2024年年报点评：煤价下跌优势凸显，高分红+高成长可期

2024年年报显示，公司业绩实现稳健增长，主要得益于烯烃业务销量提升和煤价下跌带来的成本优势。全年营业收入329.8亿元（同比+13.2%），归母净利润63.4亿元（同比+12.2%），扣非归母净利润67.8亿元（同比+14.0%）。Q4单季表现亮眼，营收87.1亿元（环比+18.0%），归母净利润18.0亿元（环比+46.2%）。

核心亮点：

1. 烯烃业务量增价差修复：聚乙烯和聚丙烯销量同比分别增长36.4%和54.7%，Q4环比提升明显，主要受宁东装置检修恢复和内蒙古烯烃项目投产推动。聚烯烃产品价格基本稳定，但受煤价下跌影响，价差分别扩大8.8%和7.7%。焦炭销量微增1.6%，精细化工EVA/LDPE销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收。
2. 煤价下跌成本优势显著：截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格较2024年均价下跌157元/吨，聚烯烃价差反超，煤制烯烃竞争优势或进一步强化。
3. 产能扩张加速：内蒙古烯烃项目两期产能（合计200万吨）已投产，第三期计划2025年3月投产，公司烯烃产能将达520万吨，居行业首位。宁东四期和新疆烯烃项目进展顺利。
4. 高分红回馈股东：2024年现金分红30.1亿元（占比47.44%），较2023年提升11.1pct。

研究结论：
维持“买入”评级，调整2025-2026年归母净利润至124.8、140.5亿元，新增2027年预测154.7亿元，对应PE为10.3、9.1、8.3倍，PB为2.4、1.9、1.6倍。

风险提示：油价大幅下跌、原料价格超预期、项目进度不及预期、需求不及预期等。