纺织品和服装行业周报：25Q1阿迪达斯延续良好趋势，关注滔搏与制造端受益标的

研报总结

核心观点

阿迪达斯2025年第一季度（25Q1）业绩表现良好，营收和利润均实现双增长，各业务板块及区域市场均表现出色。公司积极应对关税挑战，并对未来增长保持信心。大中华区表现亮眼，自23Q1换帅后已连续8个季度实现正增长，且环比加速。鞋类业务增长突出，占比61%。公司毛利率和经营利润率分别提升0.9个百分点至52.1%和3.7个百分点至9.9%。尽管库存有所上升，但公司认为这是业务增长需求的正常反映。产品方面，公司聚焦生活化跑步系列，EvoSL等产品销量可观，未来将深化本地化研发。在专业体育领域，公司借助赛事提升品牌知名度，持续加大创新力度。面对关税不确定性，公司通过提前清关、调配产品等方式规避风险，并对其他市场表现充满信心。

关键数据

• 25Q1营收：61.53亿欧元，同比增长12.73%。
• 大中华区营收：10.29亿欧元，同比增长14.72%，连续8个季度正增长。
• 鞋类/服装/配件营收增速：分别同比增长17%/8%/10%，鞋类占比61%。
• 批发/零售/电商渠道增速：分别同比增长18%/13%/-3%。
• 毛利率：提升0.9个百分点至52.1%。
• 经营利润率：提升3.7个百分点至9.9%。
• 存货：上升14.6%至50.72亿欧元。

研究结论

阿迪达斯当前品牌力持续向上，本土化战略和柔性供应链改造推动终端表现改善。公司对其他市场表现充满信心，认为可以通过其他市场的出色表现弥补美国市场可能的损失。建议关注滔搏与上游制造端相关受益标的。

行业数据跟踪

• 3月服装零售：同比增长3.6%，环比1-2月提升0.3个百分点，反映终端消费力逐步改善。
• 原材料价格：本周整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-0.04%/-3.17%/0.00%/0.87%/0.00%。

投资建议

1. 服装品牌：海澜之家顺应消费降级趋势，未来开店空间较大且盈利能力强。滔搏有望受益于阿迪和耐克品牌力恢复，业绩弹性大。推荐安踏体育、比音勒芬、稳健医疗。
2. 上游制造：短期板块情绪或受美国特朗普加征关税影响，但订单或将向龙头企业转移。推荐浙江自然、申洲国际、华利集团、扬州金泉。

风险提示

• 内需恢复不及预期
• 汇率波动风险
• 关税风险