产能扩张加速，龙头地位持续巩固

产能扩张加速，龙头地位持续巩固 —科达利（002850.SZ）首次覆盖报告 2022年10月30日 武浩电力设备与新能源行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 张鹏电力设备与新能源行业分析师 S150052202000118373169614 zhangpeng1@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 科达利(002850.SZ) 投资评级 买入 上次评级 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 科达利 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 产能扩张加速，龙头地位持续巩固 2022年10月30日 本期内容提要: ⯁锂电池精密结构件龙头企业。公司始于1996年，专业从事锂电池精密结构件和汽车结构件及制造。2017年3月于深交所挂牌上市。近年来，公司营收增长迅速，归母净利润增长亮眼。公司2021年营收为44.68亿元，同比增长125.06%，2022Q1-Q3营收为59.7亿元，同比增长99.86%。归母净利润方面，2021年为5.42亿元，同比增长高达203.19%，2022Q1-Q3归母利润为 5.93亿元，同比增长58.45%。我们认为，随着公司新增产线不断落地，公司产品不断精进，新能源汽车市场前景愈加广阔，未来营收及归母净利润或将保持高速增长趋势。 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 ⯁新能源持续高景气，带动结构件市场快速增长。结构件是锂电池的重要组成部分，承担着保护电池内部的作用，是锂电池不可或缺的一部分。在新能源行业持续高景气的趋势下，结构件市场快速增长。高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，2020年中国锂电池结构件市场规模为76亿元，同比增长22%，高工锂电预计2025年中国结构件市场将达到270亿元，复合增速达到28.9%。 ⯁产能持续扩张，积极布局海外市场。公司积极扩张海外市场持续扩张产能，我们预计公司2024年产能超过200亿。同时，公司已经具有生产4680电池 公司主要数据收盘价(元) 93.30 52周内股价波动区间 192.76-87．70 最近一月涨跌幅(％) -12.44 总股本(亿股) 2.34 流通股比例(％) 66.81 总市值(亿元) 218.66 结构件的技术积累和能力且已获国内外大客户定点，随着4680系大圆柱发力和量产，公司预计会在今年下半年量产相关结构件。我们认为，公司具有较好的技术积累和客户认证优势，海外4680大圆柱客户或将给公司业务带来新的业务增量。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为86.3、139.5、182.5亿元，同比增长93%/62%/31%，归母净利润为10.58/16.41/22.29亿元,同比增长95%/55%/36%。公司是锂电结构件龙头企业，因此选取恩捷股份、宁德时代、璞泰来为可比对象。我们预计2022-2024年公司EPS为4.51/7.00/9.51，目前股价对应PE为21X/14X/10X，相对可比公司股价有所低估。公司锂电结构件龙头地位稳固，预计随着产能的扩张，未来盈利能力依然较强，首次覆盖，给予“买入”评级。。 ⯁风险提示：1.新能源汽车渗透率不及预期；2.市场竞争加剧；3.公司产能释放不及预期。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,985 4,468 8,627 13,953 18,248 同比(%) -11.0% 125.1% 93.1% 61.7% 30.8% 归属母公司净利 179 542 1,058 1,641 2,229 润 同比(%) -24.7% 203.2% 95.3% 55.1% 35.8% 毛利率(%) 28.2% 26.2% 25.4% 25.1% 24.3% ROE(%) 4.5% 11.9% 18.6% 22.4% 23.3% EPS（摊薄） 0.84 2.33 4.51 7.00 9.51 （元）P/E 111.89 68.82 20.67 13.32 9.81 P/B 5.49 8.20 3.85 2.98 2.29 EV/EBITDA 48.93 40.96 13.79 8.96 6.32 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 目录 一、锂电池精密结构件龙头企业5 二、锂电池结构件行业持续高景气8 三、产能持续扩张，积极布局海外市场12 四、盈利预测、估值与投资评级16 4.1盈利预测与假设16 4.2估值与投资评级16 五、风险因素16 表目录 表1：公司股权激励计划8 表：锂电池结构件行业主要竞争者12 表2：公司主要产品13 表3：公司主要基地产能扩张情况（亿元）14 表4：全球46系大圆柱电池需求测算15 表5：电池厂4680布局情况15 表6：公司收入预计（亿元）16 表7：同业估值比较16 图目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构5 图3：公司营业收入（单位：亿元）及同比增长（%）6 图4：公司归母净利润（单位：亿元）及同比增长（%）6 图5：公司分业务收入占比6 图6：公司研发投入（亿元）及占比6 图7：公司扣非归母利润（单位：亿元）及同比增长(%)7 图8：公司主要费率情况7 图9：前五大客户销售占比7 图10：公司员工创收情况（单位：万元）7 图11：锂电池结构8 图12：锂电池结构件8 图13：锂电池壳体按材质分类9 图14：盖板和外壳生产工艺流程10 图15：锂电池结构件成本结构10 图16：锂电池结构件产业链11 图17：中国锂电池出货量及增长率（GWh）11 图18：中国动力电池出货量及增长率（GWh）11 图19：中国锂电池结构件市场规模及预测(亿元）12 图21：公司服务的客户14 图22：2022H1公司的专利情况（单位：项）14 一、锂电池精密结构件龙头企业 公司是新能源汽车的动力锂电池精密结构件龙头企业，深耕行业二十余载。