宏观经济点评：除去AI，衰退边缘

2025-12-17 宋雪涛国金证券墨

核心观点：美国劳动力市场呈现供需双弱的“奇特平衡”，但劳动力供给持续修复导致失业率上升，“弱劳动力供给”的预期落空。美国“服务-就业-收入-消费”链条走弱，经济基本处于衰退边缘。
关键数据：
- 失业率持续上升，U3和U6失业率均呈上行趋势。
- 新增就业高度依赖教育保健业，其他私人部门就业低迷。
- 广义政府部门就业同比增速跌至2021年以来低点。
- 时薪薪资同比增速回落至3.5%，实际薪资增速仍为正。
研究结论：
- 失业率上行引发对经济衰退的担忧，鲍威尔对中性利率的解释缺乏前瞻性。
- 限制失业率上行的因素包括：中性利率位置、特朗普政策不确定性消散、降息预期修正、劳动力供给下行。
- 降息对就业的提振作用被高估，刺激幅度小且滞后。
- AI的火热无法带动广义就业修复，反而可能产生冲击。
风险提示：
- 特朗普政策不确定性加大。
- 全球经济受关税影响加剧，全球同步宽松幅度超预期。
- 技术突破导致制造业回流，美国生产成本降低，信用需求激增。
- 数据测算存在误差。