“数”看期货：期指基差贴水均收窄，部分商品价差仍未向均值回归

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本周四大期指反弹明显，大市值期指连续相对占优。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，成交量均小幅上升。各期指表现仍分化，但周内结构上均体现出上涨时成交量相对更高的特征，交易情绪乐观。下周五（7月21日）是四大期指7月合约交割日。基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.42%、-2.00%、-2.86%和-0.78%，较上一周，期指贴水均明显变窄或转升水，分红调整基差率处于较高水平，指数分红影响已被定价充分，分红影响趋弱，基差结构边际变化展示的交易情绪继续表现出乐观迹象。跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的25.00%、10.30%、13.00%、32.30%分位数。价差受分红影响趋弱，价差率分位数处在分布左尾，远月预期持续体现投资者一定乐观预期。市场预期上，各期指价差率分位数处在2019年以来分布左尾，2022年11月时出现相似基差与价差结构，彼时期指底部形成后续持续反弹。此时从交易结构看期指具有相似的交易表征，但需要注意的是本轮短期行情大市值期指相对占优，未来期指可能逐步兑现乐观预期。一方面海外的不确定性扰动减弱，美国通胀超预期回落，市场预期年内仅有一次加息，另一方面，国内社融数据有所改善，国内稳增长政策交易主线未变，指数内部机会明显，多重利好有望支持指数价格继续回升。期指基差变化上，期指基差已经较充分反应期指分红影响，我们估计期指基差或贴水加深。本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.07%、-0.27%和-0.37%；IC和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.03%和0.004%