固收专题：再议10年国债上行空间

2025-03-09 陈曦,刘伟开源证券一抹朝阳

核心观点：研报认为，2025年10年国债收益率存在上行风险，目标利率可能达到2.5%以上，并呈现“三步走”的上行路径。
关键数据：
- 2014年至2024年，名义GDP增速累计下行4.4个百分点，平均每年下降0.44个百分点；同期10年国债收益率累计下行192BP，平均每年下降19.2BP。
- 2024年10年国债收益率最低1.60%，目前上行至1.80%，市场已定价资金利率偏紧和降息预期退潮。
研究结论：
- 趋势分析：债券收益率跟随潜在经济增速趋势下行，但短期波动受经济和政策周期驱动。2025年10年国债收益率大概率均值回归并可能超调，目标利率2.5%以上。
- 上行路径：
  1. 资金收紧，收益率上行至1.7%-1.8%。
  2. 降息预期退潮，收益率上行至1.9%-2.2%。
  3. 地产、经济和通胀确认回升，收益率上行至2.5%以上。
- 历史参考：2016年三季度和2020年二季度国债收益率均出现显著低于趋势线后的均值回归和超调。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。