铝锭库存去化迅速,铝价震荡上行 铝周报2025/03/15 王震宇(有色金属组) 0755-23375312 wangzy@wkqh.cn 从业资格号:F3082524交易咨询号:Z0018567 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 07进出口 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应端:据SMM统计,2025年2月份(28天)国内电解铝产量334.7万吨,同比增长0.4%,环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点,同比上涨6.7个百分点至71.0%。截止2月份底,SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨,国内电解铝运行产能约为4364万吨左右,行业开工率环比上涨0.07个百分点,同比增长2.26个百分点至95.3%。进入2025年3月份,国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高,3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨/年。 库存:库存方面,根据钢联数据统计,2025年3月13日:铝锭去库0.5万吨至86.9万吨,铝棒去库0.95万吨至30.55万吨。 进出口:据中国海关总署,2025年前2月国内未锻轧铝及铝材出口85.9万吨,相比去年同期的96.57万吨同比累计下降11%。 需求端:据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示,2025年3月空冰洗排产合计总量共计4050万台,较去年同期生产实绩上涨7.6%。分产品来看,3月份家用空调排产2476万台,较去年同期生产实绩增长13.5%;冰箱排产879万台,较上年同期生产实绩增长0.5%;洗衣机排产695万台,较去年同期生产实绩下降2.1%。3月1-9日,全国乘用车市场零售36.4万辆,同比去年3月同期增长14%,较上月同期增长52%,今年以来累计零售353.9万辆,同比增长2%。全国乘用车新能源市场零售20.4万辆,同比去年3月同期增长44%,较上月同期增长116%,今年以来累计零售163万辆,同比增长36%。 小结:铝下游消费进入旺季。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位,但国内产能利用率已经超过95%,后续增量有限。需求端方面,以旧换新政策延续,消费旺季来临,国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续,LME升贴水维持高位;国内库存进入去化状态,后续密切关注库存去化速度。铝价维持强势,整体而言,在铝供应端达到上限的情况下,下游消费端对于铝价起到支撑作用,后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势,在铝水转化比例走高的情况下,近月结构持续走强,重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点,价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间:20600元-21500元。海外参考运行区间:2600美元-2900美元。 供需平衡表 基本面评估 原铝基本面评估 估值 驱动 基差 冶炼利润 月产量 库存 需求 进出口 数据 +18美元 +3500 334.7万吨 86.9万吨 国家以旧换新政策维持 内外价差维持 多空评分 +1 -1 0 0 +1 +1 简评 LME升贴水维持高位 电解铝冶炼利润维持高位。 国内电解铝开工维持高位 电解铝库存进入去库周期 国家以旧换新政策维持 内外价差维持,铝进口承压 小结 铝下游消费进入旺季。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位,但国内产能利用率已经超过95%,后续增量有限。需求端方面,以旧换新政策延续,消费旺季来临,国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续,LME升贴水维持高位;国内库存进入去化状态,后续密切关注库存去化速度。铝价维持强势,整体而言,在铝供应端达到上限的情况下,下游消费端对于铝价起到支撑作用,后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势,在铝水转化比例走高的情况下,近月结构持续走强,重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点,价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间:20600元-21500元。海外参考运行区间:2600美元-2900美元。 产业链示意图 1.6/2.5t 1.92t 铝土矿 氧化铝 电解槽 13500Kwh 能源市场 电力 铝锭铝液 初级加工 终端应用 0.18t 煤沥青 1.2t 石油焦 0.42t 阳极炭块 交通运输 电力电子 建筑 挤压铸造轧制线缆其他 0.02t 氟化铝 耐用品 机械设备 0.05t 冰晶石 包装 期现市场 图1:国内铝土矿价格(元/吨)图2:海外铝土矿价格(美元/干吨) 700 600 500 400 300 200 100 2024/10/25 2024/5/25 2023/12/25 2023/7/25 2023/2/25 2022/9/25 2022/4/25 2021/11/25 2021/6/25 2021/1/25 2020/8/25 2020/3/25 2019/10/25 2019/5/25 2018/12/25 2018/7/25 2018/2/25 2017/9/25 0 广西贵州河南山西 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2023-6-27 2023-7-27 2023-8-27 2023-9-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-1-27 2024-2-27 2024-3-27 2024-4-27 2024-5-27 2024-6-27 2024-7-27 2024-8-27 2024-9-27 2024-10-27 2024-11-27 2024-12-27 2025-1-27 2025-2-27 30 几内亚一水铝土矿澳洲一水铝土矿 澳洲三水铝土矿印尼三水铝土矿 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿方面,国内铝土矿价格回落,海外铝土矿价格持续下跌,随着氧化铝价格的持续下跌,铝土矿后续价格预计持续承压。 