东诚药业是一家覆盖原料药、制剂、核医疗、大健康四大领域，融药品研发、生产、销售于一体的大型制药企业集团。公司发展历程分为三个阶段：原料制剂一体化普药药企、切入仿创核药生产并丰富核医疗产业链平台、成为创新核药研发引领者。公司股权结构稳定，实际控制人由守谊持股28.05%。2024年，公司实现营收28.69亿元，归母净利润1.84亿元。核药业务稳步增长且毛利率稳定较高，2024年实现营收10.12亿元，毛利率69.1%。公司高度重视创新研发工作，2024年研发投入总额4.31亿元，研发人员规模达480人。
核药行业主要用于影像诊断和肿瘤治疗，RDC相较ADC具备独特优势，市场规模有望迎来较快扩张，当前厂家集中度高。中国核药产研呈现双寡头垄断局面，市场集中度较高，主要由中国同辐和东诚药业形成。核药产业链较长，各个环节都具备高度的专业性和壁垒，形成较强的行业壁垒。中国核药产业政策支持由核医学影像设备转向核药药品生产，促进核药产业迎来新增长。
公司聚焦从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。公司核药拥有多款全球自主知识产权的核药靶向药，包括PSMA、FAP、αvβ3等多个靶点，均为治疗和诊断配套的一体化精准治疗。公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先，预计今明年将步入公司管线收获期。公司核药房生产布局完善，网络化优势突显，已投入运营7个以单光子药物为主的核药生产中心，21个正电子为主的核药生产中心。米度生物提供核药全面CRDMO服务，新旭生技研发的Tau蛋白示踪剂用于阿尔茨海默市场潜力巨大。
公司原料药制剂同步发展，树立抗凝细分品牌地位。公司是肝素API生产商和硫酸软骨素（药品级和膳食补充剂级）的全球供应商，销售网络遍布全球40多个国家和地区。公司制剂产品管线丰富，拥有年产7000万支的冻干粉针剂生产线、水针生产线及多条固体制剂生产线，产品全面覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科及抗感染等多个治疗领域。公司那屈肝素顺利进入国采，新上市依诺肝素和达肝素制剂，借助原料药制剂一体化优势拓充产品品类。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年，公司营业收入分别为32.2/37.1/41.9亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.0亿元，对应当前市值的PE为50/34/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新药研发进展不及预期风险、核药政策改革风险、汇率波动风险、肝素原料药采购及价格波动风险、折旧增加导致业绩下滑的风险。