深圳市科达利实业股份有限公司始创于1996年，专业从事锂电池精密结构件和汽车结构件及制造企业。2008年，其产品通过QC080000禁用物质过程管理体系认证，其生产线安全性技术性得到了官方认可。2015年开始建设惠州科达利工业园占地面积合计约13万平方米，总建筑面积近40万平方米。2017年3月于深交所挂牌上市。目前科达利正走出中国，走向国际，稳稳地向前发展。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告等，信达证券研发中心 股权结构较为稳定，顾建立和顾建炬兄弟为公司实际控制人。截止2022年上半年，公司实控人为顾建立与顾建炬先生，二人为兄弟关系。顾建立先生在公司担任董事长职务，持有公司股权33.58%，顾建炬先生控股10.65%，两人直接控股合计为44.23%。此外，顾建炬先生持有云南大业盛德企业管理公司46.28%股份，兄弟两人直接和间接控股合计为46.86%。公司旗下子公司主要为各分省的科达利子公司，其公司规模大，公司建立范围广，辐射面宽。2020年科达利更是在德国等地设立子公司，积极拓展海外市场。目前已实现德国、瑞典等国建厂。 图2：公司股权结构 资料来源：公司公告，信达证券研发中心；数据截止于2022年三季报 公司营收增长迅速，归母净利润增长亮眼。近年来，新能源汽车高速发展，带动公司营收增长，但由于竞争因素及新能源车补贴减少、厂商竞争加剧等因素，2017-2019年，营收增幅较小，2020年营收出现小幅下降。2020年以来，公司营收进入快速上升期，公司2021年 营收为44.68亿元，同比增长125.06%，2022Q1-Q3营收为59.7亿元。归母净利润方面，2021年为5.42亿元，同比增长高达203.19%。2022年Q1-Q3归母净利润已达5.93亿元，相较于上年Q1-Q3，归母净利润同比增长58.45%。我们认为，随着公司新增产线不断落地，公司产品不断精进，未来营收及归母净利润或将保持高速增长趋势。 锂电池结构件为公司营收主要来源。公司业务结构组合主要来自三部分，锂电池结构件为公司主营业务。22H1占比为96%，锂电池结构件的收入占比较高。 60140 120 50 100 40 80 3060 40 20 20 10 0 0-20 201720182019202020212022Q1-Q3 营业总收入同比 6250 5 200 150 4 100 3 50 2 0 1-50 0-100 201720182019202020212022Q1-Q3 归属母公司股东的净利润同比(%) 图3：公司营业收入（单位：亿元）及同比增长（%）图4：公司归母净利润（单位：亿元）及同比增长（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2017 20182019202020212022H1 锂电池结构件汽车结构件其他结构件其他业务 4.508.00% 4.007.00% 3.50 6.00% 3.00 5.00% 2.50 4.00% 2.00 3.00% 1.50 1.00 2.00% 0.50 1.00% 0.000.00% 20182019202020212022Q1-Q3 研发投入研发投入占比 图5：公司分业务收入占比图6：公司研发投入（亿元）及占比 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 公司2021年扣非归母利润回升明显，研发费用占据首位。公司2021年、2022Q1-Q3扣非 归母净利润分别为5.15亿元和5.57亿元，显然公司的扣非归母净利润在经历过2017至2020年的波动之后出现了增长趋势且势头良好，涨幅喜人，2021年同比增长218.40%。期间费率方面，公司费率控制良好，2021年销售费率、管理费率、研发费率及财务费率分别为0.31%、3.29%、6.15%、0.43%，其中研发费率最高，并且于2022年Q1-Q3研发费率为6.63%，占营收比例进一步提高。我们认为，研发费用的大量投入会持续强化公司市场竞争力，而销售费用与财务费用控制良好展现了公司的成熟管理模式，随着市场景气度的进一 步提升，公司高盈利能力+费用控制+高研发产出三大特性将保障公司的持续竞争力。 6.00300.00 250.00 5.00 200.00 4.00 150.00 3.00 100.00 50.00 2.00 0.00 1.00 -50.00 0.00-100.00 201720182019202020212022Q1-Q3 扣非后归属母公司股东的净利润同比(%) 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 201720182019202020212022Q1-Q3 销售费率管理费率研发费率财务费率 图7：公司扣非归母利润（单位：亿元）及同比增长(%)图8：公司主要费率情况 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 大客户销售占比较高，海外市场拓展顺利。公司与LG化学、宁德时代、三星SDI等国内外知名锂电池厂商保持良好合作关系，前五大客户销售额占比较高，2021年销售占比为77.37%。依托于公司的积极对外拓展，近几年大客户销售占比有所下降，分散了销售过于集中的