纺织品和服装行业户外专题：疫情催化“露营经济”，相关产业链有望受益

周观点及投资建议 国内露营成为新风潮，疫情后户外用品市场有望加速扩容。2002-12年我国户外运动用品市场处于高速发展期、年复合增速40%以上；2012年以后行业步入精细化调整阶段，年复合增速放缓至7%，20年户外用品零售总额达245.2亿元；参考全球户外行业近年来增长提速，我们认为国内户外行业有望加速扩容，其中部分细分市场增速已迎来向上拐点，例如疫情以来由于出境、远途旅行受限，我国以露营、自驾为代表的短途户外旅游方式热度大增，22年五一期间露营订单量环比提升350%，带动相关用品需求提升；其中国产户外用品龙头牧高笛实现收入0.35亿元，同比高增165%。 海内外品牌分占大众/高端市场，头部品牌马太效应显现。高端户外用品市场主要包括Snow peak、Noedisk及安踏体育旗下的Kolon Sport等海外品牌。中端/大众市场主要包括牧高笛、迪卡侬、凯乐石、探路者等品牌；其中国产品牌牧高笛通过大牧/小牧两条产品线实现从户外装备向城市轻户外服饰的延伸，21年在天猫平台收入同比高增183%。从出货额来看，2015-19年我国规模超1000万的品牌占比逐年提升至86.8%、较15年提升近5Pct，而出货额超1亿的品牌占比提升至62.6%，优势向头部品牌聚集。 投资建议：纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，客户优化、拐点明确的健盛集团，以及迪卡侬全球战略合作伙伴、户外代工龙头浙江自然。品牌服饰端建议关注品牌力提升显著、当下估值极具性价比的李宁，以及户外板块品牌矩阵完善的安踏体育。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022年5月2日~2022年5月6日）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.49%、跌1.92%、跌2.67%，纺织服装板块涨2.22%，其中纺织板块涨2.94%、服装板块涨2.36%。 原材料价格：328级棉现货22389元/吨 （-0.50%， 周涨跌幅)；美棉CotlookA167.45美分/磅（-1.09%）；内外棉价差-3568元/吨（5.02%）。 重点公司公告：1）太平鸟：至2022年4月底公司通过集中竞价交易方式累计回购股份169.26万股，占公司总股本的比例为0.36%，累计支付总金额3499.36万元。2）健盛集团：截至4月30日，公司通过集中竞价方式累计回购公司股份数量为1080.34万股，占公司总股本的比例为2.75%，累计支付的资金总额为1.1亿元。3）华孚时尚：公司近日发布股权回购进展公告，至22年4月30日通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购股份数量1302万股，占公司目前总股本的0.77%，成交总金额为4696.8万元。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。 1、户外专题：疫情催化“露营经济”，相关产业链有望受益 1.1、全球户外用品规模增长提速，国内露营成为新风潮 全球户外运动发展成熟，疫情后规模增长提速。户外运动诞生于18世纪的欧洲，在多年发展演变下逐步丰富，当下受欢迎户外运动方式包括登山、滑雪、露营、徒步、骑行等。根据Satista，20年之后在疫情反复、居家时间延长背景下，人们对于户外需求攀升，其中20/21年全球运动用品市场规模同比分别增25%/17%、增速有明显提升，21年全球运动用品市场规模已经达到687亿美元。中国拥有全球最大的户外用品市场、规模达到228亿美元，其次美国户外市场规模达到181亿美元，英国、德国、韩国分列3-5名，规模较中国、美国差距较大。据Statista，预计22年全球户外运动用品市场有望达到750亿美元、同比增幅9%。 图表1：2017-22E全球户外运动用品市场规模及增速图表2：2021年户外用品市场规模前五国家（亿美元）（亿美元，%） 我国户外运动行业处于精细化调整阶段，疫情后市场规模、渗透率仍有提升空间。