经营稳健，效率提升，韧性十足

公司业绩概述

2024年公司实现营收113.03亿美元，同比增长3%，归母净利润9.11亿美元，同比增长10%。其中，24Q4营收25.95亿美元，同比增长4%，归母净利润1.15亿美元，同比增长19%。

收入增长驱动因素

1. 门店扩张：净新增门店1751家，门店总数达16395家，其中加盟店占比29%。门店贡献大部分增量，同店销售额为去年同期的97%。
2. 品牌表现：
   • 肯德基营收85.09亿美元，同比增长3%，同店销售额为去年同期的98%，净增门店1352家（加盟店占比13%）。
   • 必胜客营收22.60亿美元，同比增长1%，同店销售额为去年同期的95%，净增门店412家（加盟店占比5%）。
3. 外卖销售：同比增长14%，肯德基和必胜客餐厅外卖占比达39%。

单季度分析

1. 同店销售额环比改善：24Q1-Q4同店销售额增速分别为-3%、-4%、-3%、-1%，缩幅收窄。
2. 同店交易额持续增长：连续八个季度同比增长4%，主要得益于运营能力提升，客单价下降但客流量增长。

利润分析

1. 餐厅利润率提升：24年餐厅利润率15.7%，剔除可比性项目后与去年持平。24Q4餐厅利润率12.3%，同比+1.6pct，连续提升。
2. 品牌利润率：肯德基、必胜客餐厅净利率分别同比+1.3pct、+2pct，主要得益于原材料成本下降和运营效率提升（如“FreshEye”、“RedEye”计划）。

公司展望

1. 扩店计划：2025年预计净新增门店1600-1800家，资本支出7-8亿美元，门店增速约10%。逐步提高加盟店比例，2026年目标达2万家门店。
2. 创新措施：推出菜单革新、突破性商业模式（如肯悦咖啡），扩展目标市场。
3. 股东回报：24年回馈股东15亿美元，25-26年计划回馈30亿美元。

投资建议与盈利预测

• 核心观点：公司兼具传统与创新特性，短期扩店和运营效率提升将驱动增长，长期业绩韧性十足。
• 预测：25-27年营收增速4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速2.2%、10.9%、12.4%，EPS分别为2.47、2.74、3.09美元/股，对应PE分别为20x、18x、16x。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 消费复苏不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 食品安全问题
• 政策超预期风险