2023年6月欧央行议息会议点评：无惧衰退，继续加息

无惧衰退，继续加息 ——2023年6月欧央行议息会议点评 6月15日，欧洲央行公布最新利率决议，将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率全面上调25bp，符合市场预期。其中欧央行存款便利利率达到3.50%，为22年以来的最高水平，再融资利率达到4.00%，边际贷款利率达到4.25%。欧央行将三大关键利率在不到一年的时间里累计提高了400bp。 一、经济：“滞胀”正在进行时 欧元区陷入技术性衰退，欧央行下调对未来经济预期。全球需求萎缩叠加欧元区融资条件收紧，欧元区制造业持续疲软，私人和公共消费也在下行，欧元区GDP增速在2022年第四季度和2023年第一季度均萎缩了0.1%，陷入技术型衰退。欧央行同时下调了对欧洲未来两年的经济预期，其中预计2023年GDP增速为0.9%，此前预计为1%；预计2024年GDP增速为1.5%，此前预计为1.6%。 然而，衰退并没有带来通胀的显著回落。欧央行承认欧洲通胀有了一定的下降趋势，但下降速度并没有达到预期，且未来可能面临“过长时间的过高水平”（Inflationisprojectedtoremaintoohighfortoolong）。决议意外上调了对未来三年的通胀预期。CPI通胀方面，预计2023年CPI增速为5.4%，此前预计为5.3%；预计2024年CPI为增速为3.0%，此前预计为2.9%；预计2025年CPI增速为2.2%，此前预计为2.1%。核心CPI通胀方面，预计2023年核心CPI增速为5.1%，此前预计为4.6%；预计2024年核心CPI增速为3.0%，此前预计为2.5%；预计2025年核心CPI增速为2.3%，此前预计为2.2%。通胀预期的提升来自于当前欧洲依旧强劲的劳动力市场。4月欧洲失业率为6.5%，为近十五年最低。一季度欧洲增加了近100万个工作岗位，员工平均薪资增幅超过5%。“工资-价格螺旋”已在发生。 二、政策：继续加息 欧央行将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率全面上调25bp，符合市场预期。欧央行在本次会议上继续强调货币政策的目标是使欧洲通胀回到2%，技术性衰退并不会成为加息的阻碍。未来欧央行的利率决议将继续依赖于欧元区经济金融数据（就业、CPI、GDP等）、潜在通胀动态（能源、房地产、服务业价格）和货币政策传导强度（欧元区社融和信贷的收缩力度）这三大因素。欧央行通过每次25bp的加息不断收紧融资条件、抑制经济活动，既营造了一种“浅衰退”的迹象，又不足以导致硬着陆，从而争取在实现经济软着陆的同时降低通胀水平。 三、市场：利率水平持续抬升 欧洲本地大型优质企业在外评A+金融机构的一年期存款利率已达到4.0-4.15%的区间（多数带40天提前通知期）；欧洲当地大型银行在货币市场的一年期欧元拆借价格达到4.0%，中资银行方面，光大银行银行卢森堡分行近期以4.03%的水平成交了少量的一年期欧元。预计八月后欧元拆借成本曲线将开始走平，3个月、6个月、12个月期限的欧元拆借成本都将落在4.0-4.25%区间，与当前美元拆借成本曲线相似。 四、前瞻：雄鹰仍将盘旋 考虑到核心通胀韧性，欧央行或将高利率状态维持至2023年三季度。7月欧央行仍有较大可能继续加息25bp，且不排除9月和10月继续加息的可能性。欧央行存款便利利率高点或位于4-4.25%之间。欧央行将在此利率区间一直停留至核心通胀数据出现明显回落。通胀因素仍然是决定未来欧央行加息决议的主要因素，而单纯的经济增速放缓似乎并不能使欧央行停止加息的脚步。在欧洲不出现极端黑天鹅事件的前提下，当前距欧央行停止加息、欧洲通胀数据回归正常还很远。在顽固的核心通胀面前，欧央行仍有足够的动力始终将利率维持在限制性水平。 （评论员：李萍、谭卓、宋宪鋆、王天程） 附录 图1：欧元区“滞胀”进行时图2：欧洲劳动力市场仍然火热 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：欧央行三大政策利率全面上调25bp图4：欧洲核心通胀韧性强于预期 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院