有色金属行业：供需矛盾短期难解，锑价持续上行

行业研究 市场研究部 供需矛盾短期难解，锑价持续上行 2025年3月7日 中性 事件2025年一季度以来，锑价持续上涨，突破历史高位。2025年2月18日至3月6日，中国锑（2）长江有色市场均价从1411万元吨快速攀升至1570万元吨，累计涨幅达113，创近年单月最大涨幅。 价格走势及驱动因素 价格走势：1）锑锭价格，根据生意社数据显示，截至3月5日，湖南市场1锑锭价格达173000元吨，较2月初（142000元吨）上涨218；中国有色金属协会锑业分会数据显示，9965纯度锑锭均价为165000元吨，较年初上涨154。2）氧化锑价格：998三氧化二锑价格从2月初的138010元吨涨至3月5日的153000元吨，涨幅约108。3）国际价格：Fastmarkets数据显示，欧洲2锑锭报价突破40万元吨（折合人民币），内外价差扩大至20万元吨以上驱动因素：1）供需紧张：全球锑矿供应受限，中国对锑品出口管制导致海外供应缺口扩大，叠加光伏玻璃需求激增（2025年光伏装机量同比预计增长30），加剧供需矛盾。2）库存低位：国内锑锭库存降至历史低位，据Mysteel统计，2025年2月锑锭社会库存同比减少45，供应端弹性不足。3）政策扰动：中国2024年9月实施锑品出口管制，2024年12月锑矿进口量仅466金属吨（同比减少67），原料进口持续受限。 供需矛盾短期难解，锑价中枢有望持续上移 供给端：全球锑资源稀缺，中国锑矿产量占全球60以上，但环保限产（如湖南矿山受环保督察影响）及出口管制导致供应收缩。2025年12月中国锑矿进口量同比下滑52，进口依赖度较高的企业面临原料短缺风险。需求端：光伏玻璃澄清剂用锑需求占全球总需求的30，2025年光伏抢装潮（政策推动存量项目并网）拉动需求增长。内外价差倒挂，出口修复或进一步推升内盘价格。随着海外高价传导至国内，内盘价格补涨动力强劲。 产业链影响分化，龙头企业受益显著 上游企业：华钰矿业（锑精矿收入占比11）、湖南黄金（国内锑资源龙头）等企业直接受益于锑价上涨。中下游企业：光伏玻璃制造商面临成本压力，但头部企业可通过长单锁定价格或技术替代（如减少锑用量）对冲风险。 投资建议 市场表现截至202537 380028001800 800 200 1200 镍钴锡锑中信沪深300 资料来源：Wind，国新证券整理分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：01085556172邮箱：geshoujingcrseccomcn 证券研究报告 短期来看，锑价在供需紧张、库存低位及政策扰动下仍具上行空间，建议关注资源自给率高、业绩弹性大的标的（如华钰矿业、湖南黄金）。中长期需警惕供应放量及技术替代风险，建议配置一体化布局或技术迭代能力强的企业。 风险提示 1、政策风险：若中国放松出口管制或海外新增供应（如俄罗斯锑矿恢复出口），锑价或阶段性回调。 2、需求不及预期：若光伏装机增速放缓（如受电网消纳限制），锑需求增长逻辑可能证伪。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5到15 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在5到5内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15以上 免责声明 葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层100020）传真：01085556155网址：wwwcrseccomcn