2025年2月CPI同比下降0.7%,PPI同比下降2.2%,主要受春节错位影响。历史上,春节错位会导致2月CPI同比大幅回落,但2009年和2017年经济运行良好,表明CPI、PPI等物价是经济的滞后指标,而非领先指标。
当前市场认为物价对资产价格影响更大,但我们认为物价低与资产价格不佳均是经济增长低于潜在增速的结果,而非因果关系。以2009年为例,物价趋势回升拐点在7月,而股市和债券收益率在8月已显著上涨,证明物价是滞后指标。
当前物价偏低应积极看待。2025年政策节奏可能不同于以往,CPI目标重要性上升,预计Q1政策发力后Q2将继续发力。政策组合或将为“宽财政、宽信用、紧资金”,类似于2009年、2016年、2020年,预计将推动经济上行、物价回升、转债上涨、债券收益率上行。
风险提示:政策变化超预期;经济变化超预期。