基差贴水收敛，期指市场交投清淡

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差贴水收敛，期指市场交投清淡 2024年6月1日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 基差贴水收敛，期指市场交投清淡 2024年6月1日 本周点评： 基差贴水收敛，后续基差或维持偏强走势：本周四大期指对应的指数走 势偏弱，期指各合约基差贴水小幅收敛。受到分红季来临的影响，IC与IM的基差随之同步上涨，而中证500成分股的分红金额相对占比更高，因此近期IC合约基差上行力量或将更强，另一方面，期指市场成交低迷，若市场无明显趋势性行情出现，各合约基差或持续偏强走势。 内容摘要： 基差贴水收敛：2024年5月31日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为80.98、 85.68、68.97、59.66。本周各品种基差整体上行，持仓与成交水平降低。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-1.34%、3.01%、3.37%、-6.61%。 贴水收敛，对冲策略出现小幅回撤：本周期指各合约基差整体上涨，贴水收敛，贴水收敛使得对冲策略在本周出现小幅回撤，但整体变动不大，IC与IM季月对冲策略周度收益均为-0.01%。 本周中证500与中证1000指数成分股持续分红：截至2024年5月31日，本周中证500指数成分股中有46只股票实施分红，相应股息点指数上涨11.31，占中证500指数点位约0.21%；本周中证 1000指数成分股中有102只股票实施分红，估计分红点位为 8.52，约占中证1000指数点位约0.16%；本周沪深300成分股中 有21只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.80，占300指数点位0.05%，上证50指数成分股本周未实施分红。 指数偏弱，期指市场交投低迷：本周四大期指对应的指数走势偏弱，期指各合约基差贴水小幅收敛。受到分红季来临的影响，IC与IM的基差随之同步上涨，而中证500成分股的分红金额相对占比 更高，因此近期IC合约基差上行力量或将更强，另一方面，期指市场成交低迷，若市场无明显趋势性行情出现，各合约基差或持续偏强走势。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势6 图表11：IC持仓量与成交量（万手）6 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势7 图表14：IF持仓量与成交量（万手）7 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势8 图表17：IH持仓量与成交量（万手）8 图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势9 图表20：IM持仓量与成交量（万手）9 图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年5月31日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为80.98、85.68、68.97、59.66。 中证500指数在当月合约IC2406存续期内分红点位预估为28.95，在次月合约IC2407存续期内分红点位预估为54.27，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为60.88，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为60.90。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.15%。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 60.88 60.90 54.27 28.95 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 IC2406IC2407IC2409IC2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 沪深300指数在当月合约IF2406存续期内分红点位预估为23.01，在次月合约IF2407存续期内分红点位预估为55.51，在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为76.74，在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为76.78。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.14%。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 90 8080 70 70 60 5060 4050 3040 20 1030 020 10 0 76.7476.78 55.51 23.01 IF2406IF2407IF2409IF2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 上证50指数在当月合约IH2406存续期内分红点位预估为25.87，在次月合约IH2407存续期内分红点位预估为49.01，在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为67.83，在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为67.83。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.75%。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 80 7070 60 5060 4050 3040 20 1030 020 10 0 67.8367.83 49.01 25.87 IH2406IH2407IH2409IH2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 中证1000指数在当月合约IM2406存续期内分红点位预估为22.42，在次月合约IM2407存续期内分红点位预估为40.89，在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为46.96，在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为46.96。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.88%。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 46.96 46.96 40.89 22.42 50 40 30 20 10 0 IM2406IM2407IM2409IM2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内高点贴水1.07%，当前基差贴水1.34%，相对前一周基差下行，基本与2022年初以来基差中位数持平。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 -20.0% 季月基差中证500（右轴） 4400 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年5月31日 2024年5月31日，IC合约持仓额为2657.48亿元，持仓量25.27万手，成交量6.27万手。本周IC持仓与成交水平降低。 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 000905.SH IC持仓(亿元,右轴) 5100 7400 图表11：IC持仓量与成交量（万手） IC持仓量(万手) IC成交量(万手) 40 35 6900 6400 5900 5400 4900 4400 460030 25 410020 360015 10 31005 0 2600 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月31日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心 数据日期：2024年5月31日 本周IF当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点升水2.05%，当前基差升水3.01%，相对前一周基差水平上行，高于2022年初以来基差中位数。 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 8.0% 5100 4600 4100 3600 -12.0% 季月基差沪深300（右轴） 3100 资料来源