达11.55%，万得微盘股指数涨幅达17.48%。
• 2月中证1000指增60日超额月度均值约为3.85%，处于96.97%历史分位数。
• IM成交持仓比月度均值为0.77，历史分位数达84.85%；中证1000指数2月滚动30天年化波动率为25.67%，历史分位数达72.99%。

研究结论

• 对冲需求增加（中小盘超额水平高，公募中性基金增加IM对冲头寸）是推动IM贴水走扩的主要因素。
• 投机活跃（成交持仓比、波动率较高），空头力量增强（前20席位空头持仓增长幅度大于多头），进一步加剧贴水扩大。
• 结构化期权敲出或到期并非主要因素（IM当月合约持仓量未显著下降）。
• 交易者群体分析显示，部分资金以对冲和投机为目的（如期货席位A、B、C、D的持仓行为）。

总结
本轮中小盘上涨行情中，对冲需求增加和投机方回调预期是IM贴水走扩的主要因素。近远月价差扩大为正向套利提供机会，但需防范回调过程中远月基差大幅缩窄的风险。对冲端也需关注基差收敛风险。

风险提示
指数回调风险，期指贴水收敛风险。