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“数”看期货:期指基差贴水均收窄,部分商品价差仍未向均值回归

2023-07-17高智威国金证券喵***
“数”看期货:期指基差贴水均收窄,部分商品价差仍未向均值回归

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看,本周四大期指反弹明显,大市值期指连续相对占优。全部合约角度看,四大期指持仓量小幅波动,成交量均小幅上升。各期指表现仍分化,但周内结构上均体现出上涨时成交量相对更高的特征,交易情绪乐观。下周五(7月21日)是四大期指7月合约交割日。 基差水平方面,截至周五收盘,IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.42%、-2.00%、-2.86%和-0.78%,较上一周,期指贴水均明显变窄或转升水,分红调整基差率处于较高水平,指数分红影响已被定价充分,分红影响趋弱,基差结构边际变化展示的交易情绪继续表现出乐观迹象。 跨期价差方面,IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的25.00%、10.30%、13.00%、32.30%分位数。价差受分红影响趋弱,价差率分位数处在分布左尾,远月预期持续体现投资者一定乐观预期。 分红预测方面,分红对四大期指7月合约的影响较大,根据我们的估算,沪深300指数、中证500、上证50指数和 中证1000指数分红对7月主力合约的点位的影响分别为12.02、5.08、12.16、2.24。 市场预期上,各期指价差率分位数处在2019年以来分布左尾,2022年11月时出现相似基差与价差结构,彼时期指底部形成后续持续反弹。此时从交易结构看期指具有相似的交易表征,但需要注意的是本轮短期行情大市值期指相对占优,未来期指可能逐步兑现乐观预期。一方面海外的不确定性扰动减弱,美国通胀超预期回落,市场预期年内仅有一次加息,另一方面,国内社融数据有所改善,国内稳增长政策交易主线未变,指数内部机会明显,多重利好有望支持指数价格继续回升。期指基差变化上,期指基差已经较充分反应期指分红影响,我们估计期指基差或贴水加深。 本周,IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.07%、-0.27%和-0.37%;IC和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合,收益率为0.03%和0.004%;IF主动对冲策略表现逊于被动对冲组合,收益率为-0.35%。 本周商品期货市场整体均小幅收涨,整体上涨3.36%。涨幅靠前商品期货尿素、纯碱和焦煤的相关股票表现如下:尿素相关远兴能源、阳煤化工、四川美丰本周表现收涨5.02%、3.77%和2.33%;纯碱相关三友化工、山东海化收涨4.14%、2.77%;焦煤相关玉龙股份、华银电力和盘江股份收涨10.96%、2.17%和1.83%。价差方面,在统计的56个品种中有40个品种处于BACK结构,BACK结构本周有所扩大。 市场方面,宏观对商品的定价走弱但在关键宏观经济数据发布节点仍是主导因素,商品越来越回归基本面供求定价,短期大幅的波动来源在于预期差,从月度均线剥离短期波动的平均值看,均线逐渐呈现“均线缠绕”的特征,市场此时趋势不明确,缺乏明确的方向性。此时以往的统计价差与基差规律,甚至基本面上长期的供求变化作用在短期的表现出的方向在短期的有效性都在降低,预期交易博弈多层嵌套,部分商品的价差结构仍未回到历史均值水平,结构显示市场对未来需求预期仍较为悲观,但是无论是宏观环境还是商品本身的供求的预期分歧都在收缩,价格拐点时刻往往是价格领先于基本面提前进行反应,海外加息尾端至实质降息的间隔时间与价格表现只有历史的统计规律而没有绝对的规律性,但对终点利率的预期也难以一次性进行充分定价,美联储货币政策调整节奏可能非线性,商品价格或将持续保持高波动。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 商品市场回顾与最新配置观点9 商品期货市场本周概况与配置建议9 附录11 股指期限套利计算11 股利预估方法12 股指期货主动对冲策略13 风险提示13 图表目录 图表1:本周期指表现概览4 图表2:四大期指合约存续期分红影响点位预估5 图表3:IF主力合约基差率5 图表4:IF当季合约年化基差率5 图表5:IC主力合约基差率5 图表6:IC当季合约年化基差率5 图表7:IH主力合约基差率6 图表8:IH当季合约年化基差率6 图表9:IM主力合约基差率6 图表10:IM当季合约年化基差率6 图表11:IF合约加总持仓量与成交量6 图表12:IC合约加总持仓量与成交量6 图表13:IH合约加总持仓量与成交量7 图表14:IM合约加总持仓量与成交量7 图表15:IF跨期价差率频数分布7 图表16:IC跨期价差率频数分布7 图表17:IH跨期价差率频数分布7 图表18:IM跨期价差率频数分布7 图表19:交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20:主动对冲策略净值对比(IC期货)8 图表21:主动对冲策略净值对比(IF期货)8 图表22:主动对冲策略净值对比(IH期货)8 图表23:本周策略表现8 图表24:主动对冲策略开仓信号8 图表25:本周南华指数涨跌幅9 图表26:今年以来南华指数涨跌幅9 图表27:商品期货市场细分涨跌幅10 图表28:大宗关联股票涨跌幅10 图表29:价差偏离与交易热度11 图表30:玻璃价差率11 图表31:铁矿石价差率11 图表32:成分股分红预测方法12 图表33:EPS取值方法12 图表34:预测派息率取值方法12 图表35:策略信号定义13 图表1:本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看,本周四大期指反弹明显,大市值期指连续相对占优。其中上证50期指涨幅最大,为2.84%,中证1000期指涨幅最小,幅度为0.47%。 全部合约角度看,四大期指持仓量小幅波动,成交量均小幅上升。各期指表现仍分化,但周内结构上均体现出上涨时成交量相对更高的特征,交易情绪乐观。下周五(7月21 日)是四大期指7月合约交割日。 基差水平方面,截至周五收盘,IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.42%、 -2.00%、-2.86%和-0.78%,较上一周,期指贴水均明显变窄或转升水,分红调整基差率处于较高水平,指数分红影响已被定价充分,分红影响趋弱,基差结构边际变化展示的交易情绪继续表现出乐观迹象。 跨期价差方面,IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的25.00%、10.30%、13.00%、32.30%分位数。