固收点评：CPI同比转负，PPI上行拐点将至

固收点评20230809 证券研究报告·固定收益·固收点评 CPI同比转负，PPI上行拐点将至2023年08月09日 事件 数据公布：2023年8月9日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据： 2023年7月，CPI同比下降0.3%；PPI同比下降4.4%。 观点 CPI同比阶段性转负，核心CPI边际回暖。2023年7月CPI环比由6月下降0.2%转为上涨0.2%；CPI同比由6月持平转为下降0.3%。从分项来看，7月食品价格同比下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点，非食品价格同比由6月下降0.6%转为7月持平：（1）食品供应总体充 足，带动食品价格7月环比下降1%，降幅相较6月扩大0.5个百分点。鲜菜、鲜果方面，受季节性因素影响，果蔬大量上市，价格进入下行通道，7月鲜菜、鲜果价格环比分别下降5.1%和1.9%。猪肉方面，同比来看，2022年同期猪周期上行，在高基数效应作用下，7月猪肉价格同比下降26%，降幅比6月扩大18.8个百分点；环比来看，在能繁母猪 产能去化进度较慢的压制下，猪价7月环比持平。（2）非食品项中国内能源价格止跌回升、服务消费边际改善，带动7月非食品项价格环比上涨0.5%。受国际油价上行影响，7月国内汽油价格环比上涨1.9%。暑期带动服务消费边际回暖，7月服务价格环比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格7月环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。（3）分类别来看，除食品烟酒和衣着价格环比下降外，其他六大类价格7月环比均有所上涨。换季因素减弱影响下，衣着价格7月环比下降0.3%，降幅相较6月进一步扩大0.1个百分点。而随 着“6.18促销”的结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0.7%-1.2%之间，推动生活用品及服务、其他用品及服务7月环比上涨0.6%和0.9%。（4）扩大内需政策的相继出台促进核心CPI边际改善。7月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比6月扩大0.4个百分点，环比止跌回升，由6月的-0.1%提升至7月的0.5%。受高基数效应影响，7月CPI同比阶段性转负，但代表内需的核心CPI边际改善，展望后期，7月政治局会议强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，我们预计随着扩内需政策落地，2023年下半年CPI当月同比有望温和回升。 受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。2023年7月PPI环比下降0.2%，降幅较6月收窄0.6个百分点，同比下降4.4%，较6月收窄 1.0个百分点。分项来看，生产资料价格环比下降0.4%，生活资料价格由6月下降0.2%转为上涨0.3%。（1）美联储加息渐入尾声，国际大宗商品多数回暖，带动部分行业价格由降转涨。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，7月环比分别上涨4.2%、0.4%。（2）基建、地产投资持续偏弱，水泥、玻璃价格下跌趋势延续。基建、地产投资疲弱叠加强降雨打乱开工节奏，7月水泥制造、玻璃制造价格分别环比下降6.5%和2.9%。美联储加息预期减弱叠加地产政策陆续出台，有望对工业价格形成支撑，目前PPI处于筑底阶段，上行拐点将至。 债市观点：7月CPI同比转负但核心CPI边际改善、PPI同比延续回落但降幅收窄，我们认为稳增长政策落地，伴随高基数效应减弱，CPI和PPI有望温和回升。7月的政治局会议指出，将以稳地产、扩内需等为抓手促进经济增长，政策落地短期内可能对债市产生一定程度的扰动。 但长期来看，在经济弱复苏且货币政策延续宽松的背景下，10年国债收益率仍具备下行空间。 风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 cc 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《双良转债：节能与光伏双轮驱动》 2023-08-08 《转债行业图谱系列（十三）：生猪养殖行业可转债梳理（行业及正股分析篇）》 2023-08-07 1/5 图1：CPI同比和环比（单位：%）图2：PPI同比和环比（单位：%） 615 510 4 35 20 1 0-5 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -1-10 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -2 CPI:当月同比CPI:环比 PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：CPI食品项和非食品项同比（单位：%） 253.0 202.5 152.0 1.5 10 1.0 5 0.5 00.0 -5-0.5 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -10-1.0 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图4：2023年7月CPI八大分项价格当月同比和环比（单位：%） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 同比环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：代表内需的核心通胀边际改善（单位：%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -0.50 核心CPI：当月同比核心CPI：环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 图6：生产资料价格同比和环比（单位：%）图7：生活资料价格同比和环比（单位：%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -1.0 核心CPI：当月同比核心CPI：环比 PPI:生活资料:当月同比PPI:生活资料:环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示 （1）大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格或出现超预期上涨； （2）宏观政策变动风险：经济下行压力或令宏观政策出现改变。 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身