铝周报：铝锭库存去化迅速，铝价震荡延续

铝锭库存去化迅速，铝价震荡延续 铝周报20250329 吴坤金（有色金属组） 075523375135 wukjlwkqhcn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 07进出口 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应端：据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量3347万吨，同比增长04，环比下滑95。铝水比例环比上涨17个百分点，同比上涨67个百分点至710。截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨007个百分点，同比增长226个百分点至953。进入2025年3月份，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨年。 库存：库存方面，根据钢联数据统计，2025年3月27日：铝锭去库2万吨至813万吨，铝棒去库125万吨至2765万吨。 进出口：据中国海关总署，2025年前2月国内未锻轧铝及铝材出口859万吨，相比去年同期的9657万吨同比累计下降11。2025年12月，中国原铝进口量总计3617万吨减少2320。 需求端：产业在线最新出炉的关于我国三大白色家电（空调、冰箱、洗衣机）的4月份排产数据显示，总排产量达到了3681万台，相较于去年同期的生产实绩实现了166的增长。详细拆分来看，家用空调4月份计划排产2219万台，同比增长227；冰箱排产计划为820万台，同比增长142；洗衣机排产计划为642万台，同比微增20。乘联会数据显示，3月123日，全国乘用车市场零售1154万辆，同比去年3月同期增长18，较上月同期增长25，今年以来累计零售433万辆，同比增长5；全国乘用车新能源市场零售622万辆，同比去年3月同期增长30，较上月同期增长40，今年以来累计零售2048万辆，同比增长34。 小结：铝价高位震荡。供应端方面电解铝产能利用率维持高位，12月铝锭进口维持高位。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水回落；国内库存持续去化，后续密切关注库存去化速度。整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计维持高位震荡态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持逢低做多观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区 间：20400元21100元。海外参考运行区间：2500美元2900美元。 供需平衡表 基本面评估 原铝基本面评估 估值 驱动 基差 冶炼利润 月产量 库存 需求 进出口 数据 7美元 3500 3347万吨 813万吨 国家以旧换新政策维持 内外价差维持 多空评分 1 1 0 0 1 1 简评 LME升贴水回落 电解铝冶炼利润维持高位。 国内电解铝开工维持高位 电解铝库存进入去库周期 国家以旧换新政策维持 内外价差维持，铝进口承压 小结 铝价高位震荡。供应端方面电解铝产能利用率维持高位，12月铝锭进口维持高位。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水回落；国内库存持续去化，后续密切关注库存去化速度。整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计维持高位震荡态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持逢低做多观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间：20400元21100元。海外参考运行区间：2500美元2900美元。 产业链示意图 期现市场 图1：国内铝土矿价格（元吨）图2：海外铝土矿价格（美元干吨） 广西 贵州 河南 山西 几内亚一水铝土矿 澳洲三水铝土矿 澳洲一水铝土矿 印尼三水铝土矿 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 700 600 500 400 300 200 100 20241113 2024613 2024113 2023813 2023313 20221013 2022513 20211213 2021713 2021213 2020913 2020413 20191113 2019613 2019113 2018813 2018313 20171013 2023711 2023811 2023911 20231011 20231111 20231211 2024111 2024211 2024311 2024411 2024511 2024611 2024711 2024811 2024911 20241011 20241111 20241211 2025111 2025211 2025311 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿方面，国内铝土矿价格回落，海外铝土矿价格持续下跌，随着氧化铝价格的持续下跌，铝土矿后续价格预计持续承压。 图3：国内氧化铝价格（元吨）图4：氧化铝进口价格（美元吨） 广西 贵州 河南 山西 山东 新疆 鲅鱼圈CIF 连云港CIF 澳洲FOB 900 800 700 600 500 400 300 200 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 20250312 20241212 20240912 20240612 20240312 20231212 20230912 20230612 20230312 20221212 20220912 20220612 20220312 20211212 20210912 20210612 20210312 20201212 20200912 20200612 20200312 20191212 20190912 20190612 20190312 20220111 20220311 20220511 20220711 20220911 20221111 20230111 20230311 20230511 20230711 20230911 20231111 20240111 20240311 20240511 20240711 20240911 20241111 20250111 20250311 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝价格持续下跌。 图5：现货月基差（元吨）图6：基差季节性（元吨） 现货升贴水：华南 现货升贴水：中原 现货升贴水：华东 2025年度 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 600 400 200 0 200 400 600 400 300 200 100 0 100 200 300 1223 1211 1129 1117 1105 1024 1012 0923 0911 0830 0818 0806 0725 0713 0701 0619 0607 0526 0514 0502 0419 0407 0326 0314 0302 0219 0207 0126 0114 0102 20231025 20231125 20231225 20240125 20240225 20240325 20240425 20240525 20240625 20240725 20240825 20240925 20241025 20241125 20241225 20250125 20250225 20250325 400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝现货升贴水维持正常区间。 图7：华东中原升贴水价差（元吨）图8：华东华南升贴水价差（元吨） 华东中原升贴水价差 华东华南升贴水价差 400 300 200 100 0 100 200 300 400 500 300 200 100 0 100 200 300 20207 2020 400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东华南升贴水价差重回常规区间。 图9：LME铝升贴水（美元吨）图10：LME铝升贴水（03）季节性（美元吨） 升贴水LME铝03 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 60 40 20 0 20 40 60 80 100 6000 4000 2000 000 2000 4000 6000 8000 10000 12 12 12 11 11 11 11 10 10 10 9 9 9 9 8 8 8 7 7 7 6 6 6 6 5 5 5 4 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 1 29 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 27 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 25 16 7 29 20 11 2 2 202 2021 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日 日日日日日日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME升贴水回落。 利润库存 图11：电解铝冶炼利润（元吨）图12：冶炼利润季节性（元吨） 原铝冶炼利润长江有色市场平均价铝A00 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2000 4000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 20250108 20241008 20240708 20240408 20240108 20231008 20230708 20230408 20230108 20221008 20220708 20220408 20220108 20211008 20210708 20210408 20210108 20201008 20200708 20200408 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月12日 2月22日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月6日 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 8月24日 9月3日 9月13日 9月23日 10月10日 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月29日 3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 电解铝冶炼利润维持高位。 2025年度 2024年度 2023年度 2024年度 2020年度 2023年度 2019年度 2022年度 25 20 15 10 5 图13：铝锭社会库存（万吨）图14：铝锭出库量（万吨） 220 170 120 70 20 2025年度 2021年度 0101 0115 0129 0212 0226 0311 0325 0408 0422 0506 0520 0603 0617 0701 0715 0729 0812 0826 0909 0923 1008 1022 1105 1119 1203 1217 0101 0113 0