铝月报：关注成本支撑情况 铝锭库存维持去化

期货研究报告|铝月报2023-04-02 关注成本支撑情况铝锭库存维持去化 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，考虑到西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南等地电解铝企业运行产能将维持低位，而四川、贵州、广西地区将继续推进复产计划，内蒙古地区继续释放新投产产能，预计4月电解铝供应将小幅上修。成本方面，电解铝原料端暂稳运行，目前西南地区电价坚挺，预计短期国内铝用电力成本难以大幅回撤，但氧化铝市场多空博弈，后续或有下跌预期，且预焙阳极市场成本支撑松动价格短时间也维持弱势，因此后续成本或将继续小幅下滑。需求方面，随着政策支持下终端消费的好转，叠加下游加工企业开工进一步回升，对铝锭的需求将继续提高，铝锭库存维持去化。但仍需要重点关注地产端在政策刺激加码后，是否能有效传导至企业订单端，以及汽车板块的复苏情况。 海外方面，一方面虽然由硅谷银行引发的一系列银行避险情绪暂时消退，但市场对美联储加息路径预期呈现过山车式反复，宏观方面后续或许会对铝价施压，抑制铝价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，虽然考虑到电解铝生产工艺的特殊性，但仍需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 综合来看，基本面上供应端小幅修复，下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，沪铝主力合约大致在18200-19500元/吨区间震荡，建议跨期正套，跨品种多配，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 ■2023年3月产业链各环节情况梳理 原料端：国产氧化铝市场价格小幅下行，月均价格下跌约6元/吨，主因西南地区氧化 铝企业开工稳定，而受2月下旬云南地区部分电解铝企业限电减产影响，氧化铝市场需求相对冷淡，呈现供强需弱局面。而北方地区氧化铝价格相对稳定，当地企业多执行长单为主。 冶炼端：国内电解铝运行产能向上小幅修复，主因四川、贵州等地区电解铝企业推进投复产进程。海外方面，目前天然气和电力价格均有回落，海外铝厂生产成本继续下降，但由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，短期海外铝企复产动力相对不足。 消费端：需求端消费缓慢复苏，仅铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般。铝板带箔市场需求持续转暖，而铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库存端：截止2023年3月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存108.8万吨，较 2022年3月份历史同期库存增加4.6万吨，较3月初库存月度累计下降18.1万吨。截 止3月31日，LME库存52.1万吨，较上月底的55.5万吨减少了3.4万吨。 ■策略 单边：沪铝主力合约大致运行区间为18200-19500元/吨，高抛低吸，跨品种多配。套利：跨期正套。 ■风险 1、流动性超预期收紧 2、海外能源价格波动超预期 3、国内消费复苏不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 3月铝价综述5 4月铝市展望5 供应端6 国内电解铝：运行产能小幅上修6 海外供应：铝厂复产动力不足8 原料端11 氧化铝价格或将小幅承压11 铝土矿价格或维持稳定13 初级加工端14 终端用铝15 地产：房屋竣工情况好转15 交通运输：汽车市场表现平淡16 新能源：光伏用铝持续向好16 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期16 库存18 国内社会库存维持去化18 LME库存回升18 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨6 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨6 图5:电解铝月度产量丨单位：万吨、%7 图6:电解铝利润丨单位：元/吨7 图7:电解铝进�口丨单位：吨7 图8:电解铝生产成本丨单位：%7 图9:SHFE全球铝企成本曲线图9 图10:全球电解铝产量分布丨单位：%10 图11:欧洲电解铝产量分布丨单位：%10 图12:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨12 图13:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨12 图14:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨12 图15:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨12 图16:氧化铝南北价差丨单位：元/吨12 图17:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/20 图18:氧化铝月度产量丨单位：万吨、%13 图19:氧化铝�口情况丨单位：万吨13 图20:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨14 图21:国产铝土矿价格丨单位：元/吨14 图22:国产铝矿月度产量丨单位：万吨14 图23:铝土矿进口量丨单位：吨14 图24:铝型材开工率图丨单位：/%15 图25:铝线缆开工率图丨单位：%15 图26:铝板带开工率图丨单位：%15 图27:铝箔开工率图丨单位：%15 