宏观经济点评报告当美国衰退成为“共识”之后

美国经济近期呈现“抢消费”、“抢进口”、“抢库存”、“抢设备投资”的前置活动状态，但这主要源于关税预期，而非内生动力。一季度GDP数据显示，私人部门最终购买相对稳健，但背后是耐用品消费等领域的明显前置需求。

核心观点与数据：

1. 消费走弱：非农薪资增速偏弱，ECI收入增速回落，跳槽者薪资增速已回落至2019年水平，显示消费能力边际走弱。居民部门总财富增长在2024年第四季度开始放缓，2025年第一季度面临进一步下降，房贷利率上升加剧财富压力。
2. 企业“抢进口”：库存激增，固定投资（尤其是设备投资）大举前置，反映企业对关税的应对。PMI产出持续放缓，库存自去年底开始上行。
3. 劳动力市场：4月非农就业、失业率稳健，但3月零售业就业高增、4月仓储物流业就业高增，或为居民“抢消费”和企业“抢进口”的短期表现。3月职位空缺数下行，显示企业可能以静制动，冻结招聘。
4. 行业表现：零售、交运仓储业等敏感行业工作时长明显上行，但企业真实劳动力需求可能待5月、6月数据显现。

研究结论： 美国经济走弱呈现系统性特征，广泛而缓慢地发生在所有部门，无单一脆弱点。随着关税冲击显现和特朗普其他政策推进，走弱斜率将加剧。美国衰退已成共识，但原因不仅是关税，更在于特朗普上任后更广泛的政策变化。未来经济走出衰退需关税战偃旗息鼓、利率通胀自然回落，以及特朗普“内政改革”取得成果。

风险提示：

1. “DOGE”改革推进节奏不确定性。
2. 特朗普关税政策不确定性。
3. 企业劳动力需求急剧收缩导致衰退。
4. 美国政府长期停摆风险。