根据COCA，2002-12年期间我国户外用品市场步入高速发展期，10年CAGR达到高达40%以上，其中户外服饰、鞋靴类产品占比较大。2012年以后行业步入精细化调整阶段，2012-20年期间复合增速放缓至7%，至20年户外用品零售总额达245.2亿元；其中户外服装品类因为穿着损耗小、复购率低，需求有所减弱，而装备类如帐篷、睡袋、衬垫、登山包等功能属性强的单品销量增长日益稳健。参考全球户外行业疫情后增长提速，我们认为国内户外行业有望加速扩容。另外，据美国野营协会Kampgrounds报告显示，美国户外参与率基本都在50%以上，而中国户外运动参与率不足10%，渗透率仍有较大提升空间。 图表3：2012-2020年中国户外用品零售总额及增速（单位：亿元，%） 疫情催化“露营经济”，年轻用户成为参与主力。疫情之后露营、房车旅行、自驾、滑雪等户外休闲运动方式快速增长，其中露营热度大增303.5%、成为最受欢迎的户外活动。据飞猪平台发布的《五一本地游消费趋势》，22年五一旅游呈“本地化、小半径”的特点，期间露营订单量环比上月增加350%，其中90后年轻用户和80亲子人群成为主力、占比达到90%。根据艾媒数据，2014-20年我国露营营地市场规模稳健增至168亿元、年复合增速达到13.9%； 21年预计高增78%达到299亿元。疫情反复背景下出境、远途旅游受限，露营凭借既能亲近享受户外运动、又能保持安全社交距离的特点，迅速从小众群体专属扩散成为新兴旅游风向标；而露营与“森林、星空、火山”等网红景观相碰撞产生各种特色玩法，结合社交平台种草式营销加快其出圈速度。 图表4：20年疫情后户外旅游关键词热度（%） 图表5：2014-22E中国露营营地市场规模（亿元，%） 露营相关用品需求高增，牧高笛、探路者等品牌线上表现亮眼。据艾媒数据，21年超过半数的露营消费者曾购买过帐篷、防潮垫、睡袋、帐篷灯等相关用品。22年一季度天猫平台户外/野营品类实现收入98.36亿元、同比提升7.19%，其中牧高笛一季度天猫平台实现收入0.35亿元、较21年同期增长165%。 图表6：2021年中国露营消费者选择的露营器械种类图表7：2020-2022年天猫户外用品月销售额 （ 亿（%）元，%） 图表8：2020-2022年户外品牌天猫平台销售同比增速（%） 1.2、品牌集中度提升，海内外品牌分占大众/高端市场 国内外品牌数量增长放缓，集中度有所提升。近年来，我国户外用品品牌数量趋于稳定，从数量增长抢占市场逐步转化为通过品牌质量提升提高市占率。 截至2019年，我国户外用品市场共有939家品牌，其中国内/海外品牌分别有492/447家。从出货额来看，2015-19年出货额超1000万的品牌占比逐年提升至86.8%、较15年提升近5Pct，而出货额超1亿的品牌占比提升至62.6%，优势向头部品牌聚集。 图表9：2013-2019年国内外户外用品品牌数量（个） 图表10：2015-2019年各出货额度对应品牌占比（%） 国外品牌占据主要高端市场，国内品牌性价比优势显著。目前海外品牌如Snow peak、Noedisk、KolonSport等占据主要的高端户外用品市场，这些品牌普遍历史悠久，多年在户外领域探索、研发基础汇集成强大产品力和品牌力，例如安踏旗下的韩国品牌KolonSport是亚洲最早打造露营生活且应用Gore-Tex面料于产品中的户外品牌之一；以及将潮流元素融入户外概念、多SKU覆盖户外及日常生活场景的日本顶级露营品牌Snowpeak。而国内品牌往往凭借高性价比优势获取大众市场，其中06年成立的牧高笛拥有大牧、小牧两条产品线，实现从专业户外装备向城市轻户外服饰的延伸；而国内户外领军品牌探路者持续深耕大众户外用品赛道，其天猫旗舰店热销帐篷月售出超4000件。 图表11：户外/露营品牌一览 1.3、相关标的 安踏体育：户外板块矩阵布局完善，打造集团第三增长极 公司2016年切入户外运动市场，先后通过合资方式完成对日本户外滑雪综训品牌迪桑特、韩国户外休闲品牌可隆的经营权收购；2018年公司收购AmerSports，旗下始祖鸟聚焦顶级户外运动市场、Salomon和Wilson多年深耕滑雪及小众户外领域，集团户外板块品牌矩阵得以完善。