图28:房地产开发投资累计同比丨单位：%17 图29:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%17 图30:房地产施工面积累计同比丨单位：%17 图31:房地产竣工面积累计同比丨单位：%17 图32:电冰箱产量当月同比丨单位：%18 图33:洗衣机产量当月同比丨单位：%18 图34:冷柜产量当月同比丨单位：%18 图35:空调产量当月同比丨单位：%18 图36:国内铝锭库存丨单位：万吨19 图37:LME铝季节性库存丨单位：吨19 图38:上海保税区库存丨单位：吨19 图39:上海交易所库存丨单位：吨19 表1:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨7 表2:海外铝冶炼企业减产情况（自2021年10月至今）丨单位：万吨9 表3:国内氧化铝企业未来新建产能规划丨单位：万吨11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/20 3月铝价综述 3月间，外盘铝价下跌，伦铝均价为2334美元/吨，较上月相比下跌123美元/吨，跌幅5.01%，主要受到能源成本下移、美国制裁俄铝以及宏观情绪等方面的影响。前期海外市场�现鹰派传言，鹰派加息态度使美元指数一度大幅拉涨至105上方，外盘铝价持续下跌，后期硅谷银行破产引发海外金融危机，加之瑞士信贷发现重大缺陷，国际宏观情绪不佳，外盘铝价低点一度达到2269.5美元/吨，为自1月以来最低价格，月末海外情绪稍有修复，外盘铝价小幅回升。 国内沪铝先抑后扬。沪铝主力均价18393元/吨，较上月相比下跌367元/吨，跌幅1.96%。前期由于四川、广西等地推进复产进程，而下游需求回暖速度不及预期，加之海外宏观情绪不佳，沪铝价格持续下行，最低触及17975元/吨；后期随着铝锭社会库存持续去化，以及国家宏观政策提振市场情绪、终端需求不断回升影响，沪铝价格上涨。 4月铝市展望 国内方面，考虑到西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南等地电解铝企业运行产能将维持低位，而四川、贵州、广西地区将继续推进复产计划，内蒙古地区继续释放新投产产能，预计4月电解铝供应将小幅上修。成本方面，电解铝原料端暂稳运行，目前西南地区电价坚挺，预计短期国内铝用电力成本难以大幅回撤，但氧化铝市场多空博弈，后续或有下跌预期，且预焙阳极市场成本支撑松动价格短时间也维持弱势，因此后续成本或将继续小幅下滑。需求方面，随着政策支持下终端消费的好转，叠加下游加工企业开工进一步回升，对铝锭的需求将继续提高，铝锭库存维持去化。但仍需要重点关注地产端在政策刺激加码后，是否能有效传导至企业订单端，以及汽车板块的复苏情况。 海外方面，一方面虽然由硅谷银行引发的一系列银行避险情绪暂时消退，但市场对美联储加息路径预期呈现过山车式反复，宏观方面后续或许会对铝价施压，抑制铝价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，虽然考虑到电解铝生产工艺的特殊性，但仍需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 综合来看，基本面上供应端小幅修复，下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，沪铝主力合约大致在18200-19500元/吨区间震荡，建议跨期正套，跨品种多配，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 电解铝：SHFEM3收盘价SHFEM3铝价同比增速LMEM3铝价同比增速 电解铝：LMEM3收盘价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2020/01/242021/01/242022/01/242023/01/24 2019/05/302020/05/302021/05/302022/05/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端 国内电解铝：运行产能小幅上修 据SMM数据，2023年2月份（28天）国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.8%，供应端变动主要集中在云南、贵州、四川、广西等地区。进入3月，截至3月28日， 中国电解铝建成产能为4764.9万吨，开工产能为4021.5万吨，开工率为84.40%。减产方面主要在山东个别电解铝企业产能置换，而复产则集中在广西、贵州、四川、河南地区。新投产主要体现在内蒙古、贵州地区。预计3月电解铝产量小幅增加。 进入4月，此前云南两轮减产中受影响的电解铝产能，需要等到云南丰水期之后才能逐步复产，短期内西南地区电解铝运行产能维持低位。四川、贵州、广西地区电解铝企业有继续复产计划，后续贵州、内蒙古地区将继续释放新投产产能，但考虑到复产项目中，四川地区待复产产能所剩无几；贵州地区因部分项目技改，复产节奏较慢； 广西铝企仅剩的产能受成本高企等压力，复产同样缓慢，预计电解铝供应增加较为缓慢。 图5:电解铝月度产量丨单位：万吨、%图6:电解铝利润丨单位：元/吨 360 340 320 300 280 260 240 220 200 2017201820192020 202120222023 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国电解铝成本模型：总成本中国电解铝成本模型：利润 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019/04/292020/04/292021/04/292022/04/29 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:电解铝进出口丨单位：吨图8:电解