9月PMI指数为49.6%,环比回升0.5个百分点,其中小型企业景气度上行较为明显,供给与需求子指数均有所改善,但与外贸相关的订单子指数均有所回落。高频数据显示,上游工业行业表现分化,中游工业生产有所走弱,下游基建相关高频指标走弱,地产销售也继续回落。综合PMI与高频数据表现,9月工业生产环比乃至整体经济环比增速或有望出现温和回升,但回升幅度可能较为温和。中期而言,在逆周期调节政策加力提速的背景下,中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下重回复苏轨道(GDP当季环比超过1.2%-1.3%)。