21年公司户外板块表现亮眼，其中迪桑特、可隆合计贡献50%销售增长、AmerSports旗下品牌在国内销售提升明显、长期发展动力充足。 牧高笛：深耕户外露营，内外销齐放量 公司主要业务包括自有品牌运营、露营帐篷OEM/ODM两大板块。品牌端大牧、小牧快速放量，一方面在线上持续通过扩充品类、核心卖点聚焦等不断优化店铺流量结构，另一方面大牧方面突破头部新客户、积极拓展新渠道。代工方面积极跟踪响应客户需求，研发能力、服务质量逐步提升促进订单增长。 在海外、国内露营等户外活动疫后高增长拉动下，公司内外销业务均实现快速增长，其中21年外销业务实现收入6.15亿元、同增28%，品牌业务实现收入3.06亿元、同增90%。 浙江自然：户外需求景气提升，利好龙头增长 公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的设计、生产及销售。公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、氨酯软泡发泡技术等多项核心技术，研发实力构筑核心壁垒、产业链一体化促进按期高质量交付。另一方面，公司与迪卡侬、Kathmandu、INTERSPORT等品牌保持稳定合作、客户资源优质。2021年公司营收、净利分别同比增长45%、38%，行业景气度提升下利好龙头业绩表现。 探路者：传统户外用品领军者，疫后户外主业实现扭亏 公司主要从事探路者（Toread）、Toreadkids、DiscoveryExpedition等多品牌户外用品的研发设计、运营管理及销售，产品覆盖包括户外服装、鞋、背包、帐篷、睡袋、登山装备等上百个品类。疫情后公司户外主业快速恢复，一方面将销售终端需求与研发、供应链资源进行有效链接，另一方面完善线上销售、促进品牌力提升。21年公司户外业务盈利能力得到提升，营收、归母净利分别同增36%、120%。 三夫户外：户外品牌运营经验丰富，收购品牌持续发力 公司为户外服饰及装备的渠道运营商，代理、经销国内外300余个中高端专业户外运动品牌，在全国18个城市拥有48家直营店。自有品牌方面，公司针对国内户外细分市场相继推出Anemaqen、Sanfo、KidSanfo等品牌，并于21年完成瑞士黑科技功能运动品牌“X-Bionic”、“X-Socks”的收购，自有品牌占比有所提升。除此之外，公司致力于打造赛事活动、亲子户外乐园运营，打造户外行业生态圈平台。21年公司收入、归母净利润分别同比增长19%、60%，其中新收购X-Bionic品牌收入实现大幅增长。 华生科技：气密材料龙头，研发实力深厚 公司主要从事塑胶复合材料的研发、生产及销售，生产的气密材料包括拉丝气垫材料和充气游艇材料，主要应用于划水板、瑜伽垫、充气游艇等。公司一方掌握生产核心环节技术、研发实力深厚，另一方面与设备厂商合作稳固、生产效率高于同业。21年公司收入、归母净利润分别同比增长74%、68%，业绩表现突出。 图表12：相关标的2019-1Q22营收及归母净利润增速（%） 1.4、投资建议 纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，客户优化、拐点明确的健盛集团，以及迪卡侬全球战略合作伙伴、户外代工龙头浙江自然。品牌服饰端建议关注品牌力提升显著、当下估值极具性价比的李宁，以及户外板块品牌矩阵完善的安踏体育。 2、上周行情回顾 上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.49%、跌1.92%、跌2.67%，纺织服装板块涨2.22%，其中纺织板块涨2.94%、服装板块涨2.36%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第2。 个股方面，三夫户外、浙江建投、牧高笛涨幅居前，李宁、鄂尔多斯、安踏体育跌幅居前。 图表13：上周纺织服装板块涨跌幅 图表14：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表15：上周各板块涨跌幅（%）