铝周报：铝锭库存去化迅速，铝价震荡上行

铝锭库存去化迅速，铝价震荡上行 铝周报20250315 王震宇（有色金属组） 075523375312 wangzywkqhcn 从业资格号：F3082524交易咨询号：Z0018567 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 07进出口 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应端：据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量3347万吨，同比增长04，环比下滑95。铝水比例环比上涨17个百分点，同比上涨67个百分点至710。截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨007个百分点，同比增长226个百分点至953。进入2025年3月份，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨年。 库存：库存方面，根据钢联数据统计，2025年3月13日：铝锭去库05万吨至869万吨，铝棒去库095万吨至3055万吨。 进出口：据中国海关总署，2025年前2月国内未锻轧铝及铝材出口859万吨，相比去年同期的9657万吨同比累计下降11。 需求端：据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年3月空冰洗排产合计总量共计4050万台，较去年同期生产实绩上涨76。分产品来看，3月份家用空调排产2476万台，较去年同期生产实绩增长135；冰箱排产879万台，较上年同期生产实绩增长05洗衣机排产695万台，较去年同期生产实绩下降21。3月19日，全国乘用车市场零售364万辆，同比去年3月同期增长14，较上月同期增长52，今年以来累计零售3539万辆，同比增长2。全国乘用车新能源市场零售204万辆，同比去年3月同期增长44，较上月同期增长116，今年以来累计零售163万辆，同比增长36。 小结：铝下游消费进入旺季。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位，但国内产能利用率已经超过95，后续增量有限。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水维持高位；国内库存进入去化状态，后续密切关注库存去化速度。铝价维持强势，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间：20600元21500元。海外参考运行区间：2600美元2900美元。 供需平衡表 基本面评估 原铝基本面评估 估值 驱动 基差 冶炼利润 月产量 库存 需求 进出口 数据 18美元 3500 3347万吨 869万吨 国家以旧换新政策维持 内外价差维持 多空评分 1 1 0 0 1 1 简评 LME升贴水维持高位 电解铝冶炼利润维持高位。 国内电解铝开工维持高位 电解铝库存进入去库周期 国家以旧换新政策维持 内外价差维持，铝进口承压 小结 铝下游消费进入旺季。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位，但国内产能利用率已经超过95，后续增量有限。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水维持高位；国内库存进入去化状态，后续密切关注库存去化速度。铝价维持强势，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然维持易涨难跌态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间：20600元21500元。海外参考运行区间：2600美元2900美元。 产业链示意图 1625t 192t 铝土矿 氧化铝 电解槽 13500Kwh 能源市场 电力 铝锭铝液 初级加工 终端应用 018t 煤沥青 12t 石油焦 042t 阳极炭块 交通运输 电力电子 建筑 挤压铸造轧制线缆其他 002t 氟化铝 耐用品 机械设备 005t 冰晶石 包装 期现市场 图1：国内铝土矿价格（元吨）图2：海外铝土矿价格（美元干吨） 700 600 500 400 300 200 100 20241025 2024525 20231225 2023725 2023225 2022925 2022425 20211125 2021625 2021125 2020825 2020325 20191025 2019525 20181225 2018725 2018225 2017925 0 广西贵州河南山西 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2023627 2023727 2023827 2023927 20231027 20231127 20231227 2024127 2024227 2024327 2024427 2024527 2024627 2024727 2024827 2024927 20241027 20241127 20241227 2025127 2025227 30 几内亚一水铝土矿澳洲一水铝土矿 澳洲三水铝土矿印尼三水铝土矿 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿方面，国内铝土矿价格回落，海外铝土矿价格持续下跌，随着氧化铝价格的持续下跌，铝土矿后续价格预计持续承压。 图3：国内氧化铝价格（元吨）图4：氧化铝进口价格（美元吨） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 广西贵州河南山西山东新疆 900 800 700 600 500 400 300 20250226 20241126 20240826 20240526 20240226 20231126 20230826 20230526 20230226 20221126 20220826 20220526 20220226 20211126 20210826 20210526 20210226 20201126 20200826 20200526 20200226 20191126 20190826 20190526 20190226 20211227 20220227 20220427 20220627 20220827 20221027 20221227 20230227 20230427 20230627 20230827 20231027 20231227 20240227 20240427 20240627 20240827 20241027 20241227 20250227 200 鲅鱼圈CIF连云港CIF澳洲FOB 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝价格持续下跌。 图5：现货月基差（元吨）图6：基差季节性（元吨） 400 300 200 100 0 100 200 300 20231011 20231111 20231211 20240111 20240211 20240311 20240411 20240511 20240611 20240711 20240811 20240911 20241011 20241111 20241211 20250111 20250211 20250311 400 现货升贴水：华南现货升贴水：中原现货升贴水：华东 600 400 200 0 200 400 1223 1211 1129 1117 1105 1024 1012 0923 0911 0830 0818 0806 0725 0713 0701 0619 0607 0526 0514 0502 0419 0407 0326 0314 0302 0219 0207 0126 0114 0102 600 2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝现货升贴水维持正常区间。 图7：华东中原升贴水价差（元吨）图8：华东华南升贴水价差（元吨） 300 200 100 0 100 200 300 20207 400 华东中原升贴水价差 400 300 200 100 0 100 200 300 400 2024723 2023723 2022723 2021723 2020723 500 华东华南升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东华南升贴水价差重回常规区间。 图9：LME铝升贴水（美元吨）图10：LME铝升贴水（03）季节性（美元吨） 6000 4000 2000 000 2000 4000 6000 8000 2 202 2021 10000 升贴水LME铝03 60 40 20 0 20 40 60 80 100 2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日 12 12 12 11 11 11 11 10 10 10 9 9 9 9 8 8 8 7 7 7 6 6 6 6 5 5 5 4 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 1 29 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 27 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 25 16 7 29 20 11 2 日日日日日日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME升贴水维持高位。 利润库存 图11：电解铝冶炼利润（元吨）图12：冶炼利润季节性（元吨） 原铝冶炼利润长江有色市场平均价铝A00 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 20250108 20241008 20240708 20240408 20240108 20231008 20230708 20230408 20230108 20221008 20220708 20220408 20220108 20211008 20210708 20210408 20210108 20201008 20200708 20200408 10000 8000 6000 4000 2000 0 2000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月12日 2月22日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月6日 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 8月24日 9月3日 9月13日 9月23日 10月10日 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月29日 4000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 电解铝冶炼利润维持高位。 图13：铝锭社会库存（万吨）图14：铝锭出库量（万吨） 2025年度2024年度2023年度2022年度 2021年度2020年度2019年度 2025年度2024年度2023年度2022年度2021