核心观点
- 供应端：2025年2月国内电解铝产量同比增长0.4%，环比下滑9.5%，铝水比例环比上涨1.7个百分点至71.0%。国内电解铝运行产能约为4364万吨，开工率95.3%，3月份随着企业启槽达产，年化运行产能持平在4384万吨/年。
- 库存：铝锭和铝棒库存均进入去化状态，分别去库1.4万吨至88.4万吨和1.05万吨至31.65万吨。
- 进出口：2024年12月中国原铝净进口量约为14.9万吨，1-12月累计进口213.6万吨，同比增长38.5%；出口12.1万吨，同比减少19.4%。2024年中国铝材出口630.3万吨，同比增长19.2%。
- 需求端：2025年3月空冰洗排产合计4050万台，同比增长7.6%；家用空调排产增长13.5%，冰箱增长0.5%，洗衣机下降2.1%。2月1-28日全国乘用车市场零售同比增长26%，新能源车市场同比增长85%。
- 成本端：阳极价格上涨，动力煤价格维持下跌，整体波动有限。
- 冶炼利润：电解铝冶炼利润维持高位。
关键数据
- 国内电解铝产量：334.7万吨（2月）
- 国内电解铝运行产能：4364万吨
- 铝锭库存：88.4万吨（3月6日）
- 铝棒库存：31.65万吨（3月6日）
- LME库存：维持去库趋势
- 氧化铝产量：环比减少8.5%，同比增加10.4%（2月）
- 氧化铝产能利用率：86.1%
- 铝型材开工率：1月受春节影响下降，2月复苏迅速
- 铝棒加工费：维持低位
- 原铝系铝合金锭开工率：1月下降，后续需关注消费情况
- 再生铝合金锭开工率：1月下降，后续需关注消费情况
- 原再价差：小幅收窄
- 主要产品累计同比：汽车、彩电、冰箱、洗衣机、空调均增长
- 房地产累计同比：房屋竣工面积、新开工面积、施工面积均下降
研究结论
- 铝下游消费进入旺季，供应端电解铝冶炼利润维持高位但增量有限。
- 需求端以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。
- 海外LME库存去化持续，LME升贴水走高；国内库存进入去化状态。
- 国家政策支撑未来预期，国内消费预期整体良好，海外铝锭现货整体偏紧。
- 铝价预计维持震荡偏强走势，国内主力合约参考运行区间：20500元-21200元，海外参考运行区间：2550美元-2800美元。