图3:国内氧化铝价格(元/吨)图4:氧化铝进口价格(美元/吨) 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 广西贵州河南山西山东新疆 900 800 700 600 500 400 300 2025-02-26 2024-11-26 2024-08-26 2024-05-26 2024-02-26 2023-11-26 2023-08-26 2023-05-26 2023-02-26 2022-11-26 2022-08-26 2022-05-26 2022-02-26 2021-11-26 2021-08-26 2021-05-26 2021-02-26 2020-11-26 2020-08-26 2020-05-26 2020-02-26 2019-11-26 2019-08-26 2019-05-26 2019-02-26 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 2022-08-27 2022-10-27 2022-12-27 2023-02-27 2023-04-27 2023-06-27 2023-08-27 2023-10-27 2023-12-27 2024-02-27 2024-04-27 2024-06-27 2024-08-27 2024-10-27 2024-12-27 2025-02-27 200 鲅鱼圈CIF连云港CIF澳洲FOB 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝价格持续下跌。 图5:现货月基差(元/吨)图6:基差季节性(元/吨) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2023-10-11 2023-11-11 2023-12-11 2024-01-11 2024-02-11 2024-03-11 2024-04-11 2024-05-11 2024-06-11 2024-07-11 2024-08-11 2024-09-11 2024-10-11 2024-11-11 2024-12-11 2025-01-11 2025-02-11 2025-03-11 -400 现货升贴水:华南现货升贴水:中原现货升贴水:华东 600 400 200 0 -200 -400 12-23 12-11 11-29 11-17 11-05 10-24 10-12 09-23 09-11 08-30 08-18 08-06 07-25 07-13 07-01 06-19 06-07 05-26 05-14 05-02 04-19 04-07 03-26 03-14 03-02 02-19 02-07 01-26 01-14 01-02 -600 2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝现货升贴水维持正常区间。 图7:华东-中原升贴水价差(元/吨)图8:华东-华南升贴水价差(元/吨) 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020/7 -400 华东-中原升贴水价差 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2024/7/23 2023/7/23 2022/7/23 2021/7/23 2020/7/23 -500 华东-华南升贴水价差 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东华南升贴水价差重回常规区间。 图9:LME铝升贴水(美元/吨)图10:LME铝升贴水(0-3)季节性(美元/吨) 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2 202 2021- -100.00 升贴水:LME铝(0-3) 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日 12 12 12 11 11 11 11 10 10 10 9 9 9 9 8 8 8 7 7 7 6 6 6 6 5 5 5 4 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 1 29 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 27 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 25 16 7 29 20 11 2 日日日日日日日 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 LME升贴水维持高位。 利润库存 图11:电解铝冶炼利润(元/吨)图12:冶炼利润季节性(元/吨) 原铝冶炼利润长江有色市场:平均价:铝:A00 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2025-01-08 2024-10-08 2024-07-08 2024-04-08 2024-01-08 2023-10-08 2023-07-08 2023-04-08 2023-01-08 2022-10-08 2022-07-08 2022-04-08 2022-01-08 2021-10-08 2021-07-08 2021-04-08 2021-01-08 2