商贸零售：春节错位致CPI同比下降，持续关注商超百货调改

2月份CPI同比由涨转降，主要受以下因素影响：

1. 春节错月效应：上年同期春节影响导致食品和服务价格上涨较多，基数效应显著。扣除此影响后，CPI同比上涨0.1%，物价温和回升。食品价格同比下降3.3%（主要因鲜菜价格下降12.6%），影响CPI约-0.60pct。
2. 天气因素：2月份雨雪冰冻天气较少，鲜菜生长运输条件良好，鲜菜价格同比下降12.6%，影响CPI约-0.31pct。
3. 商品降价促销：汽车等商品价格下降，燃油小汽车/新能源小汽车价格同比分别下降5.0%/6.0%，合计影响CPI约-0.16pct。

同比数据：

• CPI下降0.7%，涨幅回落1.2pct。
• 食品烟酒类：同比下降1.9%（鲜菜/水产品/蛋类/畜肉类分别下降12.6%/3.6%/2.7%/1.8%），其中猪肉价格上涨4.1%（影响CPI约+0.05pct），鲜果/粮食价格下降1.8%/1.3%。
• 其他七大类：四涨三降。其他用品及服务/衣着上涨6.5%/1.2%，医疗保健/居住上涨0.2%/0.1%，交通通信/生活用品及服务/教育文化娱乐下降2.5%/0.7%/0.5%。

环比数据：

• CPI由环比上涨0.7%转为下降0.2%。
• 食品烟酒类：环比下降0.2%（蛋类/鲜菜/畜肉类下降5.5%/3.8%/0.9%），猪肉价格下降1.9%，鲜果/水产品上涨1.8%/1.2%。
• 其他七大类：一涨两平四降。其他用品及服务上涨0.7%，居住/医疗保健持平，教育文化娱乐/交通通信下降0.5%/0.4%，衣着/生活用品及服务下降0.1%。

投资建议： 维持超市百货板块积极调改，可参考胖东来模式，从采购、商品结构、员工福利等多维度优化，或推动门店商品服务升级、开关调整、数字化转型，提升效率。

相关标的： 永辉超市、重庆百货、大商股份、家家悦、红旗连锁、步步高、百联股份、王府井、汇嘉时代等。

风险提示： 行业竞争加剧，价格提升不及预期，宏观经济表现不及预期。