价差受分红影响趋弱,价差率分位数处在分布左尾,远月预期持续体现投资者一定乐观预期。 正反套空间上,以年化收益5%计算,剩余5个交易日,正反套当月合约基差率需要分别达到-0.48%与0.33%,按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面,分红对四大期指7月合约的影响较大,根据我们的估算,沪深300指数、 中证500、上证50指数和中证1000指数分红对7月主力合约的点位的影响分别为12.02、5.08、12.16、2.24。 市场预期上,各期指价差率分位数处在2019年以来分布左尾,2022年11月时出现相似基差与价差结构,彼时期指底部形成后续持续反弹。此时从交易结构看期指具有相似的交易表征,但需要注意的是本轮短期行情大市值期指相对占优,未来期指可能逐步兑现乐观预期。一方面海外的不确定性扰动减弱,美国通胀超预期回落,市场预期年内仅有一次加息,另一方面,国内社融数据有所改善,国内稳增长政策交易主线未变,指数内部机会明显,多重利好有望支持指数价格继续回升。期指基差变化上,期指基差已经较充分反应期指分红影响,我们估计期指基差或贴水加深。 指数涨跌幅 主力合约涨跌幅 主力合约基差率 主力合约分红调整基差率 20日基差率均值 本周全合约平均成交(万) 本周全合约平均持仓(万) 跨期价差分位数 指数PE分位数 沪深3001.92%2.23%-0.110%0.198%-0.480%7.1921.1125.00%33% 中证5001.16%1.26%-0.072%0.013%-0.196%5.0327.9510.30%23% 中证10000.35%0.47%-0.053%0.424%-0.282%4.5517.3513.00%34% 上证502.35%2.84%-0.288%-0.254%-0.800%5.1614.1932.30%45% 来源:Wind,国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今,跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化,主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2:四大期指合约存续期分红影响点位预估 来源:Wind,国金证券研究所 注:当月合约为7月合约,下月合约为8月合约,当季合约为9月合约。 图表3:IF主力合约基差率图表4:IF当季合约年化基差率 来源:Wind,国金证券研究所 注:基差率=(指数对应主力合约–指数),套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。(下同) 来源:Wind,国金证券研究所 注:年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252,套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。(下同) 图表5:IC主力合约基差率图表6:IC当季合约年化基差率 来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所 图表7:IH主力合约基差率图表8:IH当季合约年化基差率 来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所 图表9:IM主力合约基差率图表10:IM当季合约年化基差率 来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所 图表11:IF合约加总持仓量与成交量图表12:IC合约加总持仓量与成交量 来源:Wind,国金证券研究所 注:加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 来源:Wind,国金证券研究所 注:加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表13:IH合约加总持仓量与成交量图表14:IM合约加总持仓量与成交量 来源:Wind,国金证券研究所 注:加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 来源:Wind,国金证券研究所 注:加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表15:IF跨期价差率频数分布图表16:IC跨期价差率频数分布 来源:Wind,国金证券研究所 注:价差率=(当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价)/当月合约收盘价,统计周期为2019年1月1日至今。 来源:Wind,国金证券研究所 注:价差率=(当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价)/当月合约收盘价,统计周期为2019年1月1日至今。 图表17:IH跨期价差率频数分布图表18:IM跨期价差率频数分布 来源:Wind,国金证券研究所 注:价差率=(当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价)/当月合约收盘价,统计周期为2019年1月1日至今。 来源:Wind,国金证券研究所 注:价差率=(当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价)/当月合约收盘价,统计周期为2019年1月1日至今。 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合,通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益,能够增强市场中性策略的表现。本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势,采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控。我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路,此类产品对开多和开空没有限制,对每周换手率等限制较小。 本周,IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.07%、-0.27%和-0.37%;IC和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合,收益率为0.03%和0.004%;IF主动对冲策略表现逊于被动对冲组合,收益率为-0.35%。从历史表现来看,采用主动交易的对冲策略表 现优于被动对冲策略。 本周的策略信号开多、开空均有,各期货合约策略信号方向较为一致,大部分平仓为信号平仓,有一次平仓为止盈/损平仓