步入商业化阶段的创新药企

益方生物作为一家创新药企，已步入商业化阶段，并拥有潜力在研及商业化管线。公司聚焦于肿瘤、代谢及自免等领域，核心资产包括2个获批上市的新药（贝福替尼和格索雷塞）以及3个临床后期的产品。

核心观点：

• 公司已上市的两款肺癌创新药（贝福替尼和格索雷塞）贡献现金流，其中贝福替尼一线适应症于2024年底进入医保。
• 在研产品布局临床需求未被满足的自免或肿瘤赛道，口服类给药方式有望成为突围新方向，其中银屑病Tyk2口服药物D-2570临床数据表现优秀。
• 公司管线梯队化有望实现收入的持续增长，预计2025-2030年中国银屑病治疗市场规模将从248亿元扩大至555亿元，乳腺癌市场规模将分别达到699亿美元、172亿美元，肺癌市场规模也将持续增长。

关键数据：

• 预计2024-2026年公司营业收入分别为1.69/1.23/1.70亿元，同比增速分别为-8.85%/-27.13%/38.00%。
• 预计2024-2026年公司归母净利润分别为-2.46/-2.53/-2.42亿元，同比增速分别为13.50%/-2.85%/4.10%。
• 预计贝福替尼2024-2026年收入分别为3.00/8.54/10.72亿元，同比分别变动500%/185%/25%。
• 预计格索雷塞2024/2025/2026年收入分别为0/1.72/3.44亿元，同比分别变动-/-/100%。
• 预计D-2570有望于2027年获批上市，销售峰值约20亿元。

研究结论：

• 公司各管线差异较大同时还未步入盈利阶段，不适用相对估值法的PS、PE等方式，采用绝对估值法测算得到的合理市值为115亿元。
• 鉴于公司各管线差异较大同时还未步入盈利阶段，不适用相对估值法的PS、PE等方式，采用绝对估值法，测算得到的合理市值为115亿元，对应2025年度目标价为19.89元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 商业化不及预期
• 临床数据不及预期
• 竞争激烈程度加剧