核心观点与关键数据
马来西亚棕榈油（马棕）
- SPPOMA数据：2月前10日马棕产量环比下降1.81%，减幅扩大；预计未来1-2周马来半岛偏干，沙捞越和沙巴降雨偏多。ITS预计2月前15日马棕出口环比降19.9%，库存或降至150万吨以内。
- MPOB报告：1月马棕库存超预期去库至158万吨（环比降7.55%），产量减16.8%至124万吨，出口下滑约13%至117万吨。报告利多，显示供需双弱但库存去库明显。
- SGS数据：2月1-10日马棕出口量环比下滑22.4%至247390吨。
- 产地政策：印尼B40政策推迟至3月全面生效，UCO及POME出口商需获批准，或挤出部分CPO用量。印尼11月末棕榈油库存258万吨，产量474万吨，出口364万吨，消费203万吨。印尼24年生柴超额完成目标，POGO价差高位或利于生柴掺混。
国内油脂市场
- 棕榈油：截止6周末国内棕榈油库存44.8万吨（降1.6万吨），成交放量下跌。豆棕负价差有望扩大，华北和山东地区价格趋弱，华南地区小幅上涨。天津基差周度下跌320元至1180元，广州基差下跌50元至950元。
- 豆油：截止6周末国内豆油港口库存85万吨（降0.3万吨），工厂开机率55%附近，库存减少。部分巴西大豆质量不达标无法通关，美国大豆出口窗口关闭，豆油供应紧张。上周工厂豆油成交10.97万吨（日均2.19万吨），较上月同期增4.21万吨。
- 菜籽油：截止5周末国内菜籽油沿海库存13.3万吨（华东库存47.7万吨，微涨）。油厂陆续开机但下游需求平平，库存增加。
研究结论与建议
- 马棕：产地减产季持续，2月或继续减产去库；印尼B40推迟至3月，或上调Levy税率增加生柴收入；印度洗远月买近月，斋月备货预期存。
- 全球大豆：24/25年度阿根廷大豆产量预期调低至4750万吨，但巴西大豆丰收，全球供应预计增加，CBOT大豆反弹有限。
- 国内市场：一季度大豆进口淡季，通关限制传闻存，国内豆油库存中性略偏低。莱油供大于求格局持续。
- 价格预测：上涨后有所乏力，震荡调整为主。主力参考豆油7800-8100，棕榈油8800-9100，菜籽油8500-8800。
- 风险因素：宏观风险、贸易摩擦、产区天气、产地政策等。
