年报点评报告：2024/2025Q1公司业绩-24%/+26%，期待公司2025年优异增长表现

2024/2025Q1公司业绩-24%/+26%，期待公司2025年优异增长表现 2024年公司营收下滑14.2%，归母净利润下滑24.4%。公司发布2024年报，营收同比下降14.2%至45.6亿元，毛利率同比+0.7pcts至48%，我们判断毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比+1.7pcts至26.4%，管理费用率同比+0.6pcts至6.6%，综上2024年归母净利率同比-1.3pcts至9.5%，归母净利润同比下滑24.4%至4.3亿元，利润大幅下滑主要系2024年美国家具业务亏损2871万元所致（2023年盈利3939万元），剔除美国家具业务后，国内家纺业务实现营收/归母净利润37.37/4.62亿元，同比-12.43%/-13.32%。 买入（维持） 分红方面：公司宣告派发年末分红0.4元/股，叠加年中分红0.2元/股，全年0.6元/股，全年股利支付率为115.48%，以4月24日收盘价计算股息率为7.2%。 ➢2024Q4：公司2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62亿元，我们判断扣非后归母净利润的大幅增长主要系2023Q4公司计提大额存货减值所致，随着公司存货逐步去化，2024Q4存货减值损失同比显著降低。 ➢2025Q1：公司2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至1.06亿元，我们预计2025Q1在节假日的刺激下电商销售或有较为优异的增长表现，直营业务随着新店的开拓或也呈现稳健增长态势，加盟业务由于此前订货会较为谨慎，因此Q1发货或较为保守，美国家具业务亏损同比2024Q1或有收窄。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 直营渠道：2024年公司积极拓展直营门店以打造样板店，盈利能力保持稳定。2024年公司直营渠道营收同比下降1.48%至4亿元，毛利率同比提升0.3pcts至67.55%。面对波动的消费态势，直营门店客流表现有一定压力，2024年直营门店年均单店销售收入97.65万元，同比下滑19.7%，其中开业12个月以上直营门店的年均营业收入同比下滑13.37%，但是受益于直营渠道良好的营运体系，毛利率同比保持稳定。2024年公司加大一线城市直营门店拓展力度，全年公司净开直营门店76家至411家。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 加盟渠道：2024年公司推进加盟商零售效率提升，期待后续加盟业务回暖。2024年公司加盟业务营收同比下降19.03%至14.5亿元，毛利率同比提升1.42pcts至48.84%，我们判断2024年公司主动减少发货避免渠道库存压力加重，同时积极关闭不良店铺提升整体渠道质量（全年公司净关闭168家加盟门店至2227家）。展望2025年，我们判断目前加盟商的库存水平处于健康状态，同时随着公司积极推动加盟渠道零售效率提升，公司加盟业务有望呈现健康的经营表现。 相关研究 1、《罗莱生活（002293.SZ）：全新股权激励计划发布，未来三年收入/业绩CAGR预计为5%》2024-11-102、《罗莱生活（002293.SZ）：Q3利润降幅收窄，需求波动下持续推动运营优化》2024-11-013、《罗莱生活（002293.SZ）：美国家具亏损，国内家纺业务仍需时间改善》2024-08-27 电商渠道：2024年电商业务有所下降，但盈利能力仍在提升。2024年电商业务营收同比下降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至53.32%，面对激烈的竞争环境，我们判断公司重视电商业务利润率，谨慎控制折扣，我们预计中长期电商渠道有望保持高质量增长态势。 美国业务：2024年美国业务营收下滑21.54%，亏损约2871万元。 2024年美国业务营收同比下滑21.54%至8.2亿元，毛利率同比下降5.76pcts至28.07%，我们判断2024年由于美国地产需求低迷，公司美国家具业务亏损2871万元，其中2024H1亏损2183万元，2024H2亏损688万元，展望2025年我们认为当前美国经济环境以及关税政策仍存在不确定性，因此仍需关注后续美国家具业务走势。 库存质量健康，营运持续改善。截止2024年末公司存货金额为10.9亿元，同比下降19.2%，2024年公司存货周转天数同比下降7天至185天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31天，2024年公司经营性现金流净额同比下降9.5%至8.5亿元，2024年尽管终端需求以及渠道发货仍较弱，但公司整体营运质量仍处于持续改善过程中，为2025年的健康增长奠定坚实基础。 罗莱智慧产业园一期建设完成，2025年逐步投产。公司自2022年规划建设罗莱智慧产业园，目前产业园已顺利于2024年底完成一期建设，并在2025年一季度逐步落地投产，随着新产能的投入，公司生产周期或将显著缩短，提升整体供应链的规模和效率，推动公司整体经营效率和盈利能力改善，同时产业园的建设或将进一步确立了公司在家纺行业的领先优势。 展望2025全年，我们预计公司收入增长5.6%，业绩增长20%。2025年以来随着消费环境波动复苏，公司终端销售以及报表收入呈现稳健增长表现，全年来看随着消费环境的向好以及公司自身经营能力的提升，我们预计2025年公司营收增长5.6%至48.12亿元，归母净利润增长20%至5.2亿元。 盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，经营表现持续优化，当前我们预计公司2025-2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com