宏观经济点评报告：美国无它，唯“氛围衰退”

美国经济目前处于“氛围衰退”状态，主要受“特马改革”阵痛和关税政策不确定性影响，而非实质性衰退。尽管居民部门资产负债表健康、企业部门现金流强劲，但政策混乱导致市场预期转向悲观，美股估值面临挑战。

核心观点：

1. 叙事转变：从“美国例外论”转向“氛围衰退”，主要源于对美国与非美经济体的再审视，包括“特马改革”的财政紧缩效应和非美经济体（如欧洲）的财政刺激。
2. 经济现状：增长比通胀更重要，内生动能仍在，如ISM非制造业PMI扩张、非农就业稳健、失业金数据相对低位。
3. 风险因素：“特马改革”的混乱、关税政策的不确定性、居民和企业预期谨慎，叠加美股回调，加剧市场“衰退叙事”。
4. 政策影响：政策不确定性导致美股估值承压，未来可能需FED Put和Trump Put共同支撑，货币政策面临双向风险。
5. 风险提示：“特马改革”推进节奏、关税传导通胀、欧洲财政刺激落地时点、AI叙事反转、美国两党分歧导致政府停摆。

关键数据：

• 美国消费者信心和预期连续走低。
• 经济数据多不及预期，但幅度有限。
• 新增就业放缓，但仍处健康水平。
• 贸易政策不确定性飙升，影响全球经济。
• 美元指数“关税溢价”逐渐消失。
• 美民众对特朗普经济政策的认可度有限。

研究结论： 美国经济离真正衰退尚有距离，但政策混乱已形成“氛围衰退”预期，美股面临“增长倒春寒”挑战。未来需关注政策不确定性消除或联储“兜底”承诺，货币政策面临双向风险，2025年可能转向“货币